花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家:中印經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長將持續(xù)
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時(shí)間：2007-06-29 08:48:00
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者似乎已經(jīng)形成了這樣一個(gè)普遍的共識，即中國與印度將在本世紀(jì)內(nèi)成為世界上最強(qiáng)大的兩大經(jīng)濟(jì)體。樂觀的學(xué)者甚至認(rèn)為，在未來的二三十年間，亞洲將重新占到世界經(jīng)濟(jì)的半壁江山。
歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)多次證實(shí)，對個(gè)別經(jīng)濟(jì)做長期預(yù)測實(shí)際是非常困難的。曾幾何時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直以為菲律賓將成為亞洲經(jīng)濟(jì)的新星，而韓國經(jīng)濟(jì)的振興則將遙遙無期。但實(shí)際上，世界的演變與上述預(yù)期可以說是大相徑庭。
考察世界經(jīng)濟(jì)在過去兩千年間的演變，筆者有兩個(gè)非常有意思的發(fā)現(xiàn)：
其一，在人類歷史的大部分時(shí)期內(nèi)，亞洲一直是世界經(jīng)濟(jì)的主要力量。亞洲經(jīng)濟(jì)在過去兩百年間的相對衰落主要是西方工業(yè)革命的結(jié)果，但在最近幾十年亞洲又重新走上了振興的道路。
其二，就全球經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)增長其實(shí)是一個(gè)非常新的現(xiàn)象。在工業(yè)革命之前的幾千年間，人均產(chǎn)值幾乎沒有出現(xiàn)任何增長。推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長加速的領(lǐng)導(dǎo)力量起初是歐洲，然后是美國，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)移到了亞洲。
歐美當(dāng)初的增長速度大概在4%-5%；東亞在20世紀(jì)下半頁將增長速度提升到了7%-8%；而最近中國和印度的增長，已經(jīng)維持在10%左右。一個(gè)世紀(jì)前歐美經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)前沿外移，而過去幾十年亞洲經(jīng)濟(jì)增長則主要是迅速向前沿靠攏。
圖一：近期才開始加速增長的世界經(jīng)濟(jì)
資料來源：Citigroup estimates based on original data from Angus Maddison, The World Economy: A Millennial Perspective, Development Research Center, 2001, OECD, Paris, and'The west and the rest in the world economy: 1500-2030', 2005, Australian National University, Canberra.
但最近的發(fā)展表明，中國和印度的經(jīng)濟(jì)增長在短期內(nèi)可能已經(jīng)超過了趨勢水平。印度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯過熱現(xiàn)象，通貨膨脹直線上升，經(jīng)常賬戶赤字不斷擴(kuò)大，勞動(dòng)力成本飛漲，基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸也日益顯現(xiàn)。
中國沒有出現(xiàn)典型的過熱癥狀，但結(jié)構(gòu)性矛盾日益惡化，2006年投資占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)45%，而貿(mào)易順差也增加了74%，2006年上半年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例則達(dá)到了8%。國內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)矛盾如收入分配不平等、就業(yè)機(jī)會(huì)不足、資金配置不合理和資源環(huán)境遭到破壞等也變得日益嚴(yán)重。
盡管中國和印度宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的癥狀不同，它們所揭示的問題是一致的，即當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)超過了短期的限速，因此是不能持續(xù)的。
中國人民銀行和印度儲備銀行在過去一年內(nèi)頻繁收緊貨幣政策環(huán)境，而且緊縮的周期尚未結(jié)束。這說明，短期內(nèi)兩國經(jīng)濟(jì)增長存在著下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，國際資本市場預(yù)期，在今后五年內(nèi)中國的增長速度由當(dāng)前的11%回落到9%左右，而印度的增長速度則由目前的9%以上下降到8%左右。當(dāng)然，這些只是反映了市場參與者的預(yù)期，而不是對經(jīng)濟(jì)增長潛力的準(zhǔn)確預(yù)測。
從長遠(yuǎn)來看，我們對中國和印度經(jīng)濟(jì)增長的前景仍然十分看好。它們已經(jīng)各自保持了二三十年的高速增長，起碼有兩方面的理由表明這樣的增長將會(huì)持續(xù)下去。一是兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍然相對低下，擁有強(qiáng)勁的"后發(fā)優(yōu)勢"；二是持續(xù)的經(jīng)濟(jì)改革將會(huì)繼續(xù)改善效率并提高生產(chǎn)率。
支持過去幾十年中印經(jīng)濟(jì)高速增長的主要因素是投資與生產(chǎn)率。兩國的投資占GDP的比例在過去十年都明顯上升。當(dāng)然，生產(chǎn)率對保持高速增長的意義更大，因?yàn)閱渭円蕾囋黾右赝度胧菬o法使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的。
最新研究表明，在1993年至2004年期間，總要素生產(chǎn)率對同期經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，在中國高達(dá)42%，在印度達(dá)到36%。
圖二：中國、印度和其他東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)因素
資料來源：Barry Bosworth and Susan A. Collins,"Accounting for growth: Comparing China and India", Working Paper 12943, 2007, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA.
但是，過去的高速增長也并不能保證這樣的增長一定會(huì)持續(xù)下去，無論是中國還是印度，都需要克服一些面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。
印度的過熱現(xiàn)象，在很大程度上反映了要素供應(yīng)已經(jīng)成為限制經(jīng)濟(jì)增長的主要約束，在交通運(yùn)輸和能源供應(yīng)等領(lǐng)域急需大量投資以緩解供給制約。
勞動(dòng)力成本尤其是熟練工人成本上升的問題可能比較復(fù)雜，政府與企業(yè)已經(jīng)在做一系列的努力，包括改善培訓(xùn)、加強(qiáng)教育和海外招聘等，但增加一代熟練工人的供應(yīng)恐怕不是可以一蹴而就的。非熟練工人成本上升反映的是政策限制而非供求關(guān)系變化，其實(shí)印度擁有極其豐富的廉價(jià)勞動(dòng)力，農(nóng)村人口仍然占到總?cè)丝诘娜种?，而其人均收入只有中國的一半?？上У氖牵┯驳膭趧?dòng)法和其他一些制度遏制了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如果這個(gè)問題不解決，其增長可持續(xù)性就可能成為一個(gè)問號。
中國所面臨的挑戰(zhàn)主要在于如何降低結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來，中國在過去幾十年一方面是持續(xù)的超常繁榮；另一方面又是日益加重的結(jié)構(gòu)失衡，究其根源，在于以短期增長為中心的經(jīng)濟(jì)政策。
政策的核心就是通過一系列手段壓低生產(chǎn)成本、創(chuàng)造工業(yè)超額利潤，從而進(jìn)一步推動(dòng)城市工業(yè)發(fā)展。從幾個(gè)主要的要素來看，由于戶口制度和不完善的社保體系，民工的工資被人為壓低；資本市場不發(fā)達(dá)和流動(dòng)性過剩又使得資金的價(jià)格偏低，而且國有企業(yè)使用國有資產(chǎn)也不支付使用費(fèi)；各級政府過去在土地共有的情況下，向投資者提供廉價(jià)甚至免費(fèi)的土地使用權(quán)；資源定價(jià)過低和環(huán)境保護(hù)體系不健全，也引發(fā)了資源密集度增加和環(huán)境破壞。成本扭曲導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)高速增長，但同時(shí)又產(chǎn)生了一系列的結(jié)構(gòu)性問題，如投資過度、出口過度、分配不均等。
實(shí)際上，中國政府已經(jīng)開始采取步驟解決上述結(jié)構(gòu)性問題。2006年年初發(fā)表的"十一五"規(guī)劃非常清楚地指明了經(jīng)濟(jì)中的問題，并提出了解決的辦法。成本扭曲的現(xiàn)象也隨著改革的推進(jìn)而開始緩解，戶口制度開始在部分地區(qū)出現(xiàn)松動(dòng)，資本市場也加速發(fā)展，土地轉(zhuǎn)移的新的法規(guī)已經(jīng)出臺，環(huán)境資源保護(hù)的措施也進(jìn)一步增強(qiáng)。筆者把這一系列措施統(tǒng)稱為"第二代經(jīng)濟(jì)改革"。
可惜的是，盡管在經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了一些有利的變化，如消費(fèi)增長和速度提高，但總體上投資、出口過度等矛盾還在惡化。因此，要保持經(jīng)濟(jì)高速增長，經(jīng)濟(jì)改革的步伐也必須加快。
從近期看，中國人民銀行和印度儲備銀行將會(huì)繼續(xù)緊縮貨幣政策。4月24日，印度儲備銀行決定保持利率政策不變，但引入了一系列的措施鼓勵(lì)資本外流以遏制貨幣升值的趨勢。筆者認(rèn)為，今年內(nèi)印度的政策利率起碼還會(huì)上調(diào)一次。
中國人民銀行4月29日再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金比例以控制流動(dòng)性過剩的問題，筆者預(yù)期，央行在今年內(nèi)可能還將上調(diào)存款準(zhǔn)備金比例和基準(zhǔn)貸款利率各兩次。
盡管短期內(nèi)中國和印度經(jīng)濟(jì)增長存在輕度下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但筆者對于它們的強(qiáng)勁增長將會(huì)持續(xù)下去這一點(diǎn)是有信心的。這也是筆者預(yù)期人民幣和印度盧比將長期升值的根本原因。在過去12個(gè)月，人民幣升值近4%，而盧比則上升了10%以上，但從歷史長河來看，這還僅僅只是一個(gè)開端。
信息來源：財(cái)經(jīng)
歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)多次證實(shí)，對個(gè)別經(jīng)濟(jì)做長期預(yù)測實(shí)際是非常困難的。曾幾何時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直以為菲律賓將成為亞洲經(jīng)濟(jì)的新星，而韓國經(jīng)濟(jì)的振興則將遙遙無期。但實(shí)際上，世界的演變與上述預(yù)期可以說是大相徑庭。
考察世界經(jīng)濟(jì)在過去兩千年間的演變，筆者有兩個(gè)非常有意思的發(fā)現(xiàn)：
其一，在人類歷史的大部分時(shí)期內(nèi)，亞洲一直是世界經(jīng)濟(jì)的主要力量。亞洲經(jīng)濟(jì)在過去兩百年間的相對衰落主要是西方工業(yè)革命的結(jié)果，但在最近幾十年亞洲又重新走上了振興的道路。
其二，就全球經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)增長其實(shí)是一個(gè)非常新的現(xiàn)象。在工業(yè)革命之前的幾千年間，人均產(chǎn)值幾乎沒有出現(xiàn)任何增長。推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長加速的領(lǐng)導(dǎo)力量起初是歐洲，然后是美國，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)移到了亞洲。
歐美當(dāng)初的增長速度大概在4%-5%；東亞在20世紀(jì)下半頁將增長速度提升到了7%-8%；而最近中國和印度的增長，已經(jīng)維持在10%左右。一個(gè)世紀(jì)前歐美經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)前沿外移，而過去幾十年亞洲經(jīng)濟(jì)增長則主要是迅速向前沿靠攏。
圖一：近期才開始加速增長的世界經(jīng)濟(jì)
資料來源：Citigroup estimates based on original data from Angus Maddison, The World Economy: A Millennial Perspective, Development Research Center, 2001, OECD, Paris, and'The west and the rest in the world economy: 1500-2030', 2005, Australian National University, Canberra.
但最近的發(fā)展表明，中國和印度的經(jīng)濟(jì)增長在短期內(nèi)可能已經(jīng)超過了趨勢水平。印度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯過熱現(xiàn)象，通貨膨脹直線上升，經(jīng)常賬戶赤字不斷擴(kuò)大，勞動(dòng)力成本飛漲，基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸也日益顯現(xiàn)。
中國沒有出現(xiàn)典型的過熱癥狀，但結(jié)構(gòu)性矛盾日益惡化，2006年投資占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)45%，而貿(mào)易順差也增加了74%，2006年上半年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例則達(dá)到了8%。國內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)矛盾如收入分配不平等、就業(yè)機(jī)會(huì)不足、資金配置不合理和資源環(huán)境遭到破壞等也變得日益嚴(yán)重。
盡管中國和印度宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的癥狀不同，它們所揭示的問題是一致的，即當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)超過了短期的限速，因此是不能持續(xù)的。
中國人民銀行和印度儲備銀行在過去一年內(nèi)頻繁收緊貨幣政策環(huán)境，而且緊縮的周期尚未結(jié)束。這說明，短期內(nèi)兩國經(jīng)濟(jì)增長存在著下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，國際資本市場預(yù)期，在今后五年內(nèi)中國的增長速度由當(dāng)前的11%回落到9%左右，而印度的增長速度則由目前的9%以上下降到8%左右。當(dāng)然，這些只是反映了市場參與者的預(yù)期，而不是對經(jīng)濟(jì)增長潛力的準(zhǔn)確預(yù)測。
從長遠(yuǎn)來看，我們對中國和印度經(jīng)濟(jì)增長的前景仍然十分看好。它們已經(jīng)各自保持了二三十年的高速增長，起碼有兩方面的理由表明這樣的增長將會(huì)持續(xù)下去。一是兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍然相對低下，擁有強(qiáng)勁的"后發(fā)優(yōu)勢"；二是持續(xù)的經(jīng)濟(jì)改革將會(huì)繼續(xù)改善效率并提高生產(chǎn)率。
支持過去幾十年中印經(jīng)濟(jì)高速增長的主要因素是投資與生產(chǎn)率。兩國的投資占GDP的比例在過去十年都明顯上升。當(dāng)然，生產(chǎn)率對保持高速增長的意義更大，因?yàn)閱渭円蕾囋黾右赝度胧菬o法使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的。
最新研究表明，在1993年至2004年期間，總要素生產(chǎn)率對同期經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，在中國高達(dá)42%，在印度達(dá)到36%。
圖二：中國、印度和其他東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)因素
資料來源：Barry Bosworth and Susan A. Collins,"Accounting for growth: Comparing China and India", Working Paper 12943, 2007, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA.
但是，過去的高速增長也并不能保證這樣的增長一定會(huì)持續(xù)下去，無論是中國還是印度，都需要克服一些面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。
印度的過熱現(xiàn)象，在很大程度上反映了要素供應(yīng)已經(jīng)成為限制經(jīng)濟(jì)增長的主要約束，在交通運(yùn)輸和能源供應(yīng)等領(lǐng)域急需大量投資以緩解供給制約。
勞動(dòng)力成本尤其是熟練工人成本上升的問題可能比較復(fù)雜，政府與企業(yè)已經(jīng)在做一系列的努力，包括改善培訓(xùn)、加強(qiáng)教育和海外招聘等，但增加一代熟練工人的供應(yīng)恐怕不是可以一蹴而就的。非熟練工人成本上升反映的是政策限制而非供求關(guān)系變化，其實(shí)印度擁有極其豐富的廉價(jià)勞動(dòng)力，農(nóng)村人口仍然占到總?cè)丝诘娜种?，而其人均收入只有中國的一半?？上У氖牵┯驳膭趧?dòng)法和其他一些制度遏制了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如果這個(gè)問題不解決，其增長可持續(xù)性就可能成為一個(gè)問號。
中國所面臨的挑戰(zhàn)主要在于如何降低結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來，中國在過去幾十年一方面是持續(xù)的超常繁榮；另一方面又是日益加重的結(jié)構(gòu)失衡，究其根源，在于以短期增長為中心的經(jīng)濟(jì)政策。
政策的核心就是通過一系列手段壓低生產(chǎn)成本、創(chuàng)造工業(yè)超額利潤，從而進(jìn)一步推動(dòng)城市工業(yè)發(fā)展。從幾個(gè)主要的要素來看，由于戶口制度和不完善的社保體系，民工的工資被人為壓低；資本市場不發(fā)達(dá)和流動(dòng)性過剩又使得資金的價(jià)格偏低，而且國有企業(yè)使用國有資產(chǎn)也不支付使用費(fèi)；各級政府過去在土地共有的情況下，向投資者提供廉價(jià)甚至免費(fèi)的土地使用權(quán)；資源定價(jià)過低和環(huán)境保護(hù)體系不健全，也引發(fā)了資源密集度增加和環(huán)境破壞。成本扭曲導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)高速增長，但同時(shí)又產(chǎn)生了一系列的結(jié)構(gòu)性問題，如投資過度、出口過度、分配不均等。
實(shí)際上，中國政府已經(jīng)開始采取步驟解決上述結(jié)構(gòu)性問題。2006年年初發(fā)表的"十一五"規(guī)劃非常清楚地指明了經(jīng)濟(jì)中的問題，并提出了解決的辦法。成本扭曲的現(xiàn)象也隨著改革的推進(jìn)而開始緩解，戶口制度開始在部分地區(qū)出現(xiàn)松動(dòng)，資本市場也加速發(fā)展，土地轉(zhuǎn)移的新的法規(guī)已經(jīng)出臺，環(huán)境資源保護(hù)的措施也進(jìn)一步增強(qiáng)。筆者把這一系列措施統(tǒng)稱為"第二代經(jīng)濟(jì)改革"。
可惜的是，盡管在經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了一些有利的變化，如消費(fèi)增長和速度提高，但總體上投資、出口過度等矛盾還在惡化。因此，要保持經(jīng)濟(jì)高速增長，經(jīng)濟(jì)改革的步伐也必須加快。
從近期看，中國人民銀行和印度儲備銀行將會(huì)繼續(xù)緊縮貨幣政策。4月24日，印度儲備銀行決定保持利率政策不變，但引入了一系列的措施鼓勵(lì)資本外流以遏制貨幣升值的趨勢。筆者認(rèn)為，今年內(nèi)印度的政策利率起碼還會(huì)上調(diào)一次。
中國人民銀行4月29日再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金比例以控制流動(dòng)性過剩的問題，筆者預(yù)期，央行在今年內(nèi)可能還將上調(diào)存款準(zhǔn)備金比例和基準(zhǔn)貸款利率各兩次。
盡管短期內(nèi)中國和印度經(jīng)濟(jì)增長存在輕度下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但筆者對于它們的強(qiáng)勁增長將會(huì)持續(xù)下去這一點(diǎn)是有信心的。這也是筆者預(yù)期人民幣和印度盧比將長期升值的根本原因。在過去12個(gè)月，人民幣升值近4%，而盧比則上升了10%以上，但從歷史長河來看，這還僅僅只是一個(gè)開端。
信息來源：財(cái)經(jīng)
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