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　　上周六(3月18日)，人民銀行宣布，提高金融機構(gòu)存貸款基準利率。其中一年期存貸款基準利率上調(diào)27個基點。

　　本次加息已在市場的預(yù)期中。人民銀行稱，本次加息旨在引導貨幣信貸和投資的合理增長。但人民幣正處于升值預(yù)期中，此時利率的提高將會更加刺激全球充裕的流動性——“熱錢”的加速流入。

　　雖然人民銀行的加息舉措有著充分的現(xiàn)實基礎(chǔ)，但另一方面，無疑會給自身帶來更大的流動性回收壓力。近一段時間以來人民銀行為了回收流動性，曾連續(xù)多次上調(diào)存款準備金率、發(fā)行定向票據(jù)和上調(diào)利率。針對未來的政策走勢，多家金融機構(gòu)人士對本刊預(yù)測，不排除2007年再次提高利率的可能。

　　本刊了解到，除國務(wù)院設(shè)立國家外匯投資公司，國家外匯管理局還準備推出個人海外直接投資，希望通過從資本項下，促進資本外流來平衡國際收支。

　　全球資本配置轉(zhuǎn)向

　　人民銀行本次提高金融機構(gòu)存貸款基準利率，雖然上調(diào)幅度不大，但最終可能會給全球金融市場帶來一定影響。

　　原因在于，全球經(jīng)濟處于失衡之中，并呈現(xiàn)出鮮明的資本輸出國和資本輸入國分野的格局。在2005年的全球資本輸出結(jié)構(gòu)中，中國是全球第二大資本輸出國，資本輸出量占比達到14%左右;而在全球資本輸入國中，美國資本輸入就達到65%左右。

　　中國自2004年以來，已經(jīng)累計4次提高利率。本次上調(diào)利率后，中美兩國利差水平從2.73%縮小為2.46%，在一定程度上可能會使得一些國際私人資本選擇流向中國。

　　日本就是一例。日本是全球最大資本輸出國，在2006年3月，日本結(jié)束施行長達6年的“總量寬松政策”，7月將無擔保同業(yè)拆借利率上調(diào)到0.25%，引起資本的回流，給全球金融市場帶來極其重要的影響。

　　人民銀行上?？偛恳苍凇?006國際金融市場報告》中稱，日本、美國和歐盟等“主要經(jīng)濟體緊縮銀根，全球的流動性狀況略有改善，在一定程度上導致國際原油、黃金及其他商品期貨價格下半年從高位回落”。

　　緊隨全球商品期貨價格回落之后，全球各大證券市場的股票價格開始紛紛上漲，全世界資本配置格局也由此發(fā)生了重要變化。從2006年下半年至今，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1366點，英國金融時報指數(shù)上漲535點，日經(jīng)225指數(shù)上漲2259點，香港恒生指數(shù)也上漲3538點。其中，中國等新興市場國家的股票市場成為引領(lǐng)全球股票市場上漲的先鋒，中國上證指數(shù)從2006年6月以來幾乎上漲了一倍。

　　新興市場國家經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，吸引了投資者對這些國家證券市場和債券市場的投資。人民銀行稱，2005年，私人資本流入新興市場國家達到4720億美元，其中官方資本凈流入為負，私人資本凈流入急劇上升。

　　另一方面，美國經(jīng)濟經(jīng)過數(shù)年的持續(xù)走強之后，也存在較強的降息預(yù)期。盡管美聯(lián)儲在本月16日暗示暫不下調(diào)美國聯(lián)邦基金利率;但外界對美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的衰退，以及巨額財政赤字持有較大的憂慮。

　　多家接受本刊采訪的商業(yè)銀行和證券機構(gòu)人士認為，人民銀行在2007年還存在一次加息的可能。在這種背景下，全球熱錢的流動無疑會給太平洋兩岸的美國以及中國央行帶來巨大的挑戰(zhàn)。

　　全球“熱錢”圍攻中國

　　按照中國人民銀行的美好愿望，本次加息將“有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長;有利于維護價格總水平基本穩(wěn)定;有利于金融體系穩(wěn)健運行;有利于經(jīng)濟平衡增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！?br>
　　本次升息的實際效果還有待未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的檢驗，但一系列負面影響值得關(guān)注，例如中國債券市場的受挫和人民銀行公開市場操作成本的上升等。

　　最為嚴重的是，“中國升息會刺激境外熱錢加速涌入中國?！狈▏屠璋俑磺谧C券有限公司宏觀分析師秦紅雨對《證券市場周刊》稱，“熱錢”流入規(guī)律與人民幣升值預(yù)期有著直接相關(guān)性。

　　“熱錢”的加速流入中國已有“前車之鑒”。本刊研究發(fā)現(xiàn)，自2004年10月以來，人民銀行5次上調(diào)基準利率。每次上調(diào)基準利率都相應(yīng)帶來了外匯占款的超水平的增加。

　　來自人民銀行的統(tǒng)計分析，人民銀行2004年10月升息，11月份當月外匯占款飆升到5496.95億元，相當于前五個月的總和;2006年4月加息，6月份的外匯占款劇增為4057.97億元，接近前四個月的總和;隨后當年8月再次加息，9月份的外匯占款又達到3489.08億元，超過前兩個月之和。

　　然而，當前測量流入中國的“熱錢”數(shù)量存在很大困難，也難以從中國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”項目中去獲得。2006年1-6月，該表的“誤差與遺漏”為負84.05億美元。

　　本刊進一步發(fā)現(xiàn)，中國外匯占款的每月變化與外匯儲備的每月變化，并不存在直接的對應(yīng)關(guān)系。

　　2006年中國外匯儲備為10663億美元，比2005年增長2473億美元。據(jù)分析，當前熱錢流入的途徑已經(jīng)發(fā)生變化，近幾個月以來經(jīng)常項目順差的大幅增加值得密切關(guān)注，因為熱錢可以通過虛假出口的方式變相流入。

　　“在2006年的1700多億美元的貿(mào)易順差之中，大約有六七百億美元的熱錢?！鼻丶t雨估計，2007年2月的貿(mào)易順差高達237.6 億美元，熱錢的占比也不會少。

　　深圳紡織品出口數(shù)據(jù)虛增也提供了現(xiàn)實的例證。2006年深圳紡織品出口161.67億美元，增長178.65%，其中服裝出口146.22億美元，同比增長225.82%。從深圳紡織品出口單價看，增幅是全國增幅的10倍以上。

　　日前，國家商務(wù)部等四部委聯(lián)合進行調(diào)查認為，這是企業(yè)在“做高出口單價，騙取配額”;初步估計，深圳地區(qū)紡織品服裝出口虛增超過100億美元。中國紡織品進出口商會還估計，出口虛增地區(qū)還包括寧波、東北及一些西部地區(qū)，全國紡織服裝出口虛增在150億美元左右。

信息來源：證券市場周刊