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在絕大多數(shù)人認(rèn)為暫停加息無(wú)可厚非的情況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)能繼續(xù)加息操作，將會(huì)帶來(lái)出其不意的緊縮性效果，但伯南克主動(dòng)放棄了這個(gè)寶貴的機(jī)遇

8月8日，美聯(lián)儲(chǔ)如大多數(shù)市場(chǎng)主體預(yù)測(cè)的那樣，決定維持現(xiàn)行5.25%的基準(zhǔn)利率水平不變。這意味著，在17次按部就班地“小幅邁進(jìn)”之后，啟動(dòng)于2004年6月的美國(guó)新一輪貨幣緊縮進(jìn)入了一個(gè)原地休整的間歇期。

美聯(lián)儲(chǔ)在原地調(diào)整，它的“盯住目標(biāo)”通貨膨脹卻沒(méi)有停下腳步，也沒(méi)有受到前期加息政策的有效抑制。6月美國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于伯南克1%到2%的目標(biāo)區(qū)間，而包含食品及能源價(jià)格在內(nèi)的整體消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的增幅更是達(dá)到4.3%。

在物價(jià)穩(wěn)定受到較大沖擊之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)本應(yīng)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行貨幣政策操作，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩的制肘了緊縮貨幣的計(jì)劃實(shí)施。2.5%的GDP增長(zhǎng)率、4.8%的失業(yè)率，無(wú)就業(yè)的衰退征兆迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)妥協(xié)。

而這種妥協(xié)背后的深層內(nèi)涵遠(yuǎn)比暫停加息本身重要得多。

重縮輕脹

　　最為關(guān)鍵的是，這種妥協(xié)確定了“伯南克風(fēng)格”中潛藏的通脹傾向。

　　從伯南克在2005年10月被內(nèi)定為格林斯潘接班人開(kāi)始，市場(chǎng)一直存在著一種誤解，以為伯南克深厚的學(xué)術(shù)背景會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣調(diào)控中的獨(dú)立性、果斷性和謹(jǐn)慎性。

　　但從伯南克具體的理論主張和政策偏好深入考量，事實(shí)卻并非如此。伯南克的兩個(gè)理論創(chuàng)新之處，在于透明度和通脹目標(biāo)，遺憾的是，這兩者都不能有效控制通貨膨脹的抬頭。

　　透明度和其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣，存在一個(gè)潛在的“最優(yōu)水平”，超過(guò)這一水平將失去政策調(diào)控的主動(dòng)性，在貨幣博弈之中缺乏控制力，這對(duì)于在長(zhǎng)期中抑制通脹可能是一個(gè)隱患。

　　而通脹目標(biāo)的確立本身與控制通脹之間沒(méi)有必然的聯(lián)系，雖然英格蘭銀行和歐洲中央銀行都設(shè)立了通脹目標(biāo)，但在保持物價(jià)穩(wěn)定方面并沒(méi)有太多建樹(shù)。所以，伯南克的理論創(chuàng)新對(duì)于控制通脹而言并不是有力工具。

　　更重要的是，伯南克對(duì)于通貨緊縮有著莫名其妙的過(guò)分關(guān)心，對(duì)通貨膨脹卻相對(duì)而言有些輕視。將油價(jià)因素看作短期沖擊、在2002到2003年期間大力鼓吹降息，這些行為都是伯南克貨幣偏好的重要體現(xiàn)。

　　而且，相比前兩任主席沃克爾和格林斯潘，他對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的興趣似乎更大，這種政策哲學(xué)一定程度上為通貨膨脹惡化創(chuàng)造了條件。

　　錯(cuò)失良機(jī)

　　在17次加息后的妥協(xié)，有力地確認(rèn)了伯南克的這種潛在通脹傾向，因?yàn)樗鲃?dòng)放棄了極其珍貴的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　在絕大多數(shù)市場(chǎng)主體認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息無(wú)可厚非的情況下，如果他能夠鐵面無(wú)情地進(jìn)行加息操作，將會(huì)帶來(lái)出其不意的緊縮性效果，給業(yè)已出現(xiàn)端倪的通脹苗頭以極其有效的雙重打擊。

　　唯一的代價(jià)就是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能趨緩，以及市場(chǎng)壓力的瞬時(shí)加大，對(duì)于一個(gè)以消滅通脹為己任的中央銀行貨幣政策制定者而言，對(duì)于一個(gè)堅(jiān)信“通貨膨脹總在悄然無(wú)形中毀滅社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，這種犧牲率本不會(huì)成為實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)障礙，就像上世紀(jì)80年代“冷面殺手”沃克爾表現(xiàn)出的那樣。

　　伯南克對(duì)增長(zhǎng)目標(biāo)的妥協(xié)，至少說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：他沒(méi)有我們想象中的那么學(xué)術(shù)化，而且他也沒(méi)有我們想象中那么厭惡通脹。

　　放大風(fēng)險(xiǎn)

　　“伯南克風(fēng)格”中的通脹傾向，對(duì)長(zhǎng)期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向有著深遠(yuǎn)影響。用刺激性政策將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升至均衡水平以上，將再次被確認(rèn)為“透支式”發(fā)展的主流手段，這意味著長(zhǎng)期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在脆弱性進(jìn)一步加深，而相機(jī)抉擇的宏觀政策也將增加不確定性，成為頻繁性短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要沖擊來(lái)源。

　　而美國(guó)物價(jià)穩(wěn)定的維持也難以得到政策調(diào)控的有力支撐，鮑爾森近期暗示的“強(qiáng)勢(shì)美元”取向，也會(huì)更大程度上淪為缺少金融助力的口頭宣告。

　　諷刺的是，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)在會(huì)后宣稱(chēng)：“Some inflation risks remain(通脹風(fēng)險(xiǎn)依舊存在)”，實(shí)際上，向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)妥協(xié)的它們，在此時(shí)已經(jīng)成為了美國(guó)最不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)放大器。

信息來(lái)源：財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)