自上周以來，橡膠(14545, 55.00, 0.38%)盤面經(jīng)歷了較大幅度的回調(diào)，基本上回吐了3月中上旬的漲幅，直至周四膠價(jià)跌勢(shì)有所放緩。為何膠價(jià)在一波凌厲的上漲后快速回落？目前有哪些因素主導(dǎo)膠價(jià)變動(dòng)？后續(xù)膠價(jià)是持穩(wěn)還是繼續(xù)下探？
“此前天膠市場(chǎng)各種利好消息頻現(xiàn)，場(chǎng)外資金大量流入推漲盤面，但是隨著利好消息被消化，再加上泰國(guó)原料價(jià)格高位轉(zhuǎn)跌，資金情緒消退，膠價(jià)快速回落?！眹?guó)泰君安期貨橡膠分析師高琳琳表示，近期天膠和20號(hào)膠的價(jià)格主導(dǎo)因素是泰國(guó)原料價(jià)格攀升，以及市場(chǎng)對(duì)于泰國(guó)干旱可能導(dǎo)致的新割季產(chǎn)量縮減預(yù)期，合成橡膠的價(jià)格主導(dǎo)因素是成本端丁二烯價(jià)格的高位支撐。
中信期貨能化研究員李青表示，由于春節(jié)后橡膠利多消息頻現(xiàn)，市場(chǎng)看漲情緒較為濃厚，吸引了許多非產(chǎn)業(yè)資金的關(guān)注，橡膠走出了強(qiáng)勢(shì)上漲行情。但是從逆季節(jié)性持倉(cāng)量上漲的走勢(shì)就可以看出，此前這波大漲并沒有現(xiàn)實(shí)因素的支撐，所以在資金情緒回落以及市場(chǎng)整體氛圍偏弱的進(jìn)一步拖拽下，橡膠價(jià)格出現(xiàn)明顯的回落。
“可以看到，在一周多的時(shí)間里膠價(jià)快速回落，差不多將3月中上旬的漲幅回吐殆盡?！狈秸衅谄谪浤芑治鰩煆埾蜍姳硎荆m然目前天然橡膠供應(yīng)端進(jìn)入淡季，新膠上市壓力減輕，但是國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存依然處于相對(duì)較高的水平，下游消費(fèi)形勢(shì)改善較為緩慢。膠價(jià)快速?zèng)_高回落反映了市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從利好預(yù)期到供需面現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)變。
同時(shí)，從之前的利好消息來看，李青表示，前期不斷走高的泰國(guó)原料價(jià)格從本周初開始連日走低，目前來看似乎高點(diǎn)已過，因此泰膠價(jià)格對(duì)滬膠盤面的支撐情緒減弱。國(guó)內(nèi)方面，上周云南產(chǎn)膠區(qū)剛剛開割，從利潤(rùn)角度來看，前期生產(chǎn)濃乳的可能性更大，但是由于濃乳價(jià)格在開割之后下跌是大概率事件，所以對(duì)該因素的提前交易或是導(dǎo)致其價(jià)格下跌的因素之一。
此外，從庫(kù)存方面來看，她表示，由于前期現(xiàn)貨價(jià)格同樣快速上漲，這使得下游拿貨意愿暫時(shí)降低，所以沒有出現(xiàn)預(yù)期中的持續(xù)去庫(kù)行情。隨著市場(chǎng)情緒的回落以及基本面支撐減弱，共同促成近期膠價(jià)的快速回落。
目前橡膠產(chǎn)業(yè)面實(shí)際表現(xiàn)如何？
從基本面來看，李青認(rèn)為，天然橡膠表現(xiàn)相對(duì)中性，但是有轉(zhuǎn)弱的跡象。目前泰國(guó)原料價(jià)格雖有轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，但絕對(duì)值維持高位，所以進(jìn)口加工利潤(rùn)依舊是倒掛的，這在供應(yīng)端形成了一定的支撐，即短期供應(yīng)壓力不大。
“但對(duì)于下游來說，前期現(xiàn)貨價(jià)格的高漲抑制了部分下游企業(yè)的采購(gòu)意愿，也就導(dǎo)致大家沒有在這個(gè)供應(yīng)偏低的時(shí)間點(diǎn)見到趨勢(shì)性的去庫(kù)行情。而目前橡膠供應(yīng)端仍處于季節(jié)性低產(chǎn)期，因此天膠基本面雖有轉(zhuǎn)弱跡象，但依舊維持中性判斷。”她說。
在合成橡膠方面，李青認(rèn)為基本面不是主要矛盾，但是社會(huì)庫(kù)存高企一直是表現(xiàn)最弱的基本面因素之一。目前來看，合成橡膠供應(yīng)端當(dāng)前產(chǎn)量維持正常水平，后續(xù)會(huì)隨著檢修的裝置復(fù)工而有所提高。需求端，半鋼胎表現(xiàn)偏強(qiáng)，但難以對(duì)合成膠價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。
從供應(yīng)端表現(xiàn)來看，高琳琳表示，在天膠與20號(hào)膠方面，泰國(guó)天氣依舊干旱且整體進(jìn)入季節(jié)性割膠尾聲，原料價(jià)格處于一年中的較高水平，二盤商捂貨惜售，膠水幾乎有價(jià)無市。短期國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)迎來新一輪新膠割膠預(yù)期，云南地區(qū)多處出現(xiàn)降雨，部分地區(qū)已經(jīng)開始試割。
在合成橡膠方面，上周伴隨國(guó)際丁二烯價(jià)格繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)丁二烯價(jià)格維持高位，成本端表現(xiàn)堅(jiān)挺。同時(shí)，由于丁二烯維持高價(jià)，民營(yíng)合成膠企業(yè)生產(chǎn)虧損，行業(yè)開工率有所下降。
從需求端來看，輪胎企業(yè)看漲，下游代理商存在補(bǔ)庫(kù)分歧。近期全鋼胎企業(yè)開工表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)出貨多以外貿(mào)出貨為主，整體庫(kù)存相對(duì)充足，部分輪胎企業(yè)發(fā)布漲價(jià)通知，并表示不接受預(yù)付款，價(jià)格漲幅在3%—5%，漲價(jià)時(shí)間為4月1日起。
她表示，盡管輪胎企業(yè)看漲聲音不斷，但下游代理商補(bǔ)貨心態(tài)存在差異，部分庫(kù)存較少的代理商，對(duì)于低庫(kù)存品牌的補(bǔ)貨積極性漸漲，但其他多數(shù)品牌拿貨謹(jǐn)慎，對(duì)市場(chǎng)的看空心態(tài)不減。
在庫(kù)存表現(xiàn)上，高琳琳指出，在天膠與20號(hào)膠方面，青島港口庫(kù)存開始累庫(kù)，不過國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存微降。同時(shí)，深淺色膠出現(xiàn)分歧，深色膠累庫(kù)，淺色膠繼續(xù)去庫(kù)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存輕微去庫(kù)。在合成膠方面，目前生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存偏高，由于開工率的持續(xù)下滑及需求表現(xiàn)穩(wěn)定，合成膠整體呈現(xiàn)高位去庫(kù)的狀態(tài)。
后續(xù)對(duì)膠價(jià)存在怎樣的預(yù)期？
在李青看來，當(dāng)前膠價(jià)回落至一個(gè)偏中性的價(jià)格后，并沒有太多新增的利多或利空因素能對(duì)盤面形成比較明確的指引。對(duì)于天然橡膠來說，大部分人保持著觀望的態(tài)度，因?yàn)楫?dāng)前時(shí)間距離海外開割節(jié)點(diǎn)越來越近，盡管天氣是一個(gè)重要的影響因素，但同時(shí)又有著極高的不確定性，所以短期天膠走勢(shì)容易受到宏觀層面的影響。
對(duì)于合成橡膠盤面來說，在天然橡膠價(jià)格出現(xiàn)較大行情的時(shí)候，很容易受到同步走勢(shì)的影響。短期來看，她表示在天然橡膠價(jià)格波動(dòng)趨緩后，合成膠價(jià)格大概率依舊會(huì)延續(xù)成本邏輯，即根據(jù)丁二烯價(jià)格而變化。而丁二烯價(jià)格后續(xù)上行動(dòng)力逐漸減弱，對(duì)于合成橡膠來說，短時(shí)間也會(huì)維持區(qū)間振蕩的表現(xiàn)。
張向軍解釋到，天膠、20號(hào)膠和合成橡膠都主要用于輪胎制造，三者的差異更多表現(xiàn)在上游。天膠主要對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)全乳膠，受國(guó)內(nèi)割膠進(jìn)度和收拋儲(chǔ)節(jié)奏影響較大；20號(hào)膠主要來源于進(jìn)口，泰國(guó)等主要產(chǎn)膠國(guó)及當(dāng)?shù)爻隹谛蝿?shì)是主要影響因素；合成橡膠是石化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，供應(yīng)受石化生產(chǎn)裝置開工的影響很大，價(jià)格上與原油(645, 12.60, 1.99%)有一定的關(guān)聯(lián)性。相對(duì)而言，當(dāng)前基本面對(duì)天膠和20號(hào)膠價(jià)格較為利多。
后續(xù)來看，李青認(rèn)為，天然橡膠目前價(jià)格下方的空間不大，同時(shí)上行動(dòng)力也不足，所以短期預(yù)計(jì)將維持區(qū)間振蕩走勢(shì)。但是隨著海外開割節(jié)點(diǎn)的到來，天膠價(jià)格或會(huì)出現(xiàn)短暫的下行表現(xiàn)；在合成橡膠方面，每年3月份往往處于年內(nèi)高位，而目前的回落也符合市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù)來看，隨著丁二烯價(jià)格的支撐強(qiáng)度不及一季度，合成橡膠價(jià)格下方仍有一定的空間。
在天膠與20號(hào)膠方面，高琳琳預(yù)計(jì)，短期價(jià)格高位振蕩調(diào)整為主?！半S著國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)迎來新一輪新膠割膠預(yù)期，疊加泰國(guó)部分原料價(jià)格回落，天膠供應(yīng)端存在走弱預(yù)期，而下游輪胎廠逢低補(bǔ)貨情緒尚可?！倍虝r(shí)間來看，她認(rèn)為天膠市場(chǎng)多空驅(qū)動(dòng)尚不明顯，不過泰國(guó)原料價(jià)格仍然較高，加上歐美市場(chǎng)宏觀企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)輪胎出口持續(xù)火爆，還有國(guó)內(nèi)“以舊換新”“汽車下鄉(xiāng)”等政策密集發(fā)力，內(nèi)外需求預(yù)期向好，使得天膠基本面支撐仍在，短期價(jià)格以高位振蕩調(diào)整為主。
在合成橡膠方面，她表示丁二烯成本支撐仍在，但由于現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)，合成橡膠盤面短期預(yù)計(jì)承壓。同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏清淡，下游對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格觀望意愿較強(qiáng)。當(dāng)前主力合約BR2405升水山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)200元/噸左右，產(chǎn)生持現(xiàn)貨、拋盤面的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，套保頭寸將逐漸使令盤面上方空間壓力增大。
張向軍認(rèn)為，近期膠價(jià)劇烈波動(dòng)，投資者避險(xiǎn)情緒濃厚，但膠價(jià)回到前期整理位置預(yù)計(jì)會(huì)獲得支撐。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于2024年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有向好預(yù)期，輪胎消費(fèi)增長(zhǎng)將提振橡膠需求。如果以上預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，后續(xù)膠價(jià)還有走高的希望。就市場(chǎng)關(guān)注度而言，天然橡膠最受資金關(guān)注，而供需形勢(shì)可能對(duì)20號(hào)膠更有利一些，合成橡膠近期預(yù)計(jì)處于從屬地位。
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