




央行為何對通脹頻頻預(yù)警 市場應(yīng)保持警惕
來源:admin
作者:admin
時間:2006-10-11 09:44:00

今年3月以來非食品CPI持續(xù)上行

核心CPI及其兩大主要成份走勢
在總體CPI低位運(yùn)行的情況下,央行依然通過各種渠道不斷發(fā)出通脹警示,其依據(jù)很可能是3月份以來非食品CPI的不斷上行。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),在非食品CPI連續(xù)上漲超過6個月、且突破1%,便會引起央行的高度警惕甚至動用加息手段。那么,如果9月份非食品CPI繼續(xù)上行,市場就應(yīng)當(dāng)對央行的可能行為保持高度關(guān)注。
央行憂從何來
單純從總體CPI、固定資產(chǎn)投資、貨幣供給量、甚至當(dāng)前國際大宗商品價格走勢,似乎都很難明了央行到底憂從何來。
那么,央行到底憂從何來?實(shí)際上,在以美聯(lián)儲為代表的貨幣當(dāng)局調(diào)控決策中,他們在物價方面關(guān)注的,除了總體CPI,還有核心CPI。后者有時還受到了更多的關(guān)注,比如日本央行在決定其是否結(jié)束長期零利率狀態(tài)時,從總體CPI中扣除生鮮食品后的核心CPI,就是其密切監(jiān)測的對象。那么,我國央行最近接連發(fā)出通脹預(yù)警,是否與此有關(guān)呢?
據(jù)此,我們根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2003年以來的月度CPI分類指數(shù)(當(dāng)月同比),按扣除食品后、剩余子項(xiàng)相對權(quán)重保持不變但加總為1的原則,計算出了非食品CPI(可大致看作我國的核心CPI)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),自2005年3月以來,總體CPI就與非食品CPI出現(xiàn)了分叉:在總體CPI總體呈現(xiàn)下行趨勢的情況下,非食品CPI卻依然保持了總體上行態(tài)勢;特別是今年3月以來,非食品CPI連續(xù)6個月節(jié)節(jié)上漲,到目前已經(jīng)爬升到了1.4%。
這種態(tài)勢意味著什么呢?回顧一下2004年的情景可能會有幫助。當(dāng)時也是非食品CPI連續(xù)上漲了6個月(4-9月),并在9月和10月分別達(dá)到了1.1%和1.2%。結(jié)果,盡管從9月開始,總體CPI已現(xiàn)回落趨勢,而市場也普遍預(yù)期不會加息時,央行卻在10月29日突然宣布加息。而本次也是在非食品CPI連漲6個月,并在7月和8月分別達(dá)到了1.3%和1.4%后,央行宣布加息??偨Y(jié)兩次加息可以發(fā)現(xiàn):在央行的決策中,非食品CPI似乎占據(jù)著某種特殊的地位;如果非食品CPI連續(xù)上漲達(dá)到6個月,且突破1%,就會引起央行的高度關(guān)注。
根據(jù)上述測算,非食品CPI中占有最大權(quán)重的兩項(xiàng)是“煙酒及用品”和“居住”,分別為21.7%和20.5%,其它各子項(xiàng)權(quán)重則均在14.2%以下。據(jù)觀察,自2005年1月以來,“煙酒及用品”一直在0.2%-0.6%間徘徊,未出現(xiàn)過大的漲落;漲幅也遠(yuǎn)低于非食品CPI。與之恰成對照,“居住”價格漲幅則一直遠(yuǎn)高于非食品CPI。這意味著,核心CPI更多地反映了“居住”價格的變化。從這個意義上說,在目前尚無衡量資產(chǎn)價格更好指標(biāo)的情況下,它似乎可成為央行關(guān)注資產(chǎn)價格(房地產(chǎn))的替代指標(biāo)之一(實(shí)際上,對我國當(dāng)前CPI反映資產(chǎn)價格不力的抱怨,早已見諸央行的貨幣政策執(zhí)行報告)。
市場應(yīng)對央行警告保持警惕
如果真如前文所述,非食品CPI對央行決策意義重大,而“居住”類價格變化可以支配非食品CPI走勢的話,那么,從“居住”所包含的子項(xiàng)來判斷:未來非食品CPI走勢仍存很大變數(shù)。
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的分類,“居住”包含“水電及燃料”、“租房”、“建房及裝修材料”三大類。由于國際油價回落,除了水由于政府調(diào)價外,“水電及燃料”中的其它成分很難繼續(xù)上漲;在持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控政策下,特別是對二手房轉(zhuǎn)讓征稅,將在一定程度上增加出租房屋的供給,抑制房租上升;而全球經(jīng)濟(jì)放緩也使有色金屬支撐的裝修材料價格上漲壓力減輕。
雖然存在這些緩解價格上漲壓力的因素,但最近土地政策的規(guī)范和監(jiān)管的愈加嚴(yán)格,則會導(dǎo)致土地出讓價格大幅上升,而其對整個非食品CPI的影響尚難準(zhǔn)確估計。在2004年10月末央行加息后,當(dāng)年11月的非食品CPI隨即回落。在今年,剛過去的8月雖已加息,但如果9月非食品CPI仍舊繼續(xù)上漲的話,央行會如何選擇呢?
信息來源:上海證券報
