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[摘要]當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的主要問(wèn)題是：（一）固定資產(chǎn)投資增速反彈壓力仍然較大；（二）流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然突出；（三）國(guó)際收支不平衡，與美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易失衡加劇；（四）房?jī)r(jià)依然偏高，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強(qiáng)；（五）物價(jià)上漲壓力加大，資產(chǎn)價(jià)格膨脹值得高度關(guān)注；（六）產(chǎn)能過(guò)剩矛盾可能加劇；（七）貸款增速回落的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。作者認(rèn)為，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，GDP連續(xù)第四年保持了超過(guò)10%的增速。與此同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的體制機(jī)制等深層次矛盾仍未根本解決。2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將秉承2006年的良好走勢(shì)，同時(shí)與全球經(jīng)濟(jì)融合的進(jìn)程加快。2007年宏觀(guān)調(diào)控的主要著力點(diǎn)是抑制投資反彈、加強(qiáng)流動(dòng)性管理、加快擴(kuò)大內(nèi)需、防止通貨及資產(chǎn)價(jià)格膨脹，同時(shí)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整亦是監(jiān)管層工作的重中之重。

　?。ㄖ薪?jīng)評(píng)論·北京）一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的主要問(wèn)題
　　
　　（一）固定資產(chǎn)投資增速反彈壓力仍然較大
　　
　　實(shí)事求是地看，目前投資增速反彈的壓力仍然較大，主要原因：一是推動(dòng)投資沖動(dòng)的體制機(jī)制因素還沒(méi)有改觀(guān)，地方政府政績(jī)考核評(píng)價(jià)體系尚待改善。土地、能耗等調(diào)控措施的落實(shí)力度有待加強(qiáng)，企業(yè)的總體投資成本依然偏低，加之2007年十七大召開(kāi)、“十一五”規(guī)劃項(xiàng)目逐步啟動(dòng)以及工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快等因素，地方政府和企業(yè)的投資沖動(dòng)仍很強(qiáng)；二是在建規(guī)模偏大，新開(kāi)工項(xiàng)目依然偏多，投資慣性較大；三是企業(yè)效益提高導(dǎo)致資金充裕，亦可能刺激其投資積極性；四是隨著投資主體日趨多元化，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)、正規(guī)的外商直接投資以及境內(nèi)體外循環(huán)資金和境外熱錢(qián)的融資占比已高達(dá)60%以上，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好放大，宏觀(guān)調(diào)控的難度及鞏固宏觀(guān)調(diào)控效果的難度均加大；五是商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款增速較快亦為投資反彈埋下了隱患，同時(shí)部分商業(yè)銀行較強(qiáng)的放貸沖動(dòng)也可能會(huì)推動(dòng)投資增速反彈。
　　
　?。ǘ┝鲃?dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然突出
　　
　　當(dāng)前境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題仍未緩解，尤其是銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然突出，具體表現(xiàn)在：其一，2006年11月末人民幣存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大為11.13萬(wàn)億元，是2000年的4.5倍，11月當(dāng)月新增存貸差高達(dá)3128億元，創(chuàng)下歷史同期新高；其二，雖然從2006年4月份開(kāi)始人民幣存款增速不斷減緩，但2006年前11個(gè)月每月存款增速均高于貸款增速約2個(gè)百分點(diǎn)；其三，銀行間本幣市場(chǎng)交易量持續(xù)增長(zhǎng)，股市成交量大幅攀升。2007年流動(dòng)性過(guò)剩仍將持續(xù)：其一，面對(duì)央行2006年三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率已從2005年末的4.17%降至2006年9月末的2.52%，2007年超額儲(chǔ)備率還可能下行；其二，2007年一季度央票到期總量約達(dá)9000億元人民幣，創(chuàng)近期新高，央行對(duì)沖壓力加大；其三，財(cái)政部門(mén)在金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款余額已從2006年初的9027億元增至11月末的16397億元的歷史高點(diǎn)，而經(jīng)驗(yàn)表明大量財(cái)政資金每年末會(huì)從央行賬戶(hù)中提出，加劇流動(dòng)性過(guò)剩。
　　
　　事實(shí)上，考慮到流動(dòng)性過(guò)剩的外因（國(guó)際收支不平衡）及內(nèi)因（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、儲(chǔ)蓄及投資傾向強(qiáng)于消費(fèi)傾向），境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)存在，境內(nèi)商業(yè)銀行將持續(xù)面臨較大的盈利壓力，監(jiān)管層如何加強(qiáng)和改善宏觀(guān)調(diào)控亦面臨挑戰(zhàn)。
　　
　?。ㄈ﹪?guó)際收支不平衡，與美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易失衡加劇
　　
　　貿(mào)易順差高增長(zhǎng)一是導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增長(zhǎng)過(guò)快，在逼迫商業(yè)銀行增加信貸供給的同時(shí)，加大了固定資產(chǎn)投資反彈的壓力；二是加劇境內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，增大本外幣政策協(xié)調(diào)難度，影響宏觀(guān)調(diào)控效果；三是不斷增加人民幣的升值壓力，推動(dòng)境內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格上漲及通脹上升；四是與美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易失衡加劇易導(dǎo)致貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，并加大人民幣對(duì)美元的升值壓力。我國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差已由2006年前三季度的1022.1億美元升至2006年前11個(gè)月的1308.2億美元，同比增幅亦從25.9%升至26.1%。
　　
　?。ㄋ模┓?jī)r(jià)依然偏高，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強(qiáng)
　　
　　2006年房?jī)r(jià)漲勢(shì)過(guò)猛的勢(shì)頭雖然在金融、土地及交易等諸多調(diào)控措施的影響下得以初步抑制，但房?jī)r(jià)依然偏高。尤其是以北京為首的大中城市，房?jī)r(jià)仍居高不下。2006年10月房?jī)r(jià)漲幅居前六位的城市分別是：北京10.7%、廈門(mén)10.5%、深圳9.9%、福州9.6%、沈陽(yáng)9%及廣州8.8%，其中北京房?jī)r(jià)不僅領(lǐng)漲全國(guó)，而且自2005年7月以來(lái)，已連續(xù)15個(gè)月上漲（2006年6－9月的漲幅分別為11.2%、11.1%、11.4%及10.3%）。實(shí)際上，目前房地產(chǎn)投資增速仍有高位加快跡象，2006年前11個(gè)月24%的累計(jì)增速比一季度加快了約3個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強(qiáng)。至2006年9月底，全國(guó)還有65%的地級(jí)以上城市、91.1%的縣級(jí)城市未按國(guó)家規(guī)定公布住房建設(shè)規(guī)劃，仍有5個(gè)省、區(qū)、市沒(méi)有建立廉租住房制度目標(biāo)責(zé)任制，19個(gè)地級(jí)以上城市沒(méi)有建立廉租住房制度。
　　
　?。ㄎ澹┪飪r(jià)上漲壓力加大，資產(chǎn)價(jià)格膨脹值得高度關(guān)注
　　
　　2006年消費(fèi)物價(jià)和工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格走勢(shì)雖總體上較為平穩(wěn)，但三季度后增長(zhǎng)加快，10月和11月份CPI分別上漲1.4%和1.9%，導(dǎo)致2007年物價(jià)上漲壓力加大：一是水、電、燃?xì)?、煤炭等資源性產(chǎn)品的價(jià)格機(jī)制改革將推開(kāi)，公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格呈上調(diào)走勢(shì)；二是投資反彈壓力較大，加之國(guó)際市場(chǎng)原油、有色金屬礦產(chǎn)等能源原材料價(jià)格依然高位運(yùn)行，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格和原材料燃料動(dòng)力價(jià)格存在上漲可能；三是考慮到土地交易價(jià)格上行、流動(dòng)性過(guò)剩及境外資金入境勢(shì)頭強(qiáng)化等因素，房?jī)r(jià)繼續(xù)走高的可能性加大；四是在耕地面積逐漸縮小、糧食生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)3年豐收、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱未根本改善的背景下，2007年糧食繼續(xù)增產(chǎn)的難度加大，糧食及食品價(jià)格漲速可能加快；五是2006年總體上偏快的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)刺激物價(jià)上漲的滯后效應(yīng)可能在2007年顯現(xiàn)。尤其值得高度關(guān)注的是，以境內(nèi)房?jī)r(jià)、股價(jià)一路攀升為代表的資產(chǎn)價(jià)格膨脹將放大通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　?。┊a(chǎn)能過(guò)剩矛盾可能加劇
　　
　　從消費(fèi)品層面看，2006年前11個(gè)月除了居住類(lèi)價(jià)格和糧價(jià)上漲較為明顯外，衣著類(lèi)、交通和通信類(lèi)以及文化用品類(lèi)價(jià)格漲幅都有所回落，表明產(chǎn)能過(guò)剩日益顯現(xiàn)；從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品層面看，2006年5月以來(lái)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金增速加快，表明企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)加快，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾可能加劇。事實(shí)上，隨著近幾年新建擴(kuò)建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)落后的生產(chǎn)能力退出緩慢，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾有加劇趨勢(shì)。
　　
　　產(chǎn)能過(guò)剩一是直接造成資源浪費(fèi)和環(huán)境污染，降低資源配置效率，二是導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)相低價(jià)出口，加劇國(guó)際收支失衡及人民幣升值壓力，三是影響經(jīng)營(yíng)效益，造成企業(yè)虧損。更重要的是，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾持續(xù)加劇將加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)從通脹到通縮的演變，不利于其平穩(wěn)運(yùn)行。因此，限制過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張、大力啟動(dòng)消費(fèi)并加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是監(jiān)管層2007年的一大重要任務(wù)。
　　
　　（七）貸款增速回落的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固
　　
　　2006年人民幣貸款增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭雖得以抑制，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固：其一，經(jīng)濟(jì)決定金融，投資增速較大的反彈壓力表明銀行貸款需求依然旺盛；其二，流動(dòng)性過(guò)剩給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝蓑?qū)動(dòng)力和資金條件；其三，隨著2006年諸多銀行上市，2007年商業(yè)銀行體系的盈利壓力明顯加大，在目前利差收入仍為銀行主要收入來(lái)源的背景下，商業(yè)銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張?jiān)黾佑臎_動(dòng)強(qiáng)化；其四，2006年人民幣貸款增速回落主要是基于銀行壓縮了票據(jù)業(yè)務(wù)，而中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)持續(xù)加快（同比增速已由2006年1月末的16.2%持續(xù)上漲至10月末的21.6%），因此貸款增速存在反彈壓力。
　　
　　二、對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的總體評(píng)價(jià)及2007年走勢(shì)預(yù)測(cè)
　　
　　（一）對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的總體評(píng)價(jià)
　　
　　基于以上的分析，我們認(rèn)為，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，GDP連續(xù)第四年保持了超過(guò)10%的增速。宏觀(guān)調(diào)控效果顯著：GDP增速平穩(wěn)回落；固定資產(chǎn)投資增速趨緩；廣義貨幣供應(yīng)量和人民幣貸款增速回落。同時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了兩大可喜的亮點(diǎn)，即消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)物價(jià)溫和上漲，企業(yè)效益總體提升。但與此同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的體制機(jī)制等深層次矛盾仍未根本解決，突出表現(xiàn)在投資反彈壓力較大、流動(dòng)性依然過(guò)剩、國(guó)際收支不平衡加劇、資產(chǎn)價(jià)格膨脹、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇諸多方面。因此應(yīng)加強(qiáng)并改善宏觀(guān)調(diào)控，在主要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的同時(shí)，防止產(chǎn)能過(guò)?？赡軐?dǎo)致的經(jīng)濟(jì)通縮，保證經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)應(yīng)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的力度，以實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
　　
　?。ǘ?007年經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)總體預(yù)測(cè)
　　
　　總的看，2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將秉承2006年的良好走勢(shì)，同時(shí)與全球經(jīng)濟(jì)融合的進(jìn)程加快。我們判斷，美元貶值加快和油價(jià)可能反彈是2007年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要潛在風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從2006年的約5.1%放緩至2007年的4.6%～4.9%。綜合考慮到全球經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)、2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)及2007年中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控取向，我們判斷：2007年中國(guó)GDP增速將進(jìn)一步回落至9.5%～10%的區(qū)間；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為22%～24%，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率約為25%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)約14%，CPI增長(zhǎng)約2%；工業(yè)增加值增長(zhǎng)率為12%～14%；外貿(mào)進(jìn)出口總額達(dá)2萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)率放緩至20%，其中出口和進(jìn)口增幅分別約為19%和21%，貿(mào)易順差將回落至1200億美元；實(shí)際FDI將達(dá)890億美元左右，其中非金融類(lèi)FDI約630億美元，同比增幅超過(guò)3%；財(cái)政收入和支出分別增長(zhǎng)約19%和17%，財(cái)政赤字將低于2006年；全部中資金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加約2.8萬(wàn)億元；M2全年增長(zhǎng)約17%；人民幣對(duì)美元匯率彈性增強(qiáng)，升值頻率及幅度加大，但雙向波動(dòng)的特點(diǎn)會(huì)更明顯。
　　
　　三、2007年經(jīng)濟(jì)金融政策走向
　　
　　我們認(rèn)為，2007年宏觀(guān)調(diào)控的主要著力點(diǎn)是抑制投資反彈、加強(qiáng)流動(dòng)性管理、加快擴(kuò)大內(nèi)需、防止通貨及資產(chǎn)價(jià)格膨脹，同時(shí)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整亦是監(jiān)管層工作的重中之重。2007年經(jīng)濟(jì)金融政策的要點(diǎn)是：繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，合理控制投資增長(zhǎng)，努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)以增加居民消費(fèi)尤其是農(nóng)民消費(fèi)為重點(diǎn)，加快調(diào)整國(guó)民收入分配格局，努力提高農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入者收入水平和消費(fèi)能力；繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，著力促進(jìn)各項(xiàng)調(diào)控政策的落實(shí)；加快人民幣匯率制度綜合改革；切實(shí)轉(zhuǎn)變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，減少資源浪費(fèi)和環(huán)境污染。具體措施主要有：
　　
　?。^續(xù)利用存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等數(shù)量型貨幣政策工具來(lái)強(qiáng)化流動(dòng)性管理，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)。繼2007年1月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，央行將適時(shí)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央票發(fā)行力度亦可望加大。尤其是針對(duì)中長(zhǎng)期貸款過(guò)快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可能發(fā)行超過(guò)一年期央票。
　　
　?。诩涌炖适袌?chǎng)化改革的同時(shí)，可能提高存貸款基準(zhǔn)利率。2007年1月中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率－－銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）正式推出，利率市場(chǎng)化改革明顯提速，監(jiān)管層將著力疏通貨幣市場(chǎng)利率向存貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，并改善對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的限制管理。同時(shí)考慮到投資反彈壓力、流動(dòng)性過(guò)剩及資產(chǎn)價(jià)格膨脹，2007年可能上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，但如果美聯(lián)儲(chǔ)2007年降息，加息可能性將降低。
　　
　?。訌?qiáng)窗口指導(dǎo)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。嚴(yán)格限制對(duì)高污染、高能耗企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的貸款，合理控制基礎(chǔ)建設(shè)等中長(zhǎng)期貸款，加大對(duì)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的支持，引導(dǎo)開(kāi)發(fā)以拉動(dòng)消費(fèi)為重點(diǎn)的信貸產(chǎn)品，同時(shí)加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。
　　
　?。瓋?yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減少財(cái)政赤字，財(cái)政支出主要向社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)傾斜。
　　
　?。瓐?jiān)持把好土地、信貸閘門(mén)和市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模。嚴(yán)格控制新開(kāi)工項(xiàng)目，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)；嚴(yán)格審批新增建設(shè)用地，加快落實(shí)國(guó)家土地督察制度；加強(qiáng)落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控措施，控制投資性購(gòu)房需求過(guò)快增長(zhǎng)。
　　
　　－－進(jìn)一步完善稅收制度。推進(jìn)企業(yè)所得稅兩法合并改革；研究全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革的具體方案及配套措施；完善燃油稅改革方案并擇機(jī)實(shí)施。
　　
　?。苿?dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展。企業(yè)債券發(fā)行許可將由目前的審批制逐漸過(guò)渡到核準(zhǔn)制或者注冊(cè)備案制；企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制可能會(huì)逐步取消。
　　
　?。涌烊嗣駧艆R率制度綜合改革，減輕國(guó)際收支不平衡壓力。加強(qiáng)跨境資金流入管理，強(qiáng)化對(duì)個(gè)人資本交易的監(jiān)管，嚴(yán)格控制境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用外債；推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步落實(shí)銀行、證券及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外金融投資；推進(jìn)外匯市場(chǎng)建設(shè)，加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新，可望推出人民幣外匯期權(quán)交易，改善境內(nèi)商業(yè)銀行的頭寸管理；逐步擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的日浮動(dòng)區(qū)間。
　　
　　課題組負(fù)責(zé)人：詹向陽(yáng)、樊志剛，課題執(zhí)筆人：鄒新、曹幸仁、趙新杰、趙幼力

信息來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，工行城市金融研究所課題組）