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據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，6月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.8％，繼續(xù)維持今年以來的下滑趨勢。可以說，通貨緊縮壓力加大已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟運行的主要問題，而且通貨緊縮對投資、消費預(yù)期產(chǎn)生的影響越來越大。
    積極貨幣政策：惟一選擇
    一般來說，政府對付通貨緊縮的手段主要有兩個，一為擴張性的財政政策，一為擴張性的貨幣政策。
    自1998年亞洲金融危機以來，中國一直在實行擴張性的財政政策，大量發(fā)行國債進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資。到去年底，用國債資金安排的國債項目總投資規(guī)模達(dá)到6000億元。但與此同時，目前中國目前國債余額已上升到GDP的18%以上，逼近國際公認(rèn)的20%的警戒線，而且國債的使用效率日趨低下，并對民間投資帶來了擠出效應(yīng)。更為嚴(yán)重的是，當(dāng)前財政收入增長下降。因此，積極的財政政策已經(jīng)難以為繼。在4月中旬，財政部長項懷城明確指出，積極的財政政策將逐步淡出。
    調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率
    近幾年，中國連續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，在保持國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的同時，也帶來相應(yīng)的問題。2001年中國M1、M2的增長速度比過去7年的平均值低6-7個百分點。問題是決定貨幣供應(yīng)總量的基礎(chǔ)貨幣量并不低?；A(chǔ)貨幣量與貨幣供應(yīng)總量不平衡的主要原因是金融機構(gòu)繳存準(zhǔn)備金超常增加，前4個月累計增長了33.2％。至4月底，商業(yè)銀行在中央銀行的存款相當(dāng)其總存款的10％以上，而中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率僅為6％。
    更為嚴(yán)重的是，目前銀行間債券市場債券回購利率在1.95％左右，已經(jīng)非常接近1.89％的存款準(zhǔn)備金利率。如果回購利率繼續(xù)走低，商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險，勢必減少債券投資而進(jìn)一步超額繳存存款準(zhǔn)備金。
    雖然央行在《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提出了進(jìn)一步擴大貸款利率浮動幅度、增加股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行再貸款等解決辦法，但這些辦法短時間內(nèi)難以解決商業(yè)銀行的惜貸行為，這將繼續(xù)降低貨幣供應(yīng)量的增長幅度。
    第九次降息
    中國為克服通貨緊縮，自1996年起進(jìn)行了8次降息，但由于目前價格指數(shù)呈下滑趨勢，以及主要收益率指標(biāo)均呈下滑趨勢，所以實際利率仍呈上升趨勢。
    當(dāng)前理論界多數(shù)支持降息主張，反對聲音主要來自銀行界。銀行界擔(dān)心，再次降息，再次縮小存貸差會影響行業(yè)的效益與生存。但是，銀行是與國民經(jīng)濟同步運行的行業(yè)，如果通貨繼續(xù)緊縮下去，從而導(dǎo)致經(jīng)濟緊縮，那么，銀行的利潤和貸款質(zhì)量將大大下降。反過來說，一旦國民經(jīng)濟實現(xiàn)良性高速增長，銀行也將從中大大受益。
    時機選擇
    從時機選擇上來說，首先，從明年經(jīng)濟發(fā)展著眼，據(jù)有關(guān)研究表明，降息對中國經(jīng)濟的刺激作用將在1—2個季度內(nèi)顯示出來。如果積極的財政政策明年淡出，那么，為了保持?jǐn)U張性宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性，在今年6—9月份就應(yīng)出臺降息政策。
    其次，從當(dāng)前經(jīng)濟狀況來看，消費價格指數(shù)連續(xù)4個月下跌。據(jù)估計，5月CPI仍會延續(xù)頹勢。果真如此，那么上半年的通貨緊縮就會大局已定。有關(guān)部門在年中必將采取強力措施挽回這種局面。
    當(dāng)然，央行有關(guān)人士公開否認(rèn)準(zhǔn)備降息。但是按照理性預(yù)期理論，意料之外、情理之中的降息恰能有效地收到擴張經(jīng)濟的效果，如果人們對降息的預(yù)期已經(jīng)非常明確，反而難以收到貨幣當(dāng)局追求的效果。因此，有關(guān)人士的反對意見不能作為降息難以出臺的依據(jù)。
    但是，與美國等成熟的市場經(jīng)濟國家不同，在中國，僅憑單純的降息手段難以受到預(yù)想的效果，因為在中國，降息并不一定會帶來貨幣供應(yīng)量增速的加大，必須伴隨調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率這個手段。    (作者單位:大通證券研究發(fā)展中心)