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10月份的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速為18.47%，不僅高于今年年初設(shè)定的全年M2增長16%左右的目標(biāo)，也高于去年末16.9%的同比增速。而自7月份以來，M2同比增速已經(jīng)連續(xù)4個月高于18%，這一速度僅次于2006年上半年。M2增速過高，無疑會增加出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險。

　　而為了抑制貨幣信貸過快增長，今年以來，央行將存款準(zhǔn)備金率從9%上調(diào)9次至13.5%，不僅創(chuàng)出我國歷史新高，目前在世界上也是很高的。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在國外被認(rèn)為是“巨斧”，一方面能直接鎖定銀行的流動性，另一方面可以影響貨幣乘數(shù)(基礎(chǔ)貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)，衡量貨幣派生能力的指標(biāo))，降低貨幣派生能力，減緩M2增速?？墒菫楹尉虐濉熬薷边€沒有砍下M2增速呢？

　　廣義貨幣供應(yīng)量M2被認(rèn)為是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積。今年以來，基礎(chǔ)貨幣的增長實際上得到了有效控制。央行三季度貨幣政策報告指出，按目前統(tǒng)計口徑，法定準(zhǔn)備金計入基礎(chǔ)貨幣，剔除準(zhǔn)備金后的基礎(chǔ)貨幣目前增速低于10%。央行今年通過各種貨幣回籠手段，已基本對沖外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長和到期票據(jù)。央行官員也多次強(qiáng)調(diào)了這一點?？梢?，基礎(chǔ)貨幣并不是推高廣義貨幣供應(yīng)量的主因。

　　那么,導(dǎo)致M2高增長的主因就是實際貨幣擴(kuò)張能力了。而央行報告稱，9月末的貨幣乘數(shù)為4.46，比去年同期下降0.55個百分點，貨幣乘數(shù)呈下降趨勢。如果真是這樣，M2增速為何還是高高在上呢？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這里面的原因就是央行報告中貨幣乘數(shù)的計算是用M2直接除以基礎(chǔ)貨幣的，這個基礎(chǔ)貨幣包含了準(zhǔn)備金。經(jīng)過幾次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的準(zhǔn)備金規(guī)模龐大，這樣一來增大了分母，自然拉低了貨幣乘數(shù)。

　　而法定準(zhǔn)備金繳存給央行，實際不再具備貨幣派生能力。因此，剔除準(zhǔn)備金后的實際貨幣擴(kuò)張倍數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公布的數(shù)字4.46。這意味著目前銀行的貨幣派生能力仍然相當(dāng)高。這就是基礎(chǔ)貨幣得到有效對沖后，M2仍然快速增長的真正原因。也就是，信貸增速過快，導(dǎo)致貨幣派生能力增強(qiáng)，從而推高了廣義貨幣供應(yīng)量。銀行主要是通過發(fā)放信貸進(jìn)行貨幣創(chuàng)造(派生)的。銀行提供的貸款會通過數(shù)次存款、貸款活動產(chǎn)生出數(shù)倍于原來貸款的貨幣，即派生貨幣。信貸發(fā)放得越多、越快，社會上的貨幣量派生得越多、越快。因此，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖然會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生向下的壓力，但銀行過快的信貸增長大大抵消了這一作用。

　　今年前三季度，各項貸款余額同比增速分別是16.08%、16.48%、17.16%，為2004年第二季度以來增長最快的時期。今年前三個季度新增貸款3.36萬億元，已經(jīng)超過去年全年的3.18萬億元規(guī)模?？梢?，今年信貸增速明顯偏快。

　　正是看到了這一點，央行已經(jīng)把政策重心從加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，轉(zhuǎn)移到對信貸進(jìn)行窗口指導(dǎo)，再輔以價格和數(shù)量工具。

　　市場人士認(rèn)為，從控制貨幣供應(yīng)量和投資增長角度來看，信貸緊縮將會持續(xù)，力度也會加大。

信息來源：中國證券報