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2003是不平凡的一年，突如其來的非典型性肺炎、人民幣升值的壓力、動(dòng)蕩不安的國際局勢(shì)，但中國經(jīng)受住了一系列的考驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)迅速增長，全世界開始用新的眼光看待中國。
2004年中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)將如何，又將面臨哪些新的考驗(yàn)？摩根士丹利、摩根大通、美林等投資銀行紛紛發(fā)布2004年經(jīng)濟(jì)預(yù)測。
美林證券:中國經(jīng)濟(jì)仍將高速增長
美林證券在給全球機(jī)構(gòu)投資者最新報(bào)告中明確地表示，一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)正在中國浮現(xiàn)。中國正處于非同一般的經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，增長速率很可能至少達(dá)到10%，極度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，正使中國國內(nèi)競爭過度、通貨緊縮的時(shí)代終結(jié)。預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增長在2004年將放緩，但這僅屬于溫和的放緩，中國經(jīng)濟(jì)仍將以很高的速度增長。
在重要的產(chǎn)業(yè)（尤其是能源、交通、原材料）方面，增長的瓶頸正在出現(xiàn)。不過美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管迪姆斯·邦德（TimonthyJBond）認(rèn)為，這些瓶頸對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長僅可能形成溫和的抑制。中國經(jīng)濟(jì)周期的終止，通常是因?yàn)檎畬?shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而非因?yàn)樵鲩L陷于瓶頸。除非通貨膨脹顯著上升，否則實(shí)行緊縮政策的可能性很低。
美林研究認(rèn)為消費(fèi)增長、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利、國內(nèi)企業(yè)重組顯著改善，促使國內(nèi)企業(yè)盈利增長。
在投資放緩的同時(shí)，消費(fèi)者開支正在上升。過去5年來，中國城鎮(zhèn)居民人均收入逐年上升9.3%。農(nóng)村人口的人均收入增長落在其后，但后來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的升高、農(nóng)民對(duì)土地的權(quán)利改善將有助于扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。人均收入增加，加上更容易取得的消費(fèi)信貸，將有利于2004年國內(nèi)消費(fèi)的增長。汽車消費(fèi)自2000年以來增長了200%，被認(rèn)為是體現(xiàn)消費(fèi)潛力的一個(gè)很好的例子。
邦德表示，2004年將是自2000年IT科技股狂潮上升觸頂以來全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳的一年。美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)加速增長，加上日本經(jīng)濟(jì)的增長也相當(dāng)不錯(cuò)，這將有助于中國出口業(yè)繼續(xù)以至少10%的速率擴(kuò)大。此外全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支持商品價(jià)格，這是中國企業(yè)盈利增長的一大推動(dòng)力。除了上述有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以外，近幾年來中國內(nèi)地企業(yè)通過重組已經(jīng)得到了顯著的改善，固定資產(chǎn)和產(chǎn)品庫存得到了更有效的利用，國有企業(yè)職工人數(shù)大大減少，出口產(chǎn)品在總體工業(yè)產(chǎn)量中所占份額提高。
美林在報(bào)告中預(yù)期，2004年中國經(jīng)濟(jì)增長的特征將是增長強(qiáng)勁（但正在放緩）、企業(yè)盈利能力改善，通貨膨脹率可能上升到溫和的水平（4%－5%）左右，這將促使政府采取某些收緊銀根的政策，其中包括提高貸款利息、削減財(cái)政赤字、以及使人民幣適度升值。不過，美林認(rèn)為中國收緊銀根的計(jì)劃將以漸進(jìn)的方式進(jìn)行。
摩根大通:經(jīng)濟(jì)周期告別大起大落
根據(jù)摩根大通的近似計(jì)算，美國對(duì)中國部分紡織品采取7.5％的配額增幅限制對(duì)中國的總體進(jìn)口增長造成的負(fù)面影響最多0.6％，且其中已將各種潛在影響計(jì)算在內(nèi)。因此，即使歐盟對(duì)中國采取相似的措施，造成的整體影響將不會(huì)很嚴(yán)重。
摩根大通認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長正在調(diào)整平衡，2004年經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭將持續(xù)強(qiáng)勁，中國經(jīng)濟(jì)正處在上升的經(jīng)濟(jì)周期中，中國的經(jīng)濟(jì)周期將不再大起大落。2006年至2007年則將轉(zhuǎn)為溫和增長，而2008年則會(huì)進(jìn)入一個(gè)更加繁榮興旺的時(shí)期。至2008年，消費(fèi)將主導(dǎo)中國的商業(yè)周期，而非投資。而更重要的是，市場將出現(xiàn)新的投資機(jī)遇。
變化
摩根大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭杏娟將此次經(jīng)濟(jì)周期與上一次經(jīng)濟(jì)周期作了一個(gè)對(duì)比，她認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)周期與上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期有所不同，不同點(diǎn)表現(xiàn)在以下方面：
一、本周期不再表現(xiàn)為“大起大落”的模式；目前的升勢(shì)較上個(gè)周期更為溫和，本周期的上升趨勢(shì)始于2000年，主要是受資訊科技、房地產(chǎn)、汽車及其他制造業(yè)的投資推動(dòng)，而這反過來也帶動(dòng)對(duì)建筑及原料的投資。在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，投資主要側(cè)重于房地產(chǎn)、電子產(chǎn)品及紡織品等低端產(chǎn)業(yè)。
二、經(jīng)濟(jì)過熱并非普遍現(xiàn)象；在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)過熱大多是一個(gè)國內(nèi)需求現(xiàn)象。出口在1994年曾一度復(fù)蘇，可惜只是曇花一現(xiàn)。由于受到國內(nèi)需求的推動(dòng)，投資及消費(fèi)雙雙快速增長。而在本周期內(nèi)，出口表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象僅僅限于投資方面。零售銷售增長率則保持穩(wěn)定。
三、投資不僅為國內(nèi)也為國際市場；在目前的制造業(yè)繁榮中，國外企業(yè)起到了至關(guān)重要的作用。他們不僅將中國作為全球性的生產(chǎn)基地，亦將中國作為全球性的外包中心。本地私營企業(yè)亦對(duì)此起到了促進(jìn)作用，自從1999年以來，私營企業(yè)亦獲允直接出口產(chǎn)品，擺脫了只能通過國營外貿(mào)企業(yè)出口的桎梏。因此，中國出口在全球市場中的表現(xiàn)日益突出，而在過去5年內(nèi)中國基礎(chǔ)設(shè)施的重大改善對(duì)此亦功不可沒。
四、通脹壓力不會(huì)很高；在上一個(gè)周期中，是食品價(jià)格帶領(lǐng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上升。自2003年10月份以來的食品價(jià)格不斷上漲可能引起高通脹率及緊縮政策出臺(tái)很自然，這個(gè)周期內(nèi)人們更為擔(dān)憂。鄭杏娟認(rèn)為，這種擔(dān)憂是沒有必要的。到目前為止，除部分農(nóng)產(chǎn)品、自然資源、能源及熟練勞動(dòng)力外，大部分的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)已轉(zhuǎn)為產(chǎn)能過剩，價(jià)格通脹最近僅限于農(nóng)產(chǎn)品。
五、各項(xiàng)政策旨在調(diào)整平衡，而非大幅收緊；鄭杏娟認(rèn)為，中國政府將會(huì)積極采取措施令銀行貸款及固定資產(chǎn)增長減速，但無論是現(xiàn)在還是將來，收緊的幅度都不會(huì)過大。同時(shí)，中國政府亦會(huì)積極采取措施刺激消費(fèi)增長。為減緩?fù)顿Y增長，中國政府已決定通過限制銀行貸款和土地銷售，及實(shí)施環(huán)境相關(guān)限制條款，令投資過熱的行業(yè)降溫。此外，中國政府亦定期公布行業(yè)信息，以引導(dǎo)私人投資流向合適的行業(yè)。
六、2005年至2007年即將來臨的經(jīng)濟(jì)放緩將是一個(gè)逐步的調(diào)整過程；當(dāng)大批的新工廠設(shè)施在中國建成后，諸如汽車等行業(yè)將難以維持目前極高的盈利水平。當(dāng)新工廠設(shè)施在中國大舉建成后，物價(jià)將不得不降低，企業(yè)盈利將受挫。隨著時(shí)間的推移，這將減緩?fù)顿Y速度，遏止消費(fèi)增長。
挑戰(zhàn)
中國經(jīng)濟(jì)也將面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，美國的總統(tǒng)競選將給中國經(jīng)濟(jì)造成威脅，美國國會(huì)可能會(huì)在進(jìn)口方面對(duì)中國采取更多的貿(mào)易壁壘政策。布什政府已經(jīng)對(duì)中國的針織品、睡袍和胸罩三種紡織產(chǎn)品實(shí)施在年度同比基礎(chǔ)上最多增加7.5％的進(jìn)口配額措施，且該措施在2008年前不會(huì)撤消。來自歐盟的風(fēng)險(xiǎn)亦存在，歐盟可能采取與美國相同的對(duì)華措施。
但鄭杏娟認(rèn)為，不應(yīng)過分夸大貿(mào)易壁壘對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的影響。根據(jù)摩根大通的近似計(jì)算，美國對(duì)中國部分紡織品采取7.5％的配額增幅限制對(duì)中國的總體進(jìn)口增長造成的負(fù)面影響最多0.6％，且其中已將各種潛在影響計(jì)算在內(nèi)。因此，即使歐盟對(duì)中國采取相似的措施，造成的整體影響將不會(huì)很嚴(yán)重。其次，美國對(duì)中國部分紡織品采取的配額限制或會(huì)有助于緩解美國要求人民幣升值的政治壓力。倘若果真如此，這可能降低2004年內(nèi)對(duì)華采取更為苛刻措施的機(jī)率。
摩根士丹利:通向繁榮之路并不平坦
國有企業(yè)仍然是中國經(jīng)濟(jì)中最不堅(jiān)固的板塊之一，由于有過多貸款流入國企，爆發(fā)新一輪不良貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越來越高，這恰恰是中國金融業(yè)改革正致力消除的問題癥結(jié)
與此同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫日益明顯———特別是在上海，還有其他相對(duì)富裕的沿海地區(qū)。在很大程度上，越來越多資金流向具投機(jī)性的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，這也是銀行過度貸款的副產(chǎn)品。
為何需要放緩？
摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬·羅奇稱，中國政府目前正推出措施以遏止近期出現(xiàn)的增長過剩勢(shì)頭。此舉意味著中國經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)趨勢(shì)可能是向下走，這是可能嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)和世界金融市場的一個(gè)走勢(shì)。中國經(jīng)濟(jì)需要放慢增長步伐的因素有兩個(gè)———信貸泡沫和通貨膨脹。
自2002年下旬以來，國內(nèi)銀行貸款增長速度急劇加快；未清還借貸在截至2003年11月底的12個(gè)月內(nèi)迅速增長了21.4%，比1997至2002年的平均增幅11.9%高出幾近一倍。
增長加快的借貸主要來自向國內(nèi)龐大的國企網(wǎng)絡(luò)提供資金的四大國有銀行。
羅奇認(rèn)為，國有企業(yè)仍然是中國經(jīng)濟(jì)中最不堅(jiān)固的板塊之一，由于有過多貸款流入國企，爆發(fā)新一輪不良貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越來越高，這恰恰是中國金融業(yè)改革正致力消除的問題癥結(jié)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫日益明顯———特別是在上海，還有其他相對(duì)富裕的沿海地區(qū)。在很大程度上，越來越多資金流向具投機(jī)性的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，這也是銀行過度貸款的副產(chǎn)品。此間也有跡象顯示基礎(chǔ)設(shè)施支出過剩。
中國的通脹動(dòng)力已發(fā)生重大的變化：經(jīng)歷了長達(dá)15個(gè)月的通縮期，中國經(jīng)濟(jì)在2003年初重上正數(shù)的膨脹軌道。盡管緩慢但可以肯定的是，通脹速度已開始加快。最近的升幅主要是受糧食價(jià)格上升帶動(dòng)，目前糧食價(jià)格的年度增幅為8.1%。不論是否與氣候有關(guān)，對(duì)一個(gè)仍有很多人口生活在貧窮線水平的國家來說，這是個(gè)大問題。有別于西方國家，摩根士丹利在計(jì)算“核心”通脹率時(shí)不納入糧食數(shù)據(jù)，中國不具備這種條件。與此同時(shí)，有跡象顯示在其他經(jīng)濟(jì)范疇的價(jià)格也不斷提高———特別是在必需消費(fèi)方面，比如公用事業(yè)（4.6%）、醫(yī)療保健（8.1%）和教育（3.9%）。同樣情況也見于房地產(chǎn)行業(yè)，住房租金在2003年11月份上漲了3.7%；進(jìn)一步鞏固了顯著上升的多種建材比如鋼鐵和水泥的價(jià)格———這一情況已引起央行的注意。
是否已經(jīng)過熱？
中國經(jīng)濟(jì)是否過熱？摩根士丹利的答案是沒有過熱，起碼到目前為止還不是。但假如有關(guān)當(dāng)局坐視不理則有可能出現(xiàn)過熱。正是基于這個(gè)理由，央行已采取了先發(fā)制人的行動(dòng)以遏止由于信貸膨脹引致的過熱勢(shì)頭。
2003年8月下旬公布并于9月下旬實(shí)施，中國人民銀行將銀行存款的準(zhǔn)備金要求由原來6%提高至7%，摩根士丹利認(rèn)為，這反映出中國還沒有一套西方國家采用的所謂以投資工具為基礎(chǔ)的金融傳送機(jī)制。銀行，特別是四大國有銀行收緊了信貸。銀行借貸由2003年度前3個(gè)季度的平均每月增長2750億元人民幣大幅度下降至在2003年10月和11月份的平均僅增長800億元人民幣。
羅奇認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)放緩有可能給全球帶來重大的影響，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體將尤其容易因中國步伐放慢而受到?jīng)_擊。中國進(jìn)口快速成長已成為推動(dòng)同區(qū)其他國家和地區(qū)外部需求的重要原動(dòng)力。在2003年前9個(gè)月，輸往中國內(nèi)地的出口占日本總出口增長的66%；韓國方面是40%；而臺(tái)灣地區(qū)則為令人詫異的97%；至于規(guī)模較小和多樣化的東協(xié)（東盟、亞細(xì)安）經(jīng)濟(jì)體，中國占它們本年出口增長中的比重介乎于20％至30%之間。從中國需求取得動(dòng)力養(yǎng)分的不單是亞洲。在2003年前8個(gè)月，輸往中國的出口占德國總出口增長的整整56%，在美國則為21%。如果中國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)在就慢下來，相信連同歐美，以至整個(gè)亞洲都會(huì)受到影響。
羅奇稱，有趣的是，中國進(jìn)口需求放緩的早期警告信號(hào)現(xiàn)在就已得到佐證：2003年11月份貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口增長按年同比大幅度下降至28.4%，仍然強(qiáng)勁但已遠(yuǎn)低于在2003年前10個(gè)月的40%增長速度。這可能是即將發(fā)生的中國內(nèi)需放緩的首個(gè)無情指標(biāo)。鑒于中國現(xiàn)已成為推動(dòng)當(dāng)前仍然呆滯的世界經(jīng)濟(jì)的主要火車頭，中國經(jīng)濟(jì)放緩?fù)伙@了全球增長有可能在2004年上半年遇到挫折的風(fēng)險(xiǎn)。