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　　種種跡象表明，針對一段時間來投資、信貸、房價過快增長的局面，國家已啟動新一輪宏觀調(diào)控。

　　前一輪宏觀調(diào)控效果并未持續(xù)多久

新一輪宏觀調(diào)控的開始，很容易讓我們回憶起2004年以“管住土地，管緊信貸”為主要政策線索的行政主導(dǎo)型宏觀調(diào)控。

2004年一季度，投資、信貸、物價均出現(xiàn)快速增長勢頭，經(jīng)濟“過熱”跡象加重。當年一季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長47.8%，人民幣貸款余額同比增長20.1%，消費者價格、工業(yè)品出廠價格原材料、燃料、動力購進價格分別同比上漲2.8%、3.7%和8.3%。

2004年3月份下旬開始，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，央行、發(fā)改委、國土資源部、銀監(jiān)會等政府部門從信貸、土地及項目審批等多方面，密集推出一系列宏觀調(diào)控措施。例如，實行差別存款準備金率制度、提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)投資項目的資本金比例、集中整頓土地市場、產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策配合控制投資過快增長等。從實施效果來看，前一輪宏觀調(diào)控的影響是立竿見影的。自2004年4月份，固定資產(chǎn)投資和信貸雙雙開始逐步回落。物價反應(yīng)相對滯后，但也在四季度出現(xiàn)回落。

前一輪宏觀調(diào)控雖然短期效果明顯，但由于主要以行政手段為主，體制環(huán)境和資金環(huán)境、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有變化和調(diào)整，而且調(diào)控重點放在了減少供給上，而忽視了對需求增長源頭的控制（主要是房地產(chǎn)需求），前一輪宏觀調(diào)控的效果并未持續(xù)多久。

前一輪宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)市場的影響主要體現(xiàn)在減少房地產(chǎn)開發(fā)投資，即減少房地產(chǎn)供給方面。而對房地產(chǎn)的需求在資金充裕、成本較低的環(huán)境下，仍在持續(xù)增長?！百I漲不買跌”的心理更是推動更多的居民在價格處于高位時購買房產(chǎn)。所以前次宏觀調(diào)控最終造成房價仍持續(xù)快速上漲。兩年后，經(jīng)濟運行再次出現(xiàn)房價過快上漲，投資與信貸增長反彈的現(xiàn)象，經(jīng)濟再次出現(xiàn)“過熱”的苗頭。

　　新一輪宏觀調(diào)控緊縮力度小但難度高

那么，針對目前的經(jīng)濟“過熱”苗頭，啟動的新一輪宏觀調(diào)控與2004年將有哪些不同呢？新一輪宏觀調(diào)控將有哪些特點呢？筆者注意到，當前的“過熱”與2004年的情況有所不同，這就決定了新一輪宏觀調(diào)控也將與2004年的情況有較大不同。

當前的“過熱”與2004年上半年的“過熱”，主要有以下三方面不同：

一是制約經(jīng)濟發(fā)展的一些瓶頸因素基本消除。在2004年上半年，投資過熱導(dǎo)致煤電油運全面緊張。但從當前的情形看，一方面，前期煤電油運緊張吸引了大量相關(guān)投資，目前已形成生產(chǎn)能力，并釋放出一定供給；另一方面，當前煤電油運等的需求增長與2004年相比有所下降。總體來看，煤電油運的瓶頸約束在減弱。

二是目前投資和經(jīng)濟總體的高速增長并沒有如2004年一樣帶來工業(yè)品價格特別是原材料和能源價格的大幅上漲。今年一季度，在固定資產(chǎn)投資增長快速的同時，工業(yè)品出廠價格與原材料、燃料、動力購進價格均持續(xù)走低。

三是就宏觀調(diào)控對象看，2004年宏觀調(diào)控主要針對的是鋼鐵、水泥和電解鋁等投資過熱行業(yè)。但目前，前期投資過熱的行業(yè)，如鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、汽車等產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)很突出，而水泥、電力、煤炭、紡織行業(yè)也潛在著產(chǎn)能過剩的問題。

基于當前與2004年同期情況的比較，筆者認為，新一輪宏觀調(diào)控將與上一輪有所不同。由于在防止“過熱”的同時，還要防止“過冷”、緩解產(chǎn)能過剩的壓力，當前宏觀調(diào)控和緊縮力度將遠小于前次。此外，在調(diào)控過程中，將更加注重“有保有壓”，區(qū)別對待，分類指導(dǎo)，有針對性地解決當前的突出問題。

在政策手段選擇上，將更多地借助市場的力量：以市場化為目標，推進經(jīng)濟體制改革；通過市場化的手段，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在調(diào)控重點上，將注重供給、需求雙向引導(dǎo)：在調(diào)控房地產(chǎn)供給的同時，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)需求；在調(diào)整和壓縮產(chǎn)能過剩行業(yè)的供給的同時，還將從保證和擴大相關(guān)需求增長入手。

金融調(diào)控是宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容之一。目前，我國金融調(diào)控所面臨的最大難題在于流動性過剩與物價走低并存。一方面，“雙順差”快速增長造成的國內(nèi)流動性過剩，為信貸反彈和資產(chǎn)泡沫提供了基礎(chǔ)。另一方面，物價水平的低迷不僅表明目前產(chǎn)能過剩問題較為嚴重，還表明寬松的貨幣投放并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟并轉(zhuǎn)化為實際的購買力，而是轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場和金融市場，可能造成資產(chǎn)價格的扭曲，從而蘊含著潛在的危機。對于央行而言，如何在控制過剩的流動性的同時，為解決產(chǎn)能過剩問題提供寬松的金融環(huán)境，成為目前最大的挑戰(zhàn)。

央行在4月27日加息將只是金融調(diào)控的開始。在此次加息中，央行只上調(diào)貸款利率而未調(diào)整存款利率的“不對稱加息”將擴大存貸利差，商業(yè)銀行貸款積極性將相應(yīng)提高，實際上很難起到控制貸款過多投放的目的。

在貸款投放不會明顯下降的情況下，我們認為央行會進一步采取其他政策來達到控制貸款過多投放的目的。一是窗口指導(dǎo)。但是，在銀行資本充足率明顯提高，且盈利動機也越來越強的情況下，這一政策的效果可能不會很明顯；二是加大公開市場操作回籠資金力度，或上調(diào)法定存款準備金比率，通過減少或鎖定銀行的流動性，來控制銀行貸款投放。