亚洲美女偷拍天堂|蜜桃视频久久网址|噜噜噜色综合久久天天|在线观看成人专区|AV天堂导航网站|在线视频一区二区三区精品观看|人妻中文字幕有吗|国产躁逼免费一区|色婷婷狠狠a久久|蜜臀888.www

作為一個(gè)勞動(dòng)力極其富裕并且農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比過(guò)半的大國(guó)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期在很大程度上是由投資來(lái)驅(qū)動(dòng)的。根據(jù)影響因素的不同，這種由投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期可以分為兩類相互關(guān)聯(lián)、相互影響的周期——真實(shí)周期和金融周期。其中，真實(shí)周期表現(xiàn)為步調(diào)一致的GDP周期、投資周期和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移周期；金融周期表現(xiàn)為外匯占款周期和信貸周期。目前，我們已經(jīng)處在真實(shí)周期、信貸周期的下行段和外匯占款周期的頂點(diǎn)，如果緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及早轉(zhuǎn)向，在未來(lái)的幾年中，我們可能會(huì)坐在飛速下滑的過(guò)山車上。
真實(shí)周期:GDP周期、投資周期和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移周期真實(shí)周期，或者不太嚴(yán)格地稱之為“長(zhǎng)周期”，持續(xù)時(shí)間約在10年左右，周期賴以產(chǎn)生的根本因素在于驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的供給面因素的變化。在中國(guó)，供給面因素的變化包括體制改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)管制放松以及勞動(dòng)力就業(yè)政策變化等，所有這些因素最終都直接反映在就業(yè)人口由農(nóng)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度上，因此，這種周期實(shí)際上就是勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移周期。
從人均GDP增速的變化看，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩個(gè)完整的GDP周期。第一個(gè)周期自1981年始，至1989年止，歷經(jīng)9年，而拐點(diǎn)發(fā)生在第四個(gè)年頭(1984年)，當(dāng)年人均GDP增速接近14％。第二個(gè)周期自90年始，至2000年止，歷經(jīng)11年。不過(guò)，第二個(gè)周期與以往有所不同，主要表現(xiàn)為人均GDP于1992、1993和1994年連續(xù)三年比較平穩(wěn)地運(yùn)行在10％以上的平臺(tái)上，直到1995年后才開(kāi)始迅速下降。
與人均GDP類似，投資也經(jīng)歷了兩個(gè)完整的周期。無(wú)論是從固定資產(chǎn)投資的同比增速看，還是從資本形成占當(dāng)年GDP的比重看，投資周期的長(zhǎng)度、拐點(diǎn)同GDP周期基本保持一致，但投資的波動(dòng)幅度較后者大得多。
人均GDP和投資的這種長(zhǎng)達(dá)約10年的周期同勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移——就業(yè)人口從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)——密切相關(guān)?？梢钥吹?，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)第二和第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比例變化也經(jīng)歷了兩次完整的周期，而且，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的周期長(zhǎng)度、波動(dòng)幅度以及拐點(diǎn)都同GDP周期和投資周期完全重合。在90年代初的第二次GDP和投資周期中，之所以會(huì)出現(xiàn)連續(xù)三年的景氣，其主要原因就在于1993、1994和1995年非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比例一直處在上升勢(shì)頭。
勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移周期同投資周期和GDP周期之間的密切關(guān)系非常易于理解:勞動(dòng)力由農(nóng)業(yè)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移意味著持續(xù)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程，而這種進(jìn)程顯然同基建、交通、設(shè)備等投資項(xiàng)目的增加相輔相成。根據(jù)投資乘數(shù)原理，作為總需求的主要組成部分，投資的上升將帶動(dòng)GDP成倍的增加。除了投資產(chǎn)生的總需求效應(yīng)之外，更為重要的是勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移帶來(lái)的增長(zhǎng)效應(yīng)——不僅轉(zhuǎn)移到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力具有較高的生產(chǎn)率和收入，而且，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)本身也會(huì)因富余勞動(dòng)力的撤出而提高效率。
雖然勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移周期、投資周期和GDP周期吻合得非常好，但是，GDP構(gòu)成中的另外兩個(gè)成分——對(duì)外貿(mào)易和消費(fèi)卻同GDP周期基本無(wú)關(guān)。就前者而言，這一方面是因?yàn)榘凑召?gòu)買力平價(jià)計(jì)算的中國(guó)GDP要遠(yuǎn)高于按照美元計(jì)算的GDP，以至于對(duì)外貿(mào)易占GDP的實(shí)際比重要比我們感覺(jué)的小得多，另一方面，對(duì)外貿(mào)易還受到其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期影響。就后者而言，同生命周期理論所預(yù)言的一樣——居民會(huì)努力平滑其一生的消費(fèi)開(kāi)支，我國(guó)居民的消費(fèi)一直相當(dāng)平穩(wěn)，甚少有大起大落的現(xiàn)象。
金融周期:外匯占款周期、信貸周期同真實(shí)周期不同，由于政府部門在國(guó)民收入最終分配結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位只是到上個(gè)世紀(jì)80年代后期才讓位于居民部門，也由于單一、有管理的人民幣匯率制度只是到90年代初才逐步形成，因此，金融周期的重要性在上個(gè)世紀(jì)90年代才體現(xiàn)出來(lái)。
與我國(guó)金融系統(tǒng)的兩大特征——釘住美元的匯率制度和以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，金融周期表現(xiàn)為外匯占款周期和信貸周期。其中，外匯占款周期相對(duì)較長(zhǎng)，它同中國(guó)的匯率政策和中美經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)密切相關(guān)。1994年人民幣匯率并軌之后，外匯占款周期對(duì)中國(guó)真實(shí)周期的影響越來(lái)越大。信貸周期在長(zhǎng)期趨勢(shì)上同真實(shí)周期和外匯占款周期有關(guān)，在短期內(nèi)則同宏觀政策當(dāng)局對(duì)信貸的控制力度有關(guān)，而抑制信貸的行為也會(huì)強(qiáng)有力地影響到短期的投資增長(zhǎng)。
從人民幣匯率并軌前的1993年算起，直到2000年美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)崩盤，由國(guó)際直接投資和短期游資驅(qū)動(dòng)的外匯占款變動(dòng)經(jīng)歷了一個(gè)完整周期。該論周期的頂點(diǎn)在1994年，在人民幣事實(shí)上的貶值措施刺激下，國(guó)際直接投資大幅度增加，當(dāng)年幾乎每個(gè)月的外匯占款同比增速都在100％、甚至200％以上。此后，外匯占款增速雖然逐月下降，但直至1997年底都維持在40％以上的平臺(tái)上。與這段時(shí)間的真實(shí)周期結(jié)合起來(lái)可以看到，1993、1994和1995年勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移速度和投資率的上升，無(wú)疑是受益于當(dāng)時(shí)國(guó)際直接投資的迅速增加。然而，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，盡管國(guó)際直接投資和經(jīng)常項(xiàng)目變化不大，但是，國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏”項(xiàng)卻顯示出大量游資在加速外逃。這種游資外逃現(xiàn)象一直持續(xù)到美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后的2000年。與此對(duì)應(yīng)，我國(guó)外匯占款增速也從1997年直線下滑到2001年。由于外匯占款周期和真實(shí)周期同時(shí)處于下行階段，不僅整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如同坐上了過(guò)山車，而且，以銀行呆壞賬為代表的各種金融風(fēng)險(xiǎn)因素加速暴露，以至于包括美國(guó)人在內(nèi)的幾乎所有人都在等待中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)。
在90年代的真實(shí)周期和外匯占款周期中，信貸增速至少經(jīng)歷了三波小周期:第一波從1991年開(kāi)始到1993年下半年，在政治形式逐步穩(wěn)定的情形下，貸款增速?gòu)?991年緩慢上升到1992年；第二波從1992年底到1995年底，在鄧小平南巡和匯率并軌的刺激下，貸款增速在連續(xù)上升了12個(gè)月之后才回落；第三波從1995年8月開(kāi)始，盡管當(dāng)時(shí)宏觀調(diào)控的力度已經(jīng)加強(qiáng)，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都已經(jīng)“軟著陸”，但是，受外匯占款持續(xù)增加影響，貸款增速直線上升到1996年7月，與前兩波至多只有25％的增速相比，1996年上半年幾乎每個(gè)月的貸款增速都在40％以上。亞洲金融危機(jī)后，雖然貨幣政策和財(cái)政政策一直在積極施力，但是，在外匯占款周期和投資周期同時(shí)下降的情勢(shì)下，貸款增速依然是迅速下降，直至2001年。
90年代經(jīng)濟(jì)周期的一些特點(diǎn)總結(jié)90年代的那輪經(jīng)濟(jì)周期，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有意思的現(xiàn)象。就真實(shí)周期和外匯占款周期看，人均GDP、投資、非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量和外匯占款基本上是步調(diào)一致的，兩類周期都受到90年代國(guó)內(nèi)的兩次政經(jīng)改革的強(qiáng)烈影響:一次是1993年鄧小平南巡后對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)，一次是1994年人民幣匯率并軌。不過(guò)，外匯占款周期也存在明顯不同于真實(shí)周期的特點(diǎn)，表現(xiàn)為:第一，在真實(shí)周期明顯過(guò)了拐點(diǎn)之后的1996和1997年，外匯占款依然在高位運(yùn)行；第二，外匯占款周期大起大落，波幅很大。
另外值得注意的是，中國(guó)的真實(shí)周期和外匯占款周期同美國(guó)的貨幣政策操作似乎存在著某種神秘的關(guān)系:從1990年1月份到1993年12月，美國(guó)聯(lián)邦基金利率一路下行，而這段時(shí)間正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的上行階段。此后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了兩輪加息，一輪是在1994年1月到1995年5月，一輪是在1999年1月到2000年8月。在前一輪加息期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)到了拐點(diǎn)；后一輪加息期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處于快速下行的低谷。這種巧合似乎表明美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有相當(dāng)有效的影響。當(dāng)然，這在理論上也是可以解釋的:采取盯住匯率制度的國(guó)家，如果資本項(xiàng)目同時(shí)放開(kāi)或者無(wú)法有效管制，其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然同被盯住國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān)，而國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響力在很大程度上取決于對(duì)資本項(xiàng)目管制的程度。所以，與美國(guó)貨幣政策的“有效性”相比，姍姍來(lái)遲的中國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策看來(lái)難以阻止經(jīng)濟(jì)的迅速下滑。
從嵌入在真實(shí)周期和外匯占款周期中的若干個(gè)信貸周期可以看出，在前兩者的上行階段，它比較容易受到緊縮的宏觀調(diào)控政策(主要是信貸管制)的影響。但是，當(dāng)真實(shí)周期和外匯占款周期同時(shí)處于下行階段時(shí)，擴(kuò)張的宏觀政策措施卻無(wú)法扭轉(zhuǎn)信貸的迅速下滑。簡(jiǎn)言之，可以用“收縮易、擴(kuò)張難”來(lái)形容當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
本輪經(jīng)濟(jì)周期中的真實(shí)周期和金融周期同以往兩次經(jīng)濟(jì)周期相同，自2001年以來(lái)的本輪經(jīng)濟(jì)周期也是在勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移、投資增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下開(kāi)始的。不過(guò)，需要注意的是，本輪經(jīng)濟(jì)周期所依賴的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移進(jìn)程同以往有較大的差異:第一，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移主要依靠的是第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)的能力。可以看到，在非農(nóng)就業(yè)人口中，第二產(chǎn)業(yè)占比一直處于下降態(tài)勢(shì)。從1995年開(kāi)始，第三產(chǎn)業(yè)占比穩(wěn)定地超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)，2003年前者已經(jīng)達(dá)到了近58％。這種現(xiàn)象表明，我國(guó)工業(yè)化已經(jīng)完成了初級(jí)階段，開(kāi)始進(jìn)入資本替代勞動(dòng)的重化工業(yè)階段。第二，本輪經(jīng)濟(jì)周期顯然同城市化有關(guān)?？梢钥吹剑谝酝鶅纱沃芷谥?，城市就業(yè)人口占總就業(yè)人口比例的變化與投資和GDP周期大體無(wú)關(guān)，但是，從2000年開(kāi)始，在投資和GDP恢復(fù)景氣的過(guò)程中，城市就業(yè)比例也呈現(xiàn)顯著的上升態(tài)勢(shì)。這種上升事實(shí)上也反映了第三產(chǎn)業(yè)在本輪經(jīng)濟(jì)周期中吸納勞動(dòng)力的主導(dǎo)作用。由于以上兩個(gè)不同于以往的特點(diǎn)，本輪經(jīng)濟(jì)周期中的投資也同以往有所不同:表現(xiàn)之一是房地產(chǎn)、城建投資增長(zhǎng)迅速；表現(xiàn)之二是重化工業(yè)投資的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于輕工業(yè)。
在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪真實(shí)周期的同時(shí)，金融周期也開(kāi)始啟動(dòng)。隨著國(guó)際直接投資的增加、特別是不明游資由外逃轉(zhuǎn)為回流，外匯占款再次進(jìn)入上升通道。在經(jīng)歷了一年的低迷之后，2002年初外匯占款增速突然加快，當(dāng)年大體在30％的平臺(tái)上變化。2003年，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)通過(guò)降息來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)啟動(dòng)的態(tài)勢(shì)業(yè)已完全明朗，這導(dǎo)致外匯占款增速逐月上升。至2004年6月份之后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率，加之我國(guó)宏觀調(diào)控措施的相繼出臺(tái)，外匯占款增速連續(xù)幾個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。但是，2004年10月底的加息再次挑起市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，以至于當(dāng)年11月迄今的外匯占款始終保持著50％的超常高速。所以，本輪外匯占款周期有兩個(gè)顯著特點(diǎn):第一，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策“有效性”進(jìn)一步加強(qiáng)；第二，人民幣匯率問(wèn)題的影響很大。
在外匯占款增速依然維持在高位運(yùn)行的同時(shí)，信貸完成了一個(gè)由低谷到頂點(diǎn)、再到低谷的周期。可以看到，這次信貸周期自2000年底開(kāi)始，到2003年9月達(dá)到近24％的最高點(diǎn)，此后在一系列緊縮政策的壓力下，一路下降至2005年的10％強(qiáng)。2003年9月以來(lái)的貸款增速下降一方面反映了政策當(dāng)局能夠通過(guò)有力的信貸管制達(dá)到緊縮的目的，另一方面也反映了美國(guó)貨幣政策的“有效性”——如果不考慮去年11月份后外匯占款的突然增加，本輪信貸周期的一個(gè)突出特點(diǎn)就是它同外匯占款周期已經(jīng)完全同步。本輪周期的未來(lái)趨勢(shì)自2000年開(kāi)始的本論經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)歷了四個(gè)年頭，根據(jù)以往拐點(diǎn)一般在第三至第五個(gè)年頭出現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)，以及幾年來(lái)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)情況，2003年底、2004年初就已經(jīng)達(dá)到了本次周期的頂峰。換言之，真實(shí)周期的拐點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，投資和GDP已經(jīng)處于、并將繼續(xù)處于下滑態(tài)勢(shì)。盡管這種下滑多少屬于正常的周期性現(xiàn)象，但是，由于以下幾個(gè)因素，我們可能會(huì)像1997至2000年那樣坐在飛馳急下的過(guò)山車上。
首先，在城市化進(jìn)程放慢的情況下，特別是考慮到交通、電訊、信息、金融等關(guān)鍵性的第三產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，第三產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力非常值得懷疑。事實(shí)上，盡管1995年以后第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人口就超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)，但是，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率只有25％左右，而后者對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率一直是前者的2到3倍。
其次，由于信貸控制，投資增長(zhǎng)已經(jīng)受到可貸資金的約束，并且，這種約束很可能還會(huì)因外匯占款減少和銀行改革等外力因素的作用，進(jìn)一步強(qiáng)化到政策當(dāng)局無(wú)法控制的地步。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到“地下金融”這類銀行貸款以外的資金的影響，依然要防止固定資產(chǎn)投資抬頭。為此，在對(duì)2000年1月份迄今固定資產(chǎn)投資的四種主要資金來(lái)源(財(cái)政資金、銀行貸款、外資、企業(yè)自籌資金)進(jìn)行了測(cè)算之后，我們發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)自籌資金占到50％左右，而銀行貸款資金只在20％到25％之間，外資更是在10％以下，但是，銀行貸款的變化會(huì)在未來(lái)10個(gè)月中對(duì)企業(yè)自籌資金產(chǎn)生越來(lái)越強(qiáng)大的影響，而外資的變化同時(shí)會(huì)對(duì)銀行貸款、企業(yè)自籌資金產(chǎn)生顯著、強(qiáng)烈的影響。至于財(cái)政資金，與其他融資渠道基本無(wú)關(guān)。
最后，在所有指標(biāo)中惟一處于高位的外匯占款可能在至多半年的時(shí)間里急轉(zhuǎn)直下。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，外匯占款周期會(huì)在真實(shí)周期經(jīng)過(guò)拐點(diǎn)之后的一段時(shí)期里維持高位運(yùn)行?？紤]到解決人民幣匯率問(wèn)題的方案目下還難以出臺(tái)，因此，未來(lái)幾個(gè)月里外匯占款的同比增速可能還會(huì)維持在比較高的水平。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)持續(xù)加息的態(tài)勢(shì)下，如果不是2004年10月29日央行加息政策的影響，外匯占款周期早就平穩(wěn)地進(jìn)入了下行區(qū)間。由于目前外匯占款處于高位完全是投機(jī)資金使然，因此，只要解決人民幣匯率問(wèn)題的方案出臺(tái)，而無(wú)論是升值亦或貶值，是繼續(xù)釘住還是轉(zhuǎn)為浮動(dòng)，預(yù)期的穩(wěn)定將促使短期資金迅速回流到吸引力越來(lái)越大的美國(guó)證券市場(chǎng)。
總而言之，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與否的討論顯然已經(jīng)不合時(shí)宜了。相反，我們不僅要防止經(jīng)濟(jì)的急劇下滑，更要防止經(jīng)濟(jì)急劇下滑導(dǎo)致的金融動(dòng)蕩。無(wú)論如何，按照10年一周期的經(jīng)驗(yàn)，能夠奢侈到討論經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的機(jī)會(huì)至少要等到2008年前后了。 （中國(guó)社科院金融所－長(zhǎng)江證券博士后工作站 殷劍峰）