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基本面：經(jīng)濟(jì)增速高位續(xù)升可能性不大
　　
　　綜合有關(guān)因素分析后，我們認(rèn)為CPI繼續(xù)保持高位，通貨膨脹加速上升的勢頭在短期內(nèi)將逐步緩解。
　　
　　首先，生產(chǎn)資料價格上升在短期內(nèi)不會傳導(dǎo)到CPI，CPI中大部分非食品商品在中國供給充足，短期提價的動機(jī)不大。其次，技術(shù)進(jìn)步在加快，能夠有效緩解成本上升的壓力。第三，中國還是一個就業(yè)不充分的國家，并且儲蓄充分，這決定了通貨膨脹時代在近期難以出現(xiàn)。當(dāng)然，由于食品供給的周期性和世界范圍的食品價格上升，要求短期出現(xiàn)價格大幅度下降是比較困難的，我們依然認(rèn)為CPI將在一段時期內(nèi)，至少在今年和明年初維持高位。我們預(yù)計，第四季度CPI平均維持在6%左右，略小于6%，全年CPI為4.5%左右，而明年年初的CPI將維持在5%以上。
　　
　　基于工業(yè)生產(chǎn)增速將出現(xiàn)小幅下降、投資反彈可能性較小、真實消費支出增速將比去年同期略有下降，以及外部需求下降變數(shù)驟增上述四個方面的預(yù)計，我們認(rèn)為四季度工業(yè)生產(chǎn)和投資增長將出現(xiàn)高位減速的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長略有回落，增速將保持在11%左右，而全年GDP的增長速度將保持11.5%左右。
　　
　　政策面：緊縮趨勢短期不變
　　
　　---貨幣政策困境中的取舍與方向。今年第二季度以來，央行貨幣政策思路開始轉(zhuǎn)變，利率政策主要盯住通貨膨脹和投資增長，而匯率升值按既定節(jié)奏進(jìn)行，對流動性的控制主要體現(xiàn)在數(shù)量政策的調(diào)控上。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，這時利率政策必須關(guān)注的三個方面，即通貨膨脹、銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性和資產(chǎn)泡沫，而解決這三個問題的最基本的政策措施就是加息，而通貨膨脹是導(dǎo)致儲蓄分流，從而促使資產(chǎn)價格上升的重要因素，因此，短期內(nèi)央行通過加息控制通貨膨脹就是最好的政策選擇。
　　
　　根據(jù)目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的滯后性和政策制定的規(guī)則及決策時滯，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和可以預(yù)計的經(jīng)濟(jì)狀況將是政策執(zhí)行的主要依據(jù)。目前，通貨膨脹高企、經(jīng)濟(jì)周期處于高位和流動性膨脹加劇，這些因素決定了未來的經(jīng)濟(jì)政策仍將緊縮。
　　
　　---加息還將繼續(xù)。利率政策將繼續(xù)實施目前的適應(yīng)性的政策，利率將根據(jù)通貨膨脹的上升幅度而定。根據(jù)目前中國的經(jīng)濟(jì)狀況和通貨膨脹情況，未來還有2-3次加息的空間，但是考慮到加息的各種約束，加息1-2次是比較肯定的。
　　
　　---數(shù)量政策調(diào)控將更頻繁，工具將多樣化。未來數(shù)量政策依然是貨幣政策的常用工具。公開市場操作力度不會減少，未來一段時間外匯結(jié)匯的壓力將異常加大，再加上到期的央票將增加，因此央行將更加頻繁地使用熟練工具。首先，央行將繼續(xù)大量發(fā)行央票進(jìn)行對沖，保持基礎(chǔ)貨幣的適當(dāng)?shù)陌l(fā)行速度，以保持貨幣總量全年的增速在17%左右。其次，存款準(zhǔn)備金率政策繼續(xù)保持平均1個月提高一次的頻率，未來存款準(zhǔn)備金的比率將提高至15%左右。第三，特別國債將成為政策工具。第四、加強(qiáng)放貸規(guī)模的窗口指導(dǎo)，控制信貸規(guī)模。
　　
　　---匯率年內(nèi)升值速度應(yīng)保持在5% 。匯率升值幅度取決于經(jīng)濟(jì)的均衡，升值所帶來的經(jīng)濟(jì)利益格局的變化以及央行對匯率變化的控制能力。經(jīng)濟(jì)均衡而言，人民幣目前至少低估15%以上；就利益格局而言，升值實際上是一個利益重新分配的過程，即貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門、進(jìn)口部門與出口部門的利益分配，目前而言，這是制約匯率快速升值的主要原因，利益的分配和協(xié)調(diào)是一個漸進(jìn)的過程。年內(nèi)人民幣會繼續(xù)保持目前的升值節(jié)奏。1-9月對美元升值幅度為3.7%。按此速度，至年底時升值幅度應(yīng)為5%。
　　
　　---宏觀經(jīng)濟(jì)政策將進(jìn)一步協(xié)調(diào)配合。最近特別國債直接向市場發(fā)行，體現(xiàn)了財政部也加入到對流動性膨脹的直接管理中來，未來特別國債繼續(xù)追加直接向市場發(fā)行的可能在增加。如果央行和財政部配合，互相協(xié)調(diào)步驟，由財政部分擔(dān)一些公開市場操作的等待來的政策實施成本，那么政策執(zhí)行者對流動性的控制是能夠比較順利的實現(xiàn)。
　
信息來源：上海證券報