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   印象中貨幣政策從沒有像現(xiàn)在這么受重視，從今年的中央金融工作會議到剛剛結束的“兩會”，都十分明確地要求貨幣政策加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度。與此同時，貨幣政策卻受到批評和質疑，一些學者聲討加在貨幣政策頭上的“穩(wěn)獎兩字實際上是“緊縮”的意思，以至于央行不斷稀釋“穩(wěn)獎的含義，甚至朱總理也在“兩會”上為此作解釋。 
    盡管上個世紀頻繁使用的“穩(wěn)獎兩字更多地表現(xiàn)為保守的含義，但作為現(xiàn)今貨幣政策導向的“穩(wěn)獎二字倒不是保守的意思，這從近兩年央行不斷提高基礎貨幣投放的增長率完全可以看出來，而去年末至今，央行投放基礎貨幣的意愿更是非常的強烈，每周一次的公開市場操作都是投放貨幣的逆回購和現(xiàn)券買斷式招標。但學者們的質疑也有其理由，這就是企業(yè)普遍感到資金緊張。 
    政策實施者和學者之間的認識之所以有如此大的偏差，在于資金流通的渠道染上了腸梗阻的毛病，貨幣信號到了商業(yè)銀行這一層面就不能有效地傳導下去，去年末至今，央行的基礎貨幣更是不能有效地投放出去，貨幣流通速度也出現(xiàn)下降趨勢。于是，就出現(xiàn)了這樣的場面：去年下半年以來，銀行間市場資金非常充裕，利率始終走在下降的通道中，而企業(yè)資金不足。當然，這與央行的公開市場操作頻率過低、不能充分地影響貨幣流通有關，但根本性的問題在于商業(yè)銀行經(jīng)過幾年的商業(yè)化改造，經(jīng)營行為回歸理性，形成了在安全的前提下追求利潤的理念，紛紛收縮貸款陣線，將大量資金投資于債券，以至于存貸比不斷下降，債券資產在總資產中的占比不斷提高。目前，一些商業(yè)銀行的存款比只在60％左右，而債券資產在總資產中的占比則達到了40％多。對此，一些經(jīng)濟學家提出了批評，認為銀行怎能不貸款而將大量的資金投資于債券呢。 
    平心而論，對商業(yè)銀行不應進行片面的批評。我們不應再要求商業(yè)銀行承擔政府的功能，他們作為經(jīng)營貨幣的企業(yè)自然得以安全為前提，香港等地的商業(yè)銀行的存貸比也很低，匯豐銀行這樣的銀行巨頭存貸比更是只有40％多，我們應當為我國商業(yè)銀行這種觀念上的轉變叫好。據(jù)介紹，西安商業(yè)銀行去年貸款投放了40億元，投入債券投資的資金是4億元，但兩者取得的效益一樣。兩相比較，商業(yè)銀行自然更愿意將資金投入風險較小的債券了。但是，商業(yè)銀行經(jīng)營行為的轉變畢竟對貨幣政策的執(zhí)行不利。其實，就是此次降息之后，商業(yè)銀行貸存款的利差還有3.3％，如果貸款風險小的話，商業(yè)銀行還是樂于發(fā)放貸款的。 
    因此，要使貨幣政策真正發(fā)揮作用，就得治愈傳導上的腸梗阻。我們已經(jīng)看到央行正在為此而努力，企業(yè)信用系統(tǒng)將于年內實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)，有了這個系統(tǒng)，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的膽量定會大增。但僅僅如此還不夠，一個簡單的道理就是，過去講信用的企業(yè)不等于將來也講信用，所以必需建立貸款風險的轉嫁機制。國際上一個成熟的做法是將貸款打包象股票一樣上市買賣，這種被稱為貸款資產證券化的金融衍生產品，我國也已琢磨多年，過去因為存在法律上的障礙，而停留在理論探討的階段，隨著《信托法》去年10月的實施，法律上的問題已解決，現(xiàn)在我們應當盡快啟動這項工作。不過，這里邊仍有一個誤區(qū)需要解決?，F(xiàn)在我們考慮的是將住房貸款證券化，因為個人的信用要好于企業(yè)，住房貸款可說是商業(yè)銀行的優(yōu)質資產，風險要比企業(yè)貸款小得多，所以，最需要證券化的應是企業(yè)貸款，而不是住房貸款。只有將企業(yè)貸款證券化，才能有效地化解商業(yè)銀行的貸款風險，從而使商業(yè)銀行樂于發(fā)放企業(yè)貸款，最終使貨幣政策得到理想的執(zhí)行。 
    債券收益要高于貸款收益，商業(yè)銀行因此而樂于進行債券投資，貨幣政策無法回避這一現(xiàn)實?，F(xiàn)在的問題是如何將這種負面的影響變成積極的效應。商業(yè)銀行投資債券其實也是一種資金的投放，目前之所以未能起到貸款的效果與我國債券發(fā)行的不平衡有關。這幾年，國債和政策性金融債的發(fā)行規(guī)模逐年增長，而企業(yè)債卻呈緊縮之勢，同時，債券嚴重供不應求、供給矛盾相當突出。如果我們大量發(fā)行企業(yè)債券，在滿足商業(yè)銀行等投資者的投資需求的同時，也使企業(yè)直接地大量地得到了資金，而不是現(xiàn)在的商業(yè)銀行資金轉化為財政資金和政策性貸款，債券發(fā)行所帶來的直接融資也絕非只有銀行資金，貨幣政策的腸梗阻問題就得到了一定程度的解決。因為上世紀90年代初出現(xiàn)的一些企業(yè)債券不能兌付的問題，導致了至今仍對企業(yè)債券謹小慎微的態(tài)度。其實，曾經(jīng)出現(xiàn)的企業(yè)債券風險，是由無章可循的背景造成的，而且當時不少所謂的企業(yè)債券實際上是地方的非法集資行為，只要對企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)范化，風險還是能夠得到有效控制的，現(xiàn)在已沒有必要因噎廢食了。 
    貨幣政策本質上要解決的是資金的供給問題，因此，它的有效實施不僅得與財政政策進行組合，也需要其他理想的操作場所——健全的金融市常反過來說，貨幣政策演不了獨腳戲。這幾年的“兩會”上，代表、委員們對中小企業(yè)融資難的呼吁始終較為強烈。一個新興的中小企業(yè)，得不到貸款、發(fā)行不了股票、發(fā)不了債券是一種正常的現(xiàn)象，中外概莫能外。中小企業(yè)最理想的融資就是風險投資了，但風險投資作為戰(zhàn)略投資，終究是要退出的，如果沒有一個退出的平臺，風險投資就不敢投資。國外解決中小企業(yè)融資難的成功經(jīng)驗是發(fā)展柜臺交易，最好的范本就是美國的納斯達克。有了這個市場，風險投資有了退出的平臺，更多的中小企業(yè)有了融資的渠道。 
    總而言之，我們不應該孤立地看待貨幣政策，也不應該孤立地看待貨幣政策出現(xiàn)的問題，只有理清貨幣政策后面的問題，只有給貨幣政策配好鞍，貨幣政策才能長袖善舞。