行情回顧
1月國(guó)際油價(jià)在持續(xù)大半月的橫盤(pán)拉鋸后沖高回落，主要是由于當(dāng)前原油市場(chǎng)整體供需層面有改善但沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡局面，油價(jià)反復(fù)行情大概率上演。從上周持倉(cāng)變化來(lái)看非商業(yè)凈多頭寸并無(wú)明顯下降，月差也跌幅較小，整體基本面仍有支撐。截至1月31日，WTI原油期貨主力價(jià)格報(bào)收71.85美元/桶，月漲幅5.86%；Brent原油期貨主力價(jià)格報(bào)收81.71美元/桶，月漲幅6.06%；INE原油期貨主力價(jià)格報(bào)收583.1元/桶，月漲幅5.54%。
紅海危機(jī)加劇，地緣風(fēng)險(xiǎn)仍存
自2023年11月以來(lái)，多艘貨輪在紅海附近遭到也門(mén)胡塞武裝襲擊，引發(fā)亞歐等多條航線(xiàn)危機(jī)，馬士基、達(dá)飛等多家船公司暫停紅海航線(xiàn)改道繞行好望角。12月中下旬，美國(guó)宣布保護(hù)護(hù)航紅海，馬士基傳遞出積極信號(hào)，但后期一艘MSC船只被襲擊，事件再次升級(jí)，歐線(xiàn)運(yùn)費(fèi)飆升。油輪本影響較小，根據(jù)我們上個(gè)月月報(bào)，南北向通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的原油海運(yùn)貿(mào)易量占總過(guò)河比例為10%，成品油海運(yùn)貿(mào)易量則占比15%左右。但上周首次出現(xiàn)油輪在穿越紅海時(shí)遭到也門(mén)胡塞襲擊的消息給原油情緒面帶來(lái)支撐力量，若后期出現(xiàn)大規(guī)模油輪繞行，將給油價(jià)帶來(lái)向上動(dòng)力。與此同時(shí)，俄羅斯的煉廠也在波羅的海附近港口遭到襲擊，短期也影響烏拉爾原油的供應(yīng)。
后期來(lái)看，紅海事件為不可抗力，具有極大的不確定性。雖然歐線(xiàn)中油輪占比不高，油輪遇襲對(duì)油價(jià)情緒上的推動(dòng)較多，但漣漪效應(yīng)會(huì)擾亂整體的供應(yīng)體系，且新年歐盟將航運(yùn)業(yè)納入EU ETS，這也將對(duì)油輪運(yùn)輸市場(chǎng)產(chǎn)生成本支撐。
美國(guó)寒潮影響持續(xù)，基本面邊際好轉(zhuǎn)
1月份美國(guó)受到寒潮影響，導(dǎo)致美國(guó)的原油加工量和煉廠開(kāi)工率驟降。根據(jù)EIA周度數(shù)據(jù)，影響最大的一周美國(guó)原油產(chǎn)量下降了100萬(wàn)桶/日的水平。然而，由于寒潮影響的產(chǎn)量下降是不可持續(xù)的，我們看到最新一起美國(guó)EIA周度數(shù)據(jù)產(chǎn)量已經(jīng)在快速恢復(fù)。在美國(guó)的大選年，為了控通脹，頁(yè)巖油的高產(chǎn)量是可以預(yù)見(jiàn)的。
同時(shí)，1月OPEC進(jìn)入新的減產(chǎn)周期，對(duì)于 OPEC減產(chǎn)的落地頻頻受到質(zhì)疑，我們認(rèn)為雖然實(shí)際比承諾體量有所差距，但是在供應(yīng)邊際遞減的情境下，對(duì)基本面仍有支撐。后期來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，減產(chǎn)以提高價(jià)格是難以維持的，還會(huì)給各國(guó)留下了大量的閑置產(chǎn)能。油價(jià)仍高于大部分國(guó)家的盈虧平衡線(xiàn)的背景下，自愿減產(chǎn)的力度依然容易存疑。
后市展望
本輪油價(jià)在上漲行情中月差走弱，說(shuō)明上漲的驅(qū)動(dòng)更側(cè)重于極端天氣、地緣等短期非基本面影響，單邊上行的能量有限，月末出現(xiàn)回落跡象。在三大月報(bào)的去庫(kù)預(yù)期都有收縮的情況下，很難有流暢上漲的行情出現(xiàn)。同時(shí)，美國(guó)今年處于大選年，勢(shì)必會(huì)竭力遏制油價(jià)來(lái)遏制通脹。一季度供應(yīng)端主要關(guān)注OPEC+的減產(chǎn)執(zhí)行，需求端關(guān)注中國(guó)需求的回暖。短期內(nèi)原油價(jià)格仍會(huì)在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，沖破區(qū)間向上的核心因素需要包括地緣擾動(dòng)等因素在內(nèi)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)供需緊張的題材出現(xiàn)，否則季度內(nèi)原油價(jià)格大概率會(huì)維持在區(qū)間內(nèi)震蕩。
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