2007年：中國經(jīng)濟增長高點回落貨幣政策穩(wěn)健偏緊
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時間：2007-01-31 08:31:00
2006年，中國經(jīng)濟增長10.7%，創(chuàng)下11年新高，根據(jù)我們這次的經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查結(jié)果，2007年中國經(jīng)濟增長將會小幅度減速成為共識，這主要是源于受訪的經(jīng)濟學(xué)家對于中國經(jīng)濟增長所依賴的兩大動力：投資和出口的增長預(yù)期有所回落。盡管如此，仍然有32.5%的經(jīng)濟學(xué)家認為2007年GDP增幅將超過10%，顯示經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟走勢仍然保持樂觀。而對于貿(mào)易順差居高不下、外匯儲備繼續(xù)增長、人民幣升值趨勢，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為不會改變。有意思的是，半數(shù)的經(jīng)濟學(xué)家認為2007年央行將加息，同時超過80%的經(jīng)濟學(xué)家認為會繼續(xù)提高存款準備金率，但是沒有經(jīng)濟學(xué)家認為2007年宏觀調(diào)控和2006年相比需要加大力度。而在回答金融領(lǐng)域哪些是2007年迫切需要進行的改革時，70%以上的受訪者選擇了利率市場化，這或許也為我們提供了些許方向。
1 經(jīng)濟增速小幅回落
2006年中國GDP增長率達到10.7%，創(chuàng)下11年來的高點，但是出于對投資與出口增速回落的預(yù)期，大多數(shù)受訪的經(jīng)濟學(xué)家認為2007年GDP增長將小幅回落。
GDP增幅或低于10%
在對2007年經(jīng)濟增長的調(diào)查中，有62.5%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期GDP增長率將在9%到10%之間，同時有5%認為經(jīng)濟將回落到9%以下。
2006年中國GDP增長率達到10.7%，不僅創(chuàng)下了10多年來最快的增長速度，同時也已經(jīng)是連續(xù)第四年增長率超過10%。而這還是在對2004年、2005年GDP調(diào)整的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，2004年GDP被調(diào)增16.8%，2005年GDP增長率則從10.2%調(diào)增到10.4%。
實際上與大部分經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期一致的是，2006年底官方智囊機構(gòu)就曾在發(fā)布的報告之中表達了同樣的判斷。央行研究局預(yù)測2007年經(jīng)濟增長率為9.8%，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部給出了9.5%的預(yù)測，發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院也預(yù)測經(jīng)濟將回落到10%以下。
但是比較起來，預(yù)期2007年GDP增速仍將在10%以上的經(jīng)濟學(xué)家比例也不小，達到了32.5%。
在本報展望2006年的經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查中，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾給出了“增速將超過2005年”的預(yù)測，這一次，巴曙松預(yù)期2007年增速仍將超過10%。
CBN點評
我們認為，32.5%的經(jīng)濟學(xué)家認為2007年經(jīng)濟增速仍然超過10%，顯示出經(jīng)濟學(xué)家對2007年經(jīng)濟增長的信心仍然較高。即便是62.5%的經(jīng)濟學(xué)家所預(yù)期的9%到10%的增長率，對中國而言也不是一個不可接受的數(shù)字。
而預(yù)期9%至10%的增長，與2006年10.7%增速的回調(diào)空間，應(yīng)該能更好的實現(xiàn)其他經(jīng)濟目標，諸如能耗水平降低、緩解土地資源緊張、緩解巨額貿(mào)易順差等。
投資增速將回落
65%的經(jīng)濟學(xué)家認為，2007年我國的投資增長水平將會延續(xù)2006年下半年的回落態(tài)勢，但不至于過低。有32.5%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期投資將會繼續(xù)高增長，也就是預(yù)期投資增速會在2007年實現(xiàn)反彈。
2006年全年，全社會固定資產(chǎn)投資增長24%，比上年回落2個百分點。其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長24.5%，比上年回落2.7個百分點，分別比上半年、前三季度回落6.8和3.7個百分點。
2006年一季度的投資、信貸高增長，引致了自4月份的一系列宏觀調(diào)控舉措。并在下半年見到了很好的成效。但調(diào)查中發(fā)改委宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長王建表達了一種擔心，就是預(yù)期2007年投資增長或可能會回落到過低的水平。國家信息中心預(yù)測部高輝清也強調(diào)，在保持既定政策同時，要密切關(guān)注可能的新變化，重點避免調(diào)控過度的傾向。
CBN點評
我們需要關(guān)注新開工項目投資的增長急劇回落。根據(jù)數(shù)據(jù)，2006年1~3月的該數(shù)據(jù)為同比增長42%，此后迅速回落，前11月為3.7%，而12月當月新開工項目計劃投資額則為負增長。未經(jīng)證實的消息稱，去年全年該數(shù)據(jù)也是負增長。而自上世紀90年代以來，中國這一指標的年度從沒有出現(xiàn)過負增長。
新開工項目投資是投資水平的重要先行指標，宏觀調(diào)控之下該指標急劇回落，在預(yù)期出口將受到美國經(jīng)濟下滑等因素的影響之時，我們認為，有關(guān)部門和市場都應(yīng)關(guān)注投資的大幅下滑的可能。
出口增速將回落
貿(mào)易順差仍將處在高位
66.76%的經(jīng)濟學(xué)家表達了美國經(jīng)濟放緩等國際因素將導(dǎo)致中國出口放緩的擔心。其中，有64.1%認為美國經(jīng)濟放緩會影響中國出口增長水平，但回落幅度可控。有2.56%則認為將導(dǎo)致中國出口大幅回落。
調(diào)查中還有33.33%認為中國出口增長會延續(xù)2006年的高增長水平。
在貿(mào)易順差的調(diào)查中，45%的經(jīng)濟學(xué)家認為2007年貿(mào)易順差仍將超過1700億美元，32.5%認為在1500億美元到1700億美元之間，17.5%認為在1200億美元到1500億美元之間，2.5%認為會回落到1200億美元之下。
全年1774.7億美元的貿(mào)易順差，幾乎超出了2006年初所有的預(yù)測水平。而“減順差”也成為商務(wù)部部長薄熙來1月15日在全國商務(wù)工作會議上指出的2007年的頭等大事。
貿(mào)易順差的預(yù)測也顯示出，經(jīng)濟學(xué)家雖然對美國經(jīng)濟放緩將對中國出口帶來一定影響，但依然認同了中國將繼續(xù)保持貿(mào)易順差的高增長態(tài)勢。
CBN點評
我們需要認識貿(mào)易順差的兩個結(jié)構(gòu)問題。一個是需要區(qū)別加工貿(mào)易順差與一般貿(mào)易順差；2006年加工貿(mào)易實現(xiàn)順差接近1900億美元，而一般貿(mào)易是逆差。第二個是哪些類別的企業(yè)在產(chǎn)生順差，2006年民營企業(yè)實現(xiàn)順差超過1200億美元，外資企業(yè)達到900多億美元，國有企業(yè)實現(xiàn)貿(mào)易逆差330多億美元。
認識加工貿(mào)易和一般貿(mào)易，有助于我們理解升值與順差的關(guān)系。加工貿(mào)易是有進口有出口，人民幣升值在提高出口成本的同時，也減少了進口的成本，兩者相抵，有更強的韌性去承受升值。而一般貿(mào)易則主要是出口，更多地運用國內(nèi)的原材料，升值造成的壓力更大。此外一般貿(mào)易還被理解成能代表一國貿(mào)易競爭力的部分。
而外資企業(yè)900多億美元的順差，占比超過了總順差的一半，也是一個值得我們關(guān)注的問題。
美國經(jīng)濟增長放緩是拖累
在投資、出口兩大經(jīng)濟增長動力之中，是什么原因讓67.5%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期GDP增速會在2007年放緩呢？
33.33%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期，是美國經(jīng)濟以及全球經(jīng)濟在2007年預(yù)期之中的放緩，將給中國經(jīng)濟帶來負面影響。國際貨幣基金組織IMF預(yù)測2007年全球經(jīng)濟增長率將比2006年下降0.2個百分點，世界銀行則預(yù)測將回落0.6個百分點。
在我們的調(diào)查中，有70%的經(jīng)濟學(xué)家認為，2007年美國經(jīng)濟增長將放緩，美國是我國第一大出口國，其經(jīng)濟下滑將導(dǎo)致中國出口水平稍有回落。
22.22%則認為，全球特別是美國的貿(mào)易保護主義抬頭，將給中國出口帶來負面影響。
30.56%認為，2006年宏觀調(diào)控或許存在力度過大，并導(dǎo)致2007年中國投資增速大幅下滑，而這將給中國經(jīng)濟的增長帶來不確定性。
CBN點評
美國經(jīng)濟在過去的幾年強勁增長很大程度上對全球的經(jīng)濟帶來了支撐，對于亞洲特別是中國的影響則尤為明顯。無疑美國經(jīng)濟目前面臨的困難讓很多人對中國未來有所擔憂。
但是不管美國經(jīng)濟本身如何影響中國，或者是執(zhí)政黨派更替帶來的貿(mào)易保護主義抬頭，對于中國來說都是不能控制以及不可避免的。悲觀者可能杞人憂天，而樂觀者則可以當此為契機發(fā)展內(nèi)需市場，對于中國來說創(chuàng)造自己可以把握的長期發(fā)展環(huán)境比一年幾個百分點GDP增長率的得失更加重要。如果美國的經(jīng)濟和對華政策遲早要調(diào)整，那么在中國經(jīng)濟如此強勁的今天就到來可能是好事。
2 宏觀調(diào)控主基調(diào)
雖然經(jīng)濟學(xué)家對2007年通脹的預(yù)期上升、并認為貿(mào)易順差、信貸投放仍將維持高增長，但是大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為今年的宏觀調(diào)控將與去年相近，貨幣政策維持“穩(wěn)健偏緊”的局面。
通貨膨脹預(yù)期上升
56.41%的經(jīng)濟學(xué)家認為，2007年通貨膨脹水平將比2006年上升。認為持平的比例為38.46%，還有5.13%認為會下降。
2006年全年CPI水平為1.5%，漲幅比上年回落0.3個百分點。原材料、燃料、動力購進價格上漲6.0%，比上年回落2.3個百分點；工業(yè)品出廠價格上漲3.0%，比上年回落1.9個百分點。
新近公布的2006年12月CPI漲幅達到2.8%，引起了市場的高度關(guān)注。央行研究局則在去年底預(yù)測稱，2007年上半年CPI會持續(xù)走高，下半年CPI同比漲幅會略有回落，全年將達到2.0%的漲幅。
CBN點評
在判斷物價走勢時，我們認為應(yīng)該關(guān)注各種因素的長期趨勢。2006年糧食價格上漲2.7%，成為CPI上漲的主要因素，糧價有長期上漲的趨勢，而這將帶動CPI上漲。土地減少、人口增長、食品消費升級、種植更多經(jīng)濟作物、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本上升等眾多中長期因素，都將導(dǎo)致糧價上漲成為一個長期趨勢。而國際市場上農(nóng)產(chǎn)品期貨實際上已經(jīng)處在上升之中。但由于中國經(jīng)濟和統(tǒng)計的特殊原因，CPI并不能度量經(jīng)濟熱度的全貌。
信貸投放將繼續(xù)高增長
50%經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期，2007年銀行信貸投放將與2006年持平；37.5%預(yù)期會超過2006年。只有12.5%預(yù)期會比2006年回落。
2006年全年銀行信貸投放3.18萬億人民幣，同比多增8265億元。這也意味著，經(jīng)濟學(xué)家判斷2007年信貸投放仍然將達到3.2萬億元左右。
在解釋高信貸投放的原因時，除了經(jīng)濟的客觀需求外，銀行自身的流動性壓力、回報壓力等也被市場認為是重要的因素。然而這些因素在2007年不僅不會消失，反而還會繼續(xù)加大。而這也是眾多經(jīng)濟學(xué)家給出2007年信貸投放依然強勁的預(yù)測的重要因素。
CBN點評
在央行的2007年調(diào)控目標中，廣義貨幣供應(yīng)量M2被確定為16%，但信貸總量并沒有像去年一樣列出具體的目標。
沒有目標，首先并不意味著央行取消了對信貸投放的總量控制；沒有目標，同樣也并不意味著銀行就可以多放貸款。在流動性過剩的壓力之下，央行2006年采取的貨幣和信貸的數(shù)量調(diào)控就起到了很好的效果，我們預(yù)期，央行2007年還將繼續(xù)通過“窗口指導(dǎo)”、貨幣緊縮等政策壓縮銀行信貸投放，并著力改善中長期信貸增長偏多的結(jié)構(gòu)問題。
控制投資和解決順差過大
沒有經(jīng)濟學(xué)家認為今年中國宏觀調(diào)控要比去年加大力度，這個調(diào)查結(jié)果具有重要意義。這是建立在多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期今年經(jīng)濟增長將回落到10%以下的基礎(chǔ)上而做出的判斷。
超過70%的經(jīng)濟學(xué)家認為，今年的調(diào)控力度應(yīng)該與去年相近，而調(diào)控的基調(diào)仍然是控制投資增速和解決貿(mào)易順差過大問題。
23%的經(jīng)濟學(xué)家認為，由于投資增速回落，外部經(jīng)濟放緩將影響出口，需要減少調(diào)控力度。更有5.13%認為，如果投資增速回落過快、外部經(jīng)濟放緩過分削弱出口，宏觀調(diào)控方向需要反轉(zhuǎn)。
CBN點評
2006年中國高達1774.7億美元的高額貿(mào)易順差，帶來了外匯儲備高增長、流動性過剩等諸多壓力，同時也加劇了人民幣的升值壓力。而緩解經(jīng)濟失衡早已是調(diào)控政策的重要目標。
包括取消或減少出口退稅、人民幣升值等諸多途徑都在試圖減少貿(mào)易順差。而在經(jīng)濟學(xué)家將解決貿(mào)易順差過大的問題列入今年調(diào)控的重要基調(diào)之時，全國商務(wù)工作會議也明確，減少貿(mào)易順差是今年外貿(mào)工作的頭等大事，并確定將完善加工貿(mào)易政策，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，將能耗高、綜合效益差的出口壓下來，同時擴大先進技術(shù)設(shè)備等產(chǎn)品的進口。這是未來重要的政策方向。
貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健偏緊
57.5%的經(jīng)濟學(xué)家認為，今年中國貨幣政策調(diào)控的方向仍然應(yīng)該是“穩(wěn)健”，但有30%認為應(yīng)該“偏緊”，有12.5%認為應(yīng)該“適度放松”。
央行已經(jīng)在1月21日召開的工作會議上稱，今年將保持宏觀調(diào)控的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并將緊緊圍繞加強流動性管理，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策。
在后面的調(diào)查中我們會發(fā)現(xiàn)，有高比例的經(jīng)濟學(xué)家認同今年需要加息，需要繼續(xù)調(diào)高存款準備金率水平。這顯示，經(jīng)濟學(xué)家對今年貨幣政策持的態(tài)度還將是穩(wěn)健、偏緊。
CBN點評
在2006年穩(wěn)健的貨幣政策中，央行兩次提高貸款利率，三次提高存款準備金率，四次發(fā)行定向票據(jù)，其力度可以說是偏緊的。實際上，市場對“穩(wěn)健”一詞的理解，就一直有偏緊的意思在里面。
在外匯儲備繼續(xù)高增長的預(yù)期之下，2007年央行仍將面臨巨大的流動性調(diào)控壓力。我們認為，在判斷2007年貨幣政策具體措施時需要考慮一個額外的因素，就是外匯儲備管理體制改革可能會對貨幣政策操作帶來的影響。
目前成型的方案是，將通過發(fā)行人民幣債券的方式募集資金，然后向央行購買部分外匯儲備，并成立一家新的公司負責運作。而這筆人民幣債券的發(fā)行將起到緊縮流動性的效果，央行貨幣政策會對此給予高度的配合。
3 房市股市何去何從
對于投資者關(guān)心的房價和股市，幾乎沒有受訪的經(jīng)濟學(xué)家認為會下跌。
預(yù)期房價小幅上升
71.79%的經(jīng)濟學(xué)家認為，2007年我國房地產(chǎn)價格將比2006年小幅上升。預(yù)期將大幅上升的占比為10.26%，預(yù)期持平的為17.95%。沒有人預(yù)期房價會下降。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)字，2006年全年70個大中城市房屋銷售價格比上年上漲5.5%，比上年回落2.1個百分點。但在深圳、北京等大城市，房價全年漲幅則更為可觀。
CBN點評
沒有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期房價會下降，我們認為這是調(diào)查獲得的一個重要信息，這個預(yù)測對市場判斷房價走勢的意義可能還大于多少比例預(yù)期小幅上升，多少比例預(yù)期大幅上升。
高房價與房地產(chǎn)泡沫的爭論一直就沒有停息。很多人給出了支持房價高增長的理由，諸如經(jīng)濟飛躍、城市化、人民幣升值帶來投資投機熱等。不過，短期過程和長期趨勢可能是兩回事。如同推進房地產(chǎn)市場的市場構(gòu)建可能更是基礎(chǔ)所在。
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2006年中國股市“漲”聲一片。但調(diào)查中有52.63%的經(jīng)濟學(xué)家認為，2007年中國股市將可能出現(xiàn)大幅震蕩的態(tài)勢。同時有47.37%認為股市今年會創(chuàng)出歷史新高。僅有2.63%認為中國股市會比2006年下跌。
CBN點評
盡管關(guān)于中國股市是否存在泡沫的爭論此起彼伏，但幾乎沒有多少人認為會出現(xiàn)下跌，大多數(shù)人更傾向于認為，大幅震蕩是2007年中國股市的關(guān)鍵詞。在這樣的環(huán)境之下，市場的參與者或多或少都比此前大牛市當中的人更具有理性，這也是經(jīng)過多年市場的教育之后，投資者成熟的一個標志。
在股改全面完成的基礎(chǔ)上，在中國的宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好以及上市公司盈利能力不斷提高的前提下，中國資本市場長期向上的趨勢已經(jīng)確立，但股指上漲的道路不可能一帆風(fēng)順，在投資者風(fēng)向偏好不斷提高的時候，抗風(fēng)險和辨別風(fēng)險的能力還需加強。
4 2007最大看點：加息還是提準備金率
在穩(wěn)健偏緊的貨幣政策背景下，2007年中國將采取哪些具體調(diào)控工具？加息和提高存款準備金率兩項調(diào)控手段在2007年將如何運用？從調(diào)查結(jié)果看，有一半的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期將加息，而對于進一步提高存款準備金率幾乎達成共識。
2007年另外的兩大看點是人民幣升值和外匯儲備高增長問題。一半以上的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期人民幣升值幅度在3%～5%之間，外匯儲備繼續(xù)高增長也在經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期之內(nèi)。
五成經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期加息
50%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期，央行將在今年繼續(xù)提高利率。去年央行曾一次單邊提高貸款利率，一次提高存貸款利率。44.74%經(jīng)濟學(xué)家認為利率會保持不變，還有5.26%預(yù)期降息。
在美元利率走向撲朔迷離之際，判斷今年人民幣利率走勢失去了一個重要的參考，因為央行一直試圖保持中美利差在適度水平，以起到緩解人民幣升值和投機資金流入的壓力。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘稱，如果國內(nèi)CPI增幅超過2.5%，將觸發(fā)一次加息，幅度為0.27%。
CBN點評
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉曾簡單總結(jié)過一個加息與否的規(guī)則，是說如果以下兩個條件均成立，那么就有可能觸發(fā)一次加息。兩個條件一是貨幣市場的資金收益率要比儲蓄利率高出0.5個百分點左右，二是貸款的加權(quán)平均利率高于基準利率0.5個百分點以上。2006年的兩次加息均遵循了這個規(guī)則。
從目前來看，2.8%的一年期央票利率比2.52%的一年定期存款利率，高出0.28個百分點；貸款方面，去年第三季度貨幣政策報告透露，一年期貸款加權(quán)利率是6.30%，比基準利率6.12%高0.18個百分點，還沒有達到0.5個百分點。
而2006年底至今央行一直在公開市場上連續(xù)運用數(shù)量招標，這意味著央行并不希望看到市場利率繼續(xù)升高，也似乎意味著央行并不想創(chuàng)造加息的規(guī)則條件。這也意味著，加息的話，可能還需要等一等。
CPI和投資應(yīng)是加息與否的決策依據(jù)
到今天，在討論中國是否需要加息的時候，市場會因不同的數(shù)據(jù)而給出不同的答案。比如，去年12月CPI漲幅高達2.8%，市場因此預(yù)期通脹加速將導(dǎo)致央行加息。但當月的投資數(shù)據(jù)，尤其是新增投資轉(zhuǎn)為負增長，市場即因這個數(shù)據(jù)預(yù)期央行不會加息。
而除了這兩個指標，美元利率水平、貸款增長、貨幣供應(yīng)量等都是加息與否的參考因素。那么，市場在預(yù)期加息與否的時候，究竟應(yīng)該如何尋找參考指標？
調(diào)查表明，CPI與投資增長速度兩個指標獲選率均為60%，并列第一位。其次，是貨幣供應(yīng)量增速獲選率50%列第三，新增貸款以30%列第四。國際利率水平獲選率為17.5%，匯率水平獲選率為12.5%。
CBN點評
這個結(jié)論具有重要參考意義，但難題也隨之而來。CPI與投資增長速度兩個指標并列第一，但目前卻出現(xiàn)了“CPI加速上揚”與“投資增速下降，且新增投資負增長”的相反走向。這將再次困擾市場對利率調(diào)整的預(yù)期。
或許有一個方向可以預(yù)期，如果投資增速在2007年反彈，CPI延續(xù)上揚，那么加息將隨之到來？當然這還要全面考量熱度的能級，權(quán)衡緊縮工具的成本和其他市場因素。
繼續(xù)提高準備金率幾成共識
84.61%的經(jīng)濟學(xué)家認為，今年央行會繼續(xù)提高存款準備金率。其中有46.15%認為調(diào)增幅度在1%以及以內(nèi)，有38.46%認為會在1%以上。在這之外，還有15.38%預(yù)期不會再繼續(xù)提高準備金率。這份調(diào)查是在1月15日央行宣布2007年第一次調(diào)整準備金率之后。
從貨幣政策“猛藥”，到“調(diào)高準備金率與宏觀經(jīng)濟運行狀況沒有必然聯(lián)系”，存款準備金率已經(jīng)成為央行回籠流動性的手段。央行副行長吳曉靈曾直言，將繼續(xù)結(jié)合運用公開市場操作和準備金率政策回籠流動性。
建行研究部總經(jīng)理郭世坤預(yù)測稱，今年央行或許還將以0.5個百分點的幅度繼續(xù)上調(diào)存款準備金率3～4次，達到11%的水平。
CBN點評
對于調(diào)控流動性和銀行信貸增長而言，存款準備金率的確是一個好的工具。在比較與公開市場操作的區(qū)別時，我們曾關(guān)注過一個成本的原因，公開市場操作是央行用市場利率回籠流動性，而準備金率央行付出的成本則小得多，一年利率只有1.89%。
還有一個因素值得考慮，就是準備金率政策有可能起到抑制銀行中長期信貸增長的結(jié)構(gòu)性作用。央票是短期資產(chǎn)，如果央票持有量過高，銀行在搭配資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的時候，會傾向于多發(fā)放中長期貸款；而準備金率凍結(jié)的資金沒有期限限制，對銀行而言本身即已是中長期資產(chǎn)，這樣中長期信貸的發(fā)放壓力也會相對減少一些。
我們不能計量這個判斷對銀行信貸結(jié)構(gòu)的效果，但我們認為，如果這個因素能對中長期信貸調(diào)控起作用，同樣擔負調(diào)控信貸結(jié)構(gòu)的央行貨幣政策可能會多采用這個工具。
預(yù)期人民幣更大幅度升值
25.64%的經(jīng)濟學(xué)家認為，今年人民幣對美元匯率升值幅度會達到5%以及以上；預(yù)期升值幅度在3%～5%之間比例達到53.85%；還有20.51%預(yù)期升值幅度在3%以內(nèi)。
去年人民幣對美元升值幅度為3.1%，自匯改以來的升值幅度達到5.6%。實際上，進入去年下半年人民幣升值幅度明顯加快。同時，貿(mào)易順差還創(chuàng)出了1774.7億美元的歷史新高，讓眾多人士預(yù)期人民幣升值的步子應(yīng)該邁得更大一些。此次調(diào)查結(jié)果與市場預(yù)期一致。
而在這之前，市場普遍預(yù)期人民幣漸進升值的含義是每年升值3%左右，不超過5%。預(yù)期升值幅度在5%之上的比例高達25.64%，也意味著市場對升值的承受能力或許在提高。
花旗銀行中國區(qū)經(jīng)濟學(xué)家沈明高稱，應(yīng)該保持人民幣對美元的適當快速升值，以緩解外貿(mào)順差和外匯儲備的過快增長。中歐工商管理學(xué)院教授張春則表示，適當加快人民幣升值的速度，比如一年升值6%～9%，可以使央行有更多加息的調(diào)控空間。中國銀行(4.96,-0.04,-0.80%)外匯專家譚雅玲預(yù)測，今年人民幣匯率的彈性區(qū)間會擴大。
中國社科院曹紅輝則表示，應(yīng)該及時地評估匯率改革的效果及影響，掌握進度和國內(nèi)承受能力，適時進行微調(diào)。
CBN點評
市場需要更多地關(guān)注有效匯率，關(guān)注人民幣對包括非美貨幣在內(nèi)的一籃子貨幣的升值。
2006年在人民幣對美元升值超過3%的同時，還實現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的貿(mào)易順差，與人民幣有效匯率升值只有1%有一定的關(guān)系。
而進入2007年，似乎已經(jīng)有跡象顯示人民幣正在對一籃子貨幣的“全面升值”。以對歐元為例，2006年人民幣對歐元貶值高達5.429%，但進入2007年1月就已經(jīng)升值2.27%。我們相信，人民幣有效匯率的升值，將給出口和貿(mào)易順差帶來一定影響。市場需要考慮這個因素。
在2007年央行是否繼續(xù)更多“參考”美元，這令人關(guān)注。同時，宏觀經(jīng)濟部門對人民幣升值的承受力有多大，這也是決策的重要依據(jù)。
外匯儲備仍將高增長
42.5%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期2007年中國將繼續(xù)積累超過2000億美元的外匯儲備，52.5%認為這個新增規(guī)模在1000億到2000億美元之間，還有5%預(yù)期會在1000億美元之下。
去年中國新增外匯儲備達到2473億美元。不將匯金對銀行的注資包括在內(nèi)，外匯儲備2005年增加2089億美元，2004年增加2067億美元，2003年增加1168億美元。從2004年開始，外匯儲備已經(jīng)連續(xù)三年實現(xiàn)每年2000億美元之上的新增積累。
2006年貿(mào)易順差1774.7億美元，包括金融領(lǐng)域在內(nèi)共吸收外商直接投資(FDI)694.68億美元。在前面的調(diào)查中，有80%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期今年貿(mào)易順差會超過1500億美元，其中有47.5%認為仍將超過1700億美元，如果FDI不出現(xiàn)大規(guī)模下滑的話，似乎外匯儲備增長再度超過2000億美元也并非不可想象。這也符合經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查預(yù)期。
CBN點評
中國外匯儲備在超過日本居世界第一位之后，似乎在規(guī)模上的討論就趨于乏味。新增外匯儲備規(guī)模的重要性要遠勝于總規(guī)模。我們發(fā)現(xiàn)，雖然2004年到2006年連續(xù)三年新增儲備在2000億美元之上，但從結(jié)構(gòu)來看2006年的變化還值得市場關(guān)注。
2004年當年貿(mào)易順差和FDI流入之和為926.1億美元，占新增儲備比例為44.8%；但到2006年，貿(mào)易順差與FDI流入達到2469.4億美元，占新增儲備比例為99.8%。這個變化除了可以解讀為投機氣氛變淡之外，對儲備本身來說是否還有其他的意義？
5 探詢金融改革下一站：利率市場化
2007年的金融改革的大戲?qū)⑷绾窝莩?？利率市場化改革、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制、富余外匯儲備管理以及國有銀行改革深化等都是市場關(guān)注的焦點。
利率市場化改革緊迫性居首
金融領(lǐng)域哪些是經(jīng)濟學(xué)家認為2007年需要迫切進行的改革？利率市場化獲選率74.36%位居第一，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制69.23%居第二，外匯儲備管理體制66.67%居第三。
此外，資本項目開放獲選率為38.46%，農(nóng)業(yè)銀行改革獲選率為28.21%，政策性銀行改革獲選率為20.51%。在這些領(lǐng)域之外，部分經(jīng)濟學(xué)家還尤其提到了多層次資本市場建設(shè)和債券市場改革。
而實際上以上這些領(lǐng)域都進入了1月份結(jié)束的金融工作會議議程，會議也分別對這些改革定出了方向性基調(diào)?！百Y本項目開放”問題金融工作會議沒有明確提及，但這已經(jīng)進入了“十一五”規(guī)劃之中。
CBN點評
在銀行改革邁出大步之后，利率市場化改革的必要性也日益凸顯出來。而這包括市場矚目的取消超額儲備金利率、簡化存貸款期限結(jié)構(gòu)、建設(shè)貨幣市場基準利率的Shibor體系等。
2007年，企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等都將有更大的發(fā)展，金融機構(gòu)的定價能力也將得到檢驗。而推進利率市場化改革，無疑是提高金融機構(gòu)貸款、債券等產(chǎn)品定價能力的根本。
做實監(jiān)管協(xié)調(diào)機制
金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制建設(shè)問題，列調(diào)查迫切需要改革項目的第二位。金融工作會議明確了該領(lǐng)域“完善金融分業(yè)監(jiān)管體制機制，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)配合”的改革基調(diào)。
此次調(diào)查也給出了同樣的結(jié)論，有51.43%的經(jīng)濟學(xué)家認為，當前的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制改革，并不需要成立一個建立在“一行三會”、發(fā)改委、財政部等部門之上的超級監(jiān)管機構(gòu)，而應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮好當前“一行三會”間的協(xié)調(diào)機制。
CBN點評
金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制建設(shè)問題，列調(diào)查迫切需要改革的第二位，這本身即說明了當前綜合經(jīng)營的趨勢已經(jīng)讓經(jīng)濟學(xué)家對混業(yè)監(jiān)管問題表示了擔憂。
成立超級監(jiān)管機構(gòu)也好，做實協(xié)調(diào)機制也好，眼下更需要強化的問題可能是實現(xiàn)各監(jiān)管機構(gòu)的信息共享，以及合并報表等問題。此外，與央行去年發(fā)布的金融穩(wěn)定報告提出的思路一致，我們還認為混業(yè)監(jiān)管的核心問題應(yīng)該是控制關(guān)聯(lián)交易，抓住了這個問題就抓住了混業(yè)監(jiān)管的牛鼻子。
富余儲備積極管理需上路
與外匯儲備規(guī)模問題的討論相比，推進儲備管理體制改革的意義顯然更大。調(diào)查中，61.54%的經(jīng)濟學(xué)家認為，當前迫切需要對富余部分外匯儲備進行積極管理。
而在積極管理的具體模式上，38.46%的經(jīng)濟學(xué)家認為應(yīng)該考慮脫離央行、外匯局，由其他機構(gòu)或成立新的機構(gòu)運作，33.33%則認為應(yīng)該仍然放在央行、外匯局，只是需要對儲備進行分檔管理。
另有7.69%的經(jīng)濟學(xué)家認為，當前仍然不需要對外匯儲備進行積極管理。
實際上，金融工作會議也強調(diào)，要加強外匯儲備經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。會議還明確，要成立一家新的公司，運作部分外匯儲備。
需要為新成立的儲備運營公司確定非常明確的管理目標——提高運作部分的儲備收益水平。實際上市場在討論外匯儲備管理體制改革的時候，一個出發(fā)點就是要提高外匯儲備的收益水平，更好地實現(xiàn)保值增值的目標。這一點上，無論新加坡模式、挪威模式還是韓國模式都是一致的。中國擬成立的投資公司也應(yīng)該明確這個目標，同時將投資方向放在海外市場。當然，這應(yīng)該是個合理的水準，外匯儲備有其特殊的運營目標。
超九成認為需取消國有行行政級別
金融工作會議明確提出，要繼續(xù)深化國有銀行改革，加快建設(shè)現(xiàn)代銀行制度。
而在經(jīng)濟學(xué)家調(diào)查看來，取消銀行行政級別與加快建設(shè)現(xiàn)代銀行制度之間有莫大的聯(lián)系。有48.72%的經(jīng)濟學(xué)家認為，作為金融改革的后續(xù)方向，當前“迫切需要”取消銀行等金融機構(gòu)的行政級別。有46.15%的經(jīng)濟學(xué)家認為“需要”取消行政級別。選擇“不需要”的比例為5.13%。
目前，我國一些主要商業(yè)銀行和其他金融企業(yè)都有一定的行政級別。比如，工、農(nóng)、中、建、交五大行均是副部級單位，與總行的行政級別相對應(yīng)，這些銀行的省級分行行長都是廳局級干部，地市級分行的行長是處級干部，縣級支行的行長是科級干部。
南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長周立群則表示，與金融機構(gòu)的行政級別問題相關(guān)，更核心的問題在于打破壟斷，讓中國機構(gòu)習(xí)慣競爭和國際化標準。
CBN點評
在國有銀行股份制改革之后，實際上對金融企業(yè)的考核已經(jīng)是“只有業(yè)績好壞，沒有級別高低”。
如果取消銀行的行政級別，應(yīng)該可以實現(xiàn)“三個有利于”。一是有利于切實推進公司治理結(jié)構(gòu)的改善，加快建設(shè)現(xiàn)代銀行制度；二是有利于理順金融機構(gòu)與監(jiān)管當局的關(guān)系，特別是金融機構(gòu)的地方分支機構(gòu)和地方監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系；三是有利于根除官本位，培養(yǎng)真正的銀行家、金融家。
信息來源：第一財經(jīng)日報
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