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今年上半年出現(xiàn)的消費需求下滑及價格持續(xù)下降是新一輪通貨緊縮，雖然在通貨緊縮持續(xù)的同時，出現(xiàn)了投資、出口及經(jīng)濟的加快增長，但這種增長加速不是來自于市場自主力量，存在著幻象和扭曲。通貨緊縮和增長加速并存，增大了經(jīng)濟運行的復(fù)雜性，給宏觀經(jīng)濟的觀察分析及政策選擇帶來了新的問題和挑戰(zhàn)　 
    2002年上半年，投資和出口高速增長，推動經(jīng)濟增長速度加快，同時又出現(xiàn)消費需求下滑與價格持續(xù)下降。經(jīng)濟增長加快和通貨緊縮持續(xù)并存，相反方向的兩種力量交織在一起。 
　　人們對宏觀經(jīng)濟形勢作出了不同的或者是相反的判斷。很多人認為經(jīng)濟增長、投資、出口等多數(shù)宏觀經(jīng)濟重要指標(biāo)的上升，表明宏觀經(jīng)濟總體上出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)性變化，價格指數(shù)下降雖是問題，但降幅不大，時間不長，且趨于縮小，未必是通貨緊縮發(fā)生，不必過于看重。 
　　我認為，今年上半年出現(xiàn)的消費需求下滑及價格持續(xù)下降是新一輪通貨緊縮，雖然在通貨緊縮持續(xù)的同時，出現(xiàn)了投資、出口及經(jīng)濟的加快增長，但這種增長加速不是來自于市場自主力量，存在著幻象和扭曲。通貨緊縮和增長加速并存，增大了經(jīng)濟運行的復(fù)雜性，給宏觀經(jīng)濟的觀察分析及政策選擇帶來了新的問題和挑戰(zhàn)。 
　　通貨緊縮持續(xù)加重 
　　今年以來，各類價格指數(shù)連續(xù)全面下降。 
　　一是消費價格指數(shù)自去年9月份由正變負以來，到今年6月份已經(jīng)10個月。這期間，除去年10月份和今年2月份因節(jié)日長假消費而使價格指數(shù)未出現(xiàn)負數(shù)以外，其他月份價格指數(shù)均出現(xiàn)負數(shù)。今年上半年消費價格指數(shù)下降0．8％，下降幅度比去年年底的微弱下降0．3％明顯擴大，四、五月份下降幅度擴大到超出1％。價格下降程度逐漸加重，即使5月份有節(jié)日長假的消費熱點也未能使消費價格指數(shù)免于下降。 
　　二是各類價格指數(shù)全面下降。除作為基準(zhǔn)價格指數(shù)的消費價格指數(shù)連續(xù)下降以外，商品零售價格指數(shù)、工業(yè)品價格指數(shù)等多種價格指數(shù)下降持續(xù)時間更長，下降幅度更大。 
　　到6月份，商品零售價格指數(shù)和工業(yè)品價格指數(shù)已分別連續(xù)下降13個月和15個月，就其下降延續(xù)時間超過一年來說，已清楚地表現(xiàn)出通貨緊縮的延續(xù)性特征。當(dāng)消費價格指數(shù)輕微下降才顯出通貨緊縮苗頭的時候，商品零售價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)較長時間及較大幅度的下降早就明白無誤地告知通貨緊縮已經(jīng)加重。上半年商品零售價格指數(shù)尚未公布，估計與5月份下降1．8％不相上下。工業(yè)品價格指數(shù)上半年下降3．4％，6月份下降2．5％。自2001年下半年起，商品零售價格指數(shù)和工業(yè)品價格指數(shù)在短暫、微弱上升以后重新表現(xiàn)為連續(xù)下降。通貨緊縮實質(zhì)上并沒有離去。以商品零售價格指數(shù)衡量，通貨緊縮已經(jīng)不間斷地持續(xù)了4年多。 
　　五、六月份價格指數(shù)出現(xiàn)降幅縮小的變化，各種價格指數(shù)降幅比上月縮小0．1－1個百分點。這是否顯示通貨緊縮開始出現(xiàn)趨于減緩的變化？這需要進行仔細觀察。在近幾年通貨緊縮的波動性變化過程中，工業(yè)品出廠價格指數(shù)下降得最早，下降得最快，是各種價格指數(shù)中敏感顯示通貨緊縮動態(tài)變化的先行指標(biāo)。上半年，工業(yè)品出廠價格指數(shù)中的生產(chǎn)資料價格指數(shù)下降幅度逐月縮小，生活資料價格指數(shù)下降幅度變化不大。由于加工業(yè)價格指數(shù)下降幅度沒有出現(xiàn)縮小性變化，因此目前五、六月份工業(yè)品價格指數(shù)下降幅度的縮小性變化主要與采掘業(yè)價格指數(shù)的上升和原料業(yè)價格指數(shù)下降幅度的縮小有關(guān)。 
　　判定價格下降是不是通貨緊縮，經(jīng)濟中是否出現(xiàn)了通貨緊縮，關(guān)鍵是看在價格下降的同時是否出現(xiàn)了需求的萎縮及經(jīng)濟運行水平的下降，是否出現(xiàn)了需求萎縮引致的價格下降，或者是價格下降引致的需求萎縮，或者需求下降和價格下降相互引致的螺旋下降。今年上半年，消費品零售額增速下滑，起因于消費需求減弱，導(dǎo)致商品價格下降，形成新一輪需求下滑與價格下降相互誘致的通貨緊縮。 
　　一般來說，對消費需求的統(tǒng)計觀察采用現(xiàn)價計算的消費品零售額。很多人剔除價格下降影響，采用不變價格計算的消費品零售額來測度需求變動狀態(tài)。上半年按現(xiàn)價計算的社會消費品零售額同比增長8．6％，剔除商品零售價格指數(shù)下降0．8％的影響因素，以不變價格計算的社會消費品零售額同比增長9．4％，與前兩年比相差不多。這樣看來，上半年消費需求并未出現(xiàn)下滑。但是，在通貨緊縮發(fā)生時，采用剔除價格下降影響的不變價格商品零售額，有可能產(chǎn)生對需求及通貨緊縮態(tài)勢變動觀察和分析上的錯誤。 
　　當(dāng)前商品價格下降主要是生產(chǎn)廠商被迫降低商品價格所致，降價之后所實現(xiàn)的銷售總額低于降價前的銷售總額，生產(chǎn)廠商降價后的銷售收益減少，無論實物量比降價前增多還是減少，只要銷售收益額比降價前減少，對生產(chǎn)廠商來說就是境況下降的價格下降，造成這種境況的原因在于商品需求不足，需求不足迫使商品價格下降，價格下降并且商品銷售額下滑，這就是發(fā)生了通貨緊縮。今年上半年價格下降并且商品零售額增速下滑，毋庸置疑地發(fā)生了通貨緊縮。在發(fā)生通貨緊縮的情況下，價格下降但銷售額沒有實現(xiàn)足以彌補價格下降損失的增長，造成廠商收益下滑，同時，也表明購買方以貨幣支付的購買需求下滑。在需求不足而價格下降的情況下，只能以購買者愿意接受的現(xiàn)實價格來計算銷售額，而不能以購買者不可能接受的虛擬高價格來計算虛幻的銷售額。在銷售額下滑并且價格下降的情況下，由于價格下降是需求下滑所造成的，用降低了的現(xiàn)行價格來計算銷售額，這種包含價格下降變化的銷售額正可恰當(dāng)?shù)孛枋龀鲂枨笙禄恼鎸嵶儎訝顩r。 
　　宏觀調(diào)控面臨新難題 
　　很多人認為，今年上半年出現(xiàn)價格連續(xù)下降，但投資、出口及經(jīng)濟增長速度很高，沒有出現(xiàn)通貨緊縮中應(yīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟下滑，宏觀經(jīng)濟多數(shù)指標(biāo)呈上升之勢，一些重要的增長性指標(biāo)上升勢頭十分強勁，這種不出現(xiàn)經(jīng)濟下滑的價格下降現(xiàn)象不是通貨緊縮。如果目前中國經(jīng)濟增長加速完全或基本上是市場需求所拉動，由市場機制所誘導(dǎo)，那么就可以根據(jù)經(jīng)濟增長加速作出中國經(jīng)濟不存在通貨緊縮的有把握判斷。 
　　但是，目前中國經(jīng)濟的增長加速，不是市場機制或市場價格機制所支持實現(xiàn)的增長加速。固定資產(chǎn)投資的高速增長及工業(yè)生產(chǎn)的增長加速，主要不是被市場需求及市場價格所激勵拉動起來的。 
　　目前投資加速的主要部分是國家財政支持的基本建設(shè)投資。上半年基本建設(shè)投資量占國有固定資產(chǎn)投資總量一半，基本建設(shè)投資資金來源中，國家財政預(yù)算內(nèi)資金占12．8％，雖然資金比重不大，但國家財政在投資項目中所實際具有的主導(dǎo)和控制作用分量遠高于資金所占的比重。在基本建設(shè)投資資金來源中，銀行貸款約為財政資金的2倍，包括銀行貸款、自籌資金等各種來源的資金約為財政資金的7倍。財政資金具有把7倍于自身資金量的各種來源資金聚到財政投資項目中集中使用的能力，銀行貸款、自籌資金等社會資金在財政投資項目建設(shè)的數(shù)量比重中起到了主要作用，但這些資金的配置、運用方式被納入財政資金的框架里，很大程度上被當(dāng)作了財政資金使用。由于財政投資的非市場運作性質(zhì)，在市場需求不足時，可以以突破市場約束的方式先行投資，以乘數(shù)效應(yīng)帶動起市場消費需求及市場投資。 
　　投資的乘數(shù)效應(yīng)，是通過最初財政投資造成層層傳遞的收入增長及消費需求增大，從而實現(xiàn)市場總需求的全面擴張。積極財政政策實施到今年是第五個年頭，市場消費需求沒有出現(xiàn)全面擴張，反而出現(xiàn)下滑，這表明財政投資沒有發(fā)揮出帶動市場需求全面擴張的乘數(shù)效應(yīng)。上半年國有投資來源中的財政資金來源增長速度高達50％以上，遠高于其他資金來源增長速度。 
　　上半年投資增長速度快的重要原因是財政及國債資金調(diào)撥到位快。財政投資項目中的財政資金和更多的配套資金，其融通、聚集不是按照市場的誘導(dǎo)和激勵，不受市場風(fēng)險的約束，因此在市場需求下滑、看起來投資風(fēng)險增大的情況下，反而實現(xiàn)了高速增長。 
　　部分企業(yè)更新改造投資由于有財政資金的參與，其立項、融資、實施等各個環(huán)節(jié)受到財政運行體制的安排和支配，變得更像國家財政投資，而不像企業(yè)的市場性投資。財政投資以其迅速撥付資金、聚集更多資金和支配更大范圍資金的能力，在市場需求較大幅度下滑的困難情況下實現(xiàn)了超乎尋常的投資高速增長，并形成了工業(yè)生產(chǎn)的加快增長。但是，奇怪的是，上半年投資規(guī)模的擴張效應(yīng)在價格上沒有反映出來。相反，價格指數(shù)的連續(xù)下降，表明市場需求持續(xù)減弱，不僅消費需求的減弱由商品零售額增長下滑的數(shù)據(jù)所直接顯示出來，投資品價格的大幅度下降間接地顯露出高速增長的投資數(shù)據(jù)背后也隱含著投資需求的減弱。 
　　對于需求制約的經(jīng)濟來說，需求減弱意味著經(jīng)濟下滑。通貨緊縮的加重不僅是需求減弱的市場反應(yīng)，而且是經(jīng)濟持續(xù)呈下滑態(tài)勢的信號。 
　　在通貨緊縮持續(xù)的情況下，投資、出口及工業(yè)增長的加速，主要靠加大財政力度來實現(xiàn)，使財政負擔(dān)大幅度加重。 
　　上半年財政支出增長快于財政收入增長，除了財政投資使用大量財政資金以外，出口高速增長依靠財政支持實現(xiàn)大力度的出口退稅。在世界貿(mào)易并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，靠國內(nèi)政策支持實現(xiàn)的出口大幅度增長，存在著增大的扭曲和偏斜，增大了對內(nèi)需產(chǎn)業(yè)的政策歧視和壓力。 
　　通貨緊縮繼續(xù)加重，將給經(jīng)濟運行帶來很大危害。價格連續(xù)不斷地下降，造成企業(yè)原材料購進價格下降的收益被產(chǎn)成品銷售價格更大下降的損失所消蝕，企業(yè)經(jīng)營效益普遍下降，虧損面及虧損程度增大；職工收入減少，下崗失業(yè)增多，人們從商品價格下降中得到的購物實惠被就業(yè)及收入不穩(wěn)定所帶來的更大損害所沖銷，個人消費需求由此而減弱；財政收入因企業(yè)交稅能力下降而下滑，財政支出因連年投資和加薪而過度擴張導(dǎo)致赤字及償債風(fēng)險增大；銀行不良貸款及金融風(fēng)險因企業(yè)經(jīng)營效益及還貸能力下降而有增無減，資金利率因融資市場低迷而下降到流動性陷阱中，國家財政以極低利率發(fā)行債券雖得到低成本籌款的好處，但低息債券給債券持有者及整個金融體系帶來巨大的風(fēng)險隱患；貨幣當(dāng)局為防范風(fēng)險而推升債市利率，與解決通貨緊縮的政策方向相矛盾。 
　　通貨緊縮加重情況下對策不當(dāng)，將使形勢變得更加沉重而復(fù)雜，給宏觀調(diào)控帶來新的困難。