鄭糖在7月進(jìn)行盤整后再度上行。9月6日創(chuàng)階段高點(diǎn)7131元/噸。基本面上，國內(nèi)供應(yīng)庫存降至歷史低位，內(nèi)外價(jià)差高企進(jìn)口顯著收縮，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁，基差處于歷史高位。北半球主產(chǎn)國受到厄爾尼諾影響，供應(yīng)預(yù)期下滑，國際市場不斷刷新新高。但隨著利多不斷兌現(xiàn)，缺乏新的題材指引，鄭糖大概率進(jìn)入筑頂階段。
1、2022/23榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存高于預(yù)期
2022/23榨季，9月累計(jì)銷糖率95.1%，同比增加4.4個(gè)百分點(diǎn)。2023年9月全國工業(yè)庫存為43.8萬噸，較去年同期減少45.2萬噸。結(jié)轉(zhuǎn)庫存高于市場預(yù)期。此前市場預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)庫存在20萬噸左右。9月單月銷量僅有44萬噸，同比減少35萬噸。
主產(chǎn)區(qū)來看，廣西工業(yè)庫存為27.63萬噸，較去年同期減少55.64萬噸。云南工業(yè)庫存為13.43萬噸，較去年同期減少23.74萬噸。
2、2023/24榨季國產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升
2023/24榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)有明顯回升。蔗區(qū)來看，雖然今年前期存在干旱情況，但是近期降雨比較充分，目前甘蔗長勢(shì)良好，在后期不出現(xiàn)天氣風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大概率產(chǎn)量得到恢復(fù)。預(yù)計(jì)廣西糖產(chǎn)量回到600萬噸左右，云南糖產(chǎn)量主要關(guān)注境外甘蔗的增加情況，云南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)。甜菜產(chǎn)區(qū)來看，內(nèi)蒙古自治區(qū)種植面積下降，預(yù)計(jì)出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，而新疆維吾爾自治區(qū)預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)。全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至960萬噸左右。
9月下旬甜菜糖逐步開榨，市場報(bào)價(jià)來看，內(nèi)蒙古自治區(qū)以及新疆維吾爾自治區(qū)的新糖價(jià)格報(bào)價(jià)在7100-7300元/噸之間。廣西新糖預(yù)售價(jià)格在7000元/噸之上。
3、進(jìn)口預(yù)計(jì)顯著放量，預(yù)拌粉進(jìn)口略有回落
2023年8月進(jìn)口37萬噸，同比減少31萬噸，環(huán)比增加26萬噸。截至2023年8月，2022/23榨季累計(jì)進(jìn)口335萬噸，同比減少121萬噸。2023年1-8月進(jìn)口量158萬噸，同比減少114萬噸。
糖漿以及預(yù)拌粉的進(jìn)口持續(xù)維持在高位。8月糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口量為18.4萬噸，同比增加8.09萬噸。分項(xiàng)來看，糖漿進(jìn)口量為12.77萬噸，預(yù)拌粉進(jìn)口量為5.37萬噸。2022/23榨季共進(jìn)口141.02萬噸，同比增加42.72萬噸。
8月以來進(jìn)口開始增加，四季度預(yù)計(jì)食糖進(jìn)口將顯著放量，從巴西船期來看，到港量或達(dá)到150萬噸以上。9月預(yù)計(jì)進(jìn)口量將達(dá)到70萬噸。
4、拋儲(chǔ)出現(xiàn)流拍 關(guān)注是否后續(xù)繼續(xù)輪出
9月22日，拋儲(chǔ)公告發(fā)布：競賣數(shù)量為12.67萬噸的白糖(7001, 8.00, 0.11%)。競賣分兩場進(jìn)行，第一場競賣的是舊榨季生產(chǎn)的2.67萬噸白砂糖，第二場競賣的是2023年生產(chǎn)的10萬噸白砂糖。競賣底價(jià)，舊榨季生產(chǎn)的白砂糖（未標(biāo)注保質(zhì)期）競賣底價(jià)為6500元/噸；2023年生產(chǎn)的白砂糖競賣底價(jià)為7300元/噸。
最終競拍價(jià)格接近市場現(xiàn)貨價(jià)格水平。2023年生產(chǎn)的白砂糖產(chǎn)區(qū)庫出現(xiàn)流拍。對(duì)于市場信心有所打壓。后續(xù)來看，不能排除第二批儲(chǔ)備糖投放的可能。在新糖上市之際，儲(chǔ)備糖的投放增加了市場的供應(yīng)。
5、巴西估產(chǎn)上調(diào) 北半球供應(yīng)仍偏緊
巴西龐大賣壓壓制市場，開榨以來有利的天氣情使得糖產(chǎn)量的預(yù)期不斷上調(diào)。普氏上調(diào)巴西中南部23/24榨季的甘蔗壓榨量和食糖產(chǎn)量，將2023/24榨季的甘蔗壓榨量上調(diào)至6.154億噸。Datagro預(yù)估巴西糖產(chǎn)量增至6.245億噸。糖產(chǎn)量超過4000萬噸，達(dá)到歷史峰值水平。巴西食糖出口延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，9月巴西出口321萬噸，同比增加4.18%。2023/24榨季出口1653萬噸，同比增加15.89%。不過隨著巴西生產(chǎn)逐步從峰值回落，市場的焦點(diǎn)將落在北半球主產(chǎn)國上。
2023/24榨季印度經(jīng)歷了100多年以來最為干燥的8月。天氣干燥導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量下降。但9月的降雨較大，對(duì)于前期干燥有所改善。不過產(chǎn)量減幅縮小并不意味著糖產(chǎn)量增加，印度乙醇生產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加，這將削減糖的總產(chǎn)量。目前市場比較關(guān)注的還是印度是否會(huì)禁止出口。從印度庫存的角度來看，印度國內(nèi)庫存降至500萬噸以下，而印度單月食糖消費(fèi)量約280萬噸，2024年一季度之前印度選擇出口的概率較低。而泰國受到天氣的影響更為顯著，目前主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)泰國產(chǎn)量同比減少15%，至940萬噸，可供出口量將出現(xiàn)明顯下降。
6、結(jié)論
國內(nèi)基本面上來看，榨季末國內(nèi)陳糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存雖然降至十年次低水平，但是較預(yù)期略高。進(jìn)口量預(yù)計(jì)顯著放大，后期到港量150萬噸左右，9月預(yù)計(jì)進(jìn)口量達(dá)到70萬噸，預(yù)拌粉和糖漿的進(jìn)口量維持在高位。新糖也將上市，2023/24榨季預(yù)計(jì)國產(chǎn)糖產(chǎn)量有明顯恢復(fù)。儲(chǔ)備糖第一批投放僅12.67萬噸，還出現(xiàn)少量流拍情況，成交價(jià)格與現(xiàn)貨水平相差不大，消費(fèi)動(dòng)力不足。國慶后現(xiàn)貨陳糖價(jià)格不斷下調(diào)，體現(xiàn)整體消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入淡季。而國際糖市來看，已經(jīng)反復(fù)消化北半球供應(yīng)偏緊的利多題材，雖然難有大幅下行，但是沖擊更高的價(jià)格也缺乏新的題材。綜上，鄭糖進(jìn)入筑頂階段的概率較大，中期思路逐步由多頭轉(zhuǎn)為空頭。
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