亚洲美女偷拍天堂|蜜桃视频久久网址|噜噜噜色综合久久天天|在线观看成人专区|AV天堂导航网站|在线视频一区二区三区精品观看|人妻中文字幕有吗|国产躁逼免费一区|色婷婷狠狠a久久|蜜臀888.www

　　“熔而不斷”的設(shè)計(jì)可能增加機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)的幾率，目前尚待中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的“熔斷”機(jī)制，引起了部分專家的質(zhì)疑。
　　　　
　　“3·27”陰影始揮不去。
　　中國(guó)金融期貨交易所(下稱“中金所”)將于近日掛牌，作為首發(fā)產(chǎn)品的滬深300指數(shù)期貨也會(huì)在隨后亮相。
　　然而人們也許無(wú)法忘記，十一年前，中國(guó)最早的金融期貨試水因“3·27”國(guó)債期貨等事件的發(fā)生草草收?qǐng)?。?jù)接近原中金所籌備組的人士透露，為了解決金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，一種借鑒海外經(jīng)驗(yàn)的“熔斷”風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制首次亮相中國(guó)資本市場(chǎng)。
　　不過(guò)，由于“熔而不斷”的設(shè)計(jì)可能增加機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)的幾率，目前尚待中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的“熔斷”機(jī)制，引起了部分專家的質(zhì)疑。
　　
　　6%的熔斷機(jī)制
　　衍生品交易網(wǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鳳元認(rèn)為，金融期貨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要出自兩個(gè)方面，交易風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。前者主要源自保證金敞口，如果交易所不通過(guò)制度設(shè)計(jì)予以限制，最終可能轉(zhuǎn)化為違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　在“3·27事件”中，原上海萬(wàn)國(guó)證券公司采取透支交易的手段，在下午收盤前8分鐘內(nèi)拋出1056萬(wàn)手賣單，將合約價(jià)格從150.30元打壓到147.50元，7分鐘內(nèi)暴跌2.80元，當(dāng)日開倉(cāng)的多方全線爆倉(cāng)。為防范市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，熔斷與漲跌停板制度被引入中金所，將應(yīng)用于滬深300指數(shù)期貨交易，未來(lái)期貨合約的每日價(jià)格最大漲跌幅，將在上市前被交易所鎖定。
　　按照交易規(guī)則，熔斷板制度會(huì)在合約申報(bào)價(jià)高(或低)于前日收盤價(jià)6%并持續(xù)1分鐘時(shí)，自動(dòng)開啟。此后的連續(xù)十分鐘，該合約買賣申報(bào)仍可以撮合成交，但報(bào)價(jià)不能超過(guò)6%的熔斷點(diǎn)。此外，每個(gè)交易日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制；最后交易日不設(shè)漲跌停板和熔斷板。
　　即將入場(chǎng)的股指期貨的熔斷板被設(shè)定為上一交易日結(jié)算價(jià)的6%。漲跌停板則與目前A股市場(chǎng)一樣，被設(shè)定為10%。在合約價(jià)格達(dá)到熔斷板和漲跌停板時(shí)，成交撮合將以平倉(cāng)與時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行。
　　接近原籌備小組的人士透露，這一機(jī)制的設(shè)定，借鑒了新加坡交易所“新華富時(shí)A50指數(shù)期貨”所設(shè)計(jì)的機(jī)制。該指數(shù)將于9月推出。
　　按照新加坡交易所較早前在網(wǎng)上公布的內(nèi)容，新華富時(shí)A50指數(shù)期貨的漲跌停板和熔斷板設(shè)定為：“初始停板為±10%。一旦打板，隨后的10分鐘內(nèi)將只允許在±10%范圍內(nèi)交易。10分鐘結(jié)束后，漲跌停板擴(kuò)大到±15%。如果再次打板，將再有10分鐘的冷卻期，期間只允許在±10%范圍內(nèi)交易。10分鐘冷卻期之后，當(dāng)日剩余的交易時(shí)間內(nèi)，取消漲跌停板。”
　　熔斷(Circuit　Breaker，又稱斷路器)與漲跌幅限制(Price　Limit)、減速措施(Speed　Bumps)共同構(gòu)成目前國(guó)際通用的三大自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制類型。
　　據(jù)中金所原籌備組一份研究報(bào)告介紹，熔斷機(jī)制于1987年全球股災(zāi)時(shí)應(yīng)運(yùn)而生，以解決市場(chǎng)價(jià)格劇烈變化、成交量驟升所導(dǎo)致的流動(dòng)性問題。斷路器僅在市場(chǎng)下跌時(shí)采用，目的在于用有秩序、事先計(jì)劃的暫停交易，來(lái)取代突發(fā)性的暫停交易。與漲跌幅限制相似，斷路器也給市場(chǎng)及市場(chǎng)參與者提供了機(jī)會(huì)，以便理性評(píng)估市場(chǎng)狀況及可能的系統(tǒng)性壓力。
　　
　　“熔而不斷”提供操縱市場(chǎng)機(jī)會(huì)
　　然而，滬深300與新華富時(shí)A50的方案甫一推出，多位市場(chǎng)人士與學(xué)者便對(duì)兩者“熔而不斷”的風(fēng)險(xiǎn)控制效果提出質(zhì)疑。
　　與海外市場(chǎng)通行的“熔斷”機(jī)制相比，國(guó)內(nèi)的“熔斷”機(jī)制規(guī)定，在熔斷啟動(dòng)后的時(shí)段內(nèi)市場(chǎng)仍可繼續(xù)交易，這種“熔而不斷”的機(jī)制，恰恰可能增加機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)的幾率。
　　薪泓投資首席分析師左洪江對(duì)此表示質(zhì)疑。左參與香港恒指與標(biāo)普500股指期貨多年。他舉例稱，從理論上，某交易日開盤后，機(jī)構(gòu)投資者可迅速將股指拉抬或打壓至6%的熔斷點(diǎn)，這可致反方向交易的散戶恐慌，10分鐘熔斷期內(nèi)紛紛拋盤。后市如果機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)拉升，散戶必然反而追漲。至10%的停板處，機(jī)構(gòu)投資者又可迅速反方向?qū)⑵浯蚧蚶搅硪环较虻?0%停板。由此，機(jī)構(gòu)投資者可獲利30%。
　　顯然，對(duì)于目前日交易額僅數(shù)百億的中國(guó)A股大盤而言，按10%的保證金杠桿計(jì)算，控制市場(chǎng)成本僅幾十億。而6%的熔斷設(shè)計(jì)更提供了一個(gè)操作時(shí)點(diǎn)。
　　左洪江建議，中金所熔斷板最好能采用“熔而斷”的設(shè)計(jì)，落實(shí)“冷卻”的作用，并將目前的每個(gè)交易日只執(zhí)行一次，改為上午、下午各一次。
　　此外，海外市場(chǎng)通行的“熔斷”機(jī)制還具有多層次的運(yùn)行特點(diǎn)，上述研究報(bào)告介紹，“典型的斷路器措施設(shè)有一個(gè)(或以上)按照市場(chǎng)跌幅的百分比來(lái)計(jì)算的觸發(fā)水平，當(dāng)市場(chǎng)下跌至某一百分比時(shí)，便會(huì)暫停交易一段時(shí)間；如果恢復(fù)交易后市場(chǎng)繼續(xù)下跌至另一百分比時(shí)，市場(chǎng)會(huì)暫停交易一段更長(zhǎng)的時(shí)間。斷路器持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)短一般取決于市場(chǎng)下跌的百分比，下跌程度越深，暫停交易的時(shí)間會(huì)越久?！?br>　　相比之下，劉鳳元指出，目前國(guó)內(nèi)所謂的“熔斷”，實(shí)際上與海外通行的減速措施更為接近。以紐約證券交易所的“80A規(guī)則”為例，“在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)較上季度最后一個(gè)月平均值上漲(或下跌)2%以上時(shí)，該規(guī)則即對(duì)指數(shù)套利交易施加限制，規(guī)定委托買賣的成份股價(jià)格不得高(或低)于該股上一筆成交價(jià)，除非上一筆成交價(jià)與再上一筆成交價(jià)相比呈跌(或漲)勢(shì)，此類買賣委托才可以輸入。如果實(shí)施減速措施后，當(dāng)日指數(shù)與上季度最后一個(gè)月平均值的漲跌幅縮小為1%(或以內(nèi))時(shí)，上述限制即取消?！?br>　　另一方面，前述接近原籌備小組的人士表示，以中國(guó)A股市場(chǎng)為現(xiàn)貨基礎(chǔ)的股指期貨，其設(shè)計(jì)很大程度受制于A股的制度設(shè)計(jì)。熔斷是一個(gè)跨市場(chǎng)運(yùn)用的機(jī)制，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)因啟動(dòng)熔斷而暫停交易時(shí)，相關(guān)的衍生市場(chǎng)也會(huì)暫停交易。如當(dāng)紐約證券交易所宣布暫停交易時(shí)，芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約期貨交易所(NYBOT)等也會(huì)暫停相關(guān)衍生品合約的交易。
　　顯然，在滬深兩大交易所未引入熔斷制度之前，中金所的“熔斷”由于難跨市場(chǎng)而行，其實(shí)際效果也會(huì)受到限制。

信息來(lái)源：２１世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道