中國貨幣政策執(zhí)行報告 (二○○三年第三季度)
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時間：2003-10-29 08:33:00
2003年一至三季度,我國國民經(jīng)濟克服了多種困難,保持了快速發(fā)展的良好勢頭。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8.5%,居民消費價格水平上漲0.7%。
今年以來,貨幣信貸快速增長,從5月份開始,廣義貨幣M2增長都在20%以上,上半年貸款接近去年全年水平,有力支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。但對貨幣信貸增長偏快的趨勢,如不采取必要措施加以調(diào)控,將會助長低水平重復(fù)建設(shè),加劇結(jié)構(gòu)性矛盾,增大潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,影響經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
中國人民銀行倍加珍惜來之不易的良好經(jīng)濟局面,認真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,主要依靠經(jīng)濟手段對貨幣信貸過快增長進行調(diào)控,加大公開市場操作力度,提高存款準備金率一個百分點,綜合運用多種貨幣政策工具,努力保持貨幣信貸的穩(wěn)定增長?？傮w來看,貨幣信貸增長偏快的趨勢開始得到控制。
9月末,廣義貨幣M2余額21.4萬億元,同比增長20.7%；狹義貨幣M1余額7.9萬億元,同比增長18.5%。金融機構(gòu)本外幣貸款余額16.7萬億元,比年初增加2.7萬億元,同比多增加1.3萬億元。其中三季度金融機構(gòu)人民幣貸款增加6905億元,比二季度少增2823億元。人民幣利率、匯率保持基本穩(wěn)定,金融運行總體平穩(wěn)。
下一階段,人民銀行要繼續(xù)維護經(jīng)濟金融發(fā)展的良好勢頭,認真貫徹落實"全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)"的發(fā)展觀。中央銀行必須增強貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性。要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,靈活運用多種貨幣政策工具,保持前一階段貨幣政策的調(diào)控力度,引導(dǎo)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長。繼續(xù)保持人民幣存貸款利率的基本穩(wěn)定和貨幣市場利率的平穩(wěn),穩(wěn)步推進利率市場化改革,逐步建立健全由市場供求決定的利率形成機制。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,同時在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成機制,促進國際收支平衡。加快發(fā)展貨幣市場,擴大貨幣市場的融資功能,繼續(xù)支持資本市場發(fā)展,擴大直接融資。繼續(xù)進行必要的"窗口指導(dǎo)",督促金融機構(gòu)防范信貸風(fēng)險。
第一部分 貨幣信貸概況
2003年前三季度,我國國民經(jīng)濟總體運行良好。中國人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,認真做好貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào),充分發(fā)揮經(jīng)濟手段在新一輪調(diào)控中的主導(dǎo)作用,努力防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。年初以來貨幣信貸增長偏快的趨勢開始得到控制,金融運行總體平穩(wěn),人民幣匯率保持穩(wěn)定。
一、貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長
9月末,廣義貨幣M2余額21.4萬億元,同比增長20.7%。其中,一季度末增長18.5%,二季度末增長20.8%,最高時的8月末達21.6%。狹義貨幣M1余額7.9萬億元,同比增長18.5%。流通中現(xiàn)金M0余額1.8萬億元,同比增長12.8%；前三季度,現(xiàn)金累計凈投放1028億元,同比多投放484億元。廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速分別比年初高3.9和1.7個百分點,廣義貨幣M2增速比同期經(jīng)濟(GDP)增長加消費物價(CPI)漲幅之和高11.5個百分點。
二、金融機構(gòu)貸款增長仍然偏快
9月末,金融機構(gòu)(含外資,下同)本外幣貸款余額16.7萬億元,比年初增加2.7萬億元,同比多增加1.3萬億元。其中,人民幣貸款比年初增加2.5萬億元,比去年全年貸款增加量還多6240億元,同比多增1.1萬億元；外匯貸款比年初增加238億美元,同比多增加179億美元。
在人民幣新增貸款中,一季度為8082億元,同比多增4758億元；二季度為9728億元,同比多增4752億元。非典之后,人民銀行加強了對貨幣信貸總量的調(diào)控,從三季度開始,金融機構(gòu)貸款多增態(tài)勢開始減緩。當季金融機構(gòu)人民幣貸款增加6905億元,比二季度少增2823億元,但仍比去年同期多增1664億元。當前金融機構(gòu)貸款增速總體仍然偏快。
三、人民幣存款穩(wěn)定增長,外匯存款有所下降
9月末,金融機構(gòu)本外幣存款余額21.5萬億元,比年初增加3.2萬億元,同比多增8808億元。其中,人民幣存款余額20.3萬億元,比年初增加3.2萬億元,同比多增9464億元；外匯存款余額1481億美元,比年初下降25.6億美元,同比少增79.2億美元(去年同期為增加53.6億美元)。
企業(yè)存款和居民儲蓄存款繼續(xù)保持高增長。9月末,金融機構(gòu)本外幣企業(yè)存款余額7.4萬億元,比年初增加1萬億元；居民儲蓄存款余額10.8萬億元,比年初增加1.38萬億元。其中,人民幣儲蓄存款比年初增加1.4萬億元,同比多增3440億元；人民幣企業(yè)存款比年初增加1萬億元,同比多增3743億元。
四、基礎(chǔ)貨幣增速回升,金融機構(gòu)備付率有所下降
9月末,人民銀行基礎(chǔ)貨幣余額為4.6萬億元,同比增長16.8%,增幅比年初高4.9個百分點,比6月末高10.1個百分點?；A(chǔ)貨幣增幅季末有所回升,主要是國慶節(jié)前后市場現(xiàn)金需求量增大、華夏銀行等新股發(fā)行凍結(jié)資金,人民銀行向市場適當投放了一些短期調(diào)劑資金。同時,存款準備金率上調(diào)一個百分點,也相應(yīng)增加了一部分基礎(chǔ)貨幣。
9月末,全部金融機構(gòu)備付金率平均為3.52%,其中,國有獨資商業(yè)銀行為3.34%,股份制商業(yè)銀行為4.63%,農(nóng)村信用社為3.99%。從前三個季度的情況看,金融機構(gòu)備付率有所下降,其中,一季度為5.1%,二季度為3.9%。但金融機構(gòu)另持有人民幣有價證券余額2.8萬億元,相當于同期人民幣貸款余額的18%,這部分有價證券可以隨時在銀行間市場實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換?？傮w看,金融機構(gòu)流動性正常。
五、利率總水平基本穩(wěn)定,貨幣市場利率有所上升
今年以來,人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定。自2002年2月21日降息后,金融機構(gòu)存貸款利率水平未再調(diào)整?，F(xiàn)行1年期存款利率為1.98%,1年期貸款利率為5.31%,均維持在歷史低位水平。61個月期大額協(xié)議存款利率一季度集中在3.1%--3.3%之間,二季度集中在3.1%-3.2%之間,三季度集中在3.1%-3.5%的區(qū)間。
境內(nèi)外幣存貸款利率水平下降。7月2日,根據(jù)國際市場利率變化,人民銀行下調(diào)了境內(nèi)外幣小額存款利率,帶動境內(nèi)大額外幣存款利率和外幣貸款利率下降。8月份,中資商業(yè)銀行大額外幣存款中數(shù)額占比最大的3至6個月期美元存款加權(quán)平均利率為0.8408%,比6月份的0.9516%下降0.1108個百分點；1年期美元貸款,固定利率加權(quán)平均水平為2.4865%,比6月份的2.5905%下降0.104個百分點；1年期浮動利率加權(quán)平均水平為2.3563%,比6月份的2.4165%下降0.0602個百分點。
貨幣市場利率有所上升。一季度,銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率各月分別為2.16%、2.13%、2.06%；回購加權(quán)平均利率為2.28%、2.25%、2.04%；二季度,同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率各月分別為1.98%、2.02%、2.11%,回購加權(quán)平均利率為1.97%、2.04%、2.17%。三季度,同業(yè)拆借加權(quán)平均利率各月分別為2.15%、2.19%、2.69%；債券回購加權(quán)平均利率為2.2%、2.24%、2.93%。
六、國家外匯儲備繼續(xù)增加,人民幣匯率保持穩(wěn)定
前三季度,國際收支形勢總體良好,銀行結(jié)售匯繼續(xù)保持順差。到9月末,國家外匯儲備余額3839億美元,比年初增加975億美元。人民幣匯率兌美元匯率為1美元兌8.2770元人民幣,繼續(xù)保持穩(wěn)定。
第二部分 貨幣政策操作
今年以來,貨幣信貸快速增長有力地支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。但是,對貨幣信貸增長偏快的趨勢,如不采取必要措施加以調(diào)控,將會助長全社會低水平重復(fù)建設(shè),增大潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此,中國人民銀行今年以來主要依靠經(jīng)濟手段對貨幣信貸過快增長進行了調(diào)控。
一、加大公開市場業(yè)務(wù)對沖操作力度
今年以來,對沖因外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣成為貨幣政策操作的重點。人民銀行主要通過發(fā)行中央銀行票據(jù)及正回購交易對沖因外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。特別是第三季度,人民銀行公開市場操作面臨復(fù)雜的市場環(huán)境。人民幣公開市場操作經(jīng)歷兩個階段:第一階段從7月初至8月中旬,人民銀行繼續(xù)發(fā)行央行票據(jù),加大力度收回商業(yè)銀行過多的流動性,保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長。本階段通過債券公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣1050億元。第二階段從8月底至9月底,針對商業(yè)銀行的突發(fā)性支付流動性需求開展防御性操作,及時調(diào)減央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模,并通過開展7天期逆回購交易向商業(yè)銀行提供短期資金,緩解商業(yè)銀行流動性緊張狀況；作為準備金政策實施的重要組成部分和必要的市場安排,人民銀行還在9月底進行贖回央行票據(jù)操作,彌補一些中小商業(yè)銀行執(zhí)行7%存款準備金率的流動性缺口。本階段凈投放基礎(chǔ)貨幣910億元。
公開市場操作具有高度靈活性的特點,使得其在體現(xiàn)貨幣政策調(diào)節(jié)總趨勢和總方向的同時,還可通過在一個給定的時間里對方向和力度的微調(diào),熨平由于周期性或偶然性因素可能對金融體系流動性以及金融市場帶來的劇烈振動,減少金融市場的干擾噪音。今年8月下旬以來,公開市場業(yè)務(wù)不同品種、不同期限結(jié)構(gòu)的交易組合,既體現(xiàn)了央行堅持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長的政策意圖,又及時緩解了政策性、偶然性和季節(jié)性因素引起的短期流動性問題。這種靈活主動的操作正是公開市場業(yè)務(wù)的生命力所在。
從4月22日至9月30日,人民銀行共發(fā)行42期央行票據(jù),發(fā)行總量為5450億元,其中3個月期3000億元,6個月期1550億元,1年期900億元；截至9月30日,央行票據(jù)的發(fā)行余額為4254.3億元。1-9月,人民銀行通過債券公開市場業(yè)務(wù)回籠基礎(chǔ)貨幣3346億元,通過外匯公開市場業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣6505億元,投放、回籠相抵,人民銀行通過公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣3159億元。
二、提高法定存款準備金率一個百分點
今年以來,貸款增長明顯偏快,與金融體系流動性總體偏松相關(guān)。盡管人民銀行通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等進行"對沖"操作,但作為靈活性較強的操作工具,中央銀行票據(jù)用于對沖持續(xù)剛性增長的外匯占款受到一定限制,需要采取更有力的措施,而提高存款準備金率正是凍結(jié)流動性的有效政策手段。為了減少發(fā)行央行票據(jù)回收流動性的壓力,防止貨幣信貸總量過快增長,經(jīng)國務(wù)院批準,人民銀行從2003年9月21日起,提高法定存款準備金率一個百分點,即法定存款準備金率由原來的6%調(diào)高至7%。
這次法定存款準備金率調(diào)整有三個特點:第一,提前一個月宣布,給金融機構(gòu)流動性管理提供了足夠的時間；第二,此次上調(diào)一個百分點的法定存款準備金率大體凍結(jié)商業(yè)銀行1500億元的超額準備金,約占金融機構(gòu)手持國債、金融債、央行票據(jù)的6%,是一項溫和的政策措施；第三,作為準備金調(diào)整政策的一部分,在總量適當收緊的同時,對有短期流動性困難的金融機構(gòu),人民銀行及時給予了必要的資金支持,保持了金融運行和貨幣市場利率走勢總體平穩(wěn)。
三、適時對金融機構(gòu)進行"窗口指導(dǎo)"
7月份以后,人民銀行三次召開窗口指導(dǎo)會議,分析今年以來貨幣信貸面臨的新形勢,對貨幣信貸過快增長可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險進行了必要的風(fēng)險提示。要求金融機構(gòu)注意防止資本充足率下降,控制合理的存貸款比率,預(yù)防短期資金長期使用比率過高可能產(chǎn)生的風(fēng)險,注意加強流動性管理,防止為降低不良資產(chǎn)比率而過度投放貸款,適度控制貸款總量。
總體上看,作為輔助性的貨幣政策調(diào)控手段,"窗口指導(dǎo)"取得了積極效果。7月份以來,國有獨資商業(yè)銀行都對貸款偏快的情況進行了適當調(diào)控,并合理調(diào)整了對分支行考核辦法。大部分股份制商業(yè)銀行對貸款增速也進行了必要的調(diào)整。7、8、9三個月貸款月度投放規(guī)模比上半年月度平均規(guī)模下降約1000億元。
四、加強房地產(chǎn)信貸管理,支持房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展
房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一。在國家宏觀經(jīng)濟政策和人民銀行一系列措施鼓勵支持下,房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展,1998-2002年個人住房貸款年均增長率達112.8%,對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和建筑施工企業(yè)貸款年均增長率為25.3%。房地產(chǎn)貸款余額從1998年末的3106億元上升到2003年9月末的21327億元。房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)對擴大內(nèi)需、拉動經(jīng)濟增長作出了重要貢獻。綜觀世界各國歷史,房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)在這么短的時間內(nèi),以這么快的速度持續(xù)發(fā)展是少有的。
去年以來,部分地區(qū)房地產(chǎn)信貸投放過快,隱含潛在風(fēng)險,為防止因房地產(chǎn)業(yè)波動導(dǎo)致國民經(jīng)濟發(fā)展的大起大落,維護金融穩(wěn)定,人民銀行在2003年6月5日發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》(銀發(fā)[2003]121號)。8月12日,國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》(國發(fā)[2003]18號),在充分肯定房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)、提出對符合條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和房地產(chǎn)項目要繼續(xù)加大信貸支持力度的同時,明確指出當前我國房地產(chǎn)市場發(fā)展還不平衡,一些地區(qū)住房供求的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出,房地產(chǎn)價格和投資增長過快,房地產(chǎn)市場的監(jiān)管和調(diào)控有待完善。要求加強房地產(chǎn)貸款監(jiān)管,嚴禁違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)貸款,控制和化解房地產(chǎn)信貸風(fēng)險,維護金融穩(wěn)定。
國務(wù)院18號文件和人民銀行121號文件的目的都是促進房地產(chǎn)市場長期健康發(fā)展,防范房地產(chǎn)信貸風(fēng)險,切實維護金融穩(wěn)定的局面。今后,人民銀行將繼續(xù)按照國務(wù)院部署,密切關(guān)注房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的變動,及時防止房地產(chǎn)領(lǐng)域增加不良貸款、產(chǎn)生新的金融風(fēng)險和對實體經(jīng)濟造成損害。在規(guī)范房地產(chǎn)信貸的同時,人民銀行將配合有關(guān)部門為開發(fā)商開辟多種融資方式,特別是通過股權(quán)融資、項目融資等方式,支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。
五、積極支持農(nóng)村信用社體制改革
今年6月,國務(wù)院下發(fā)了《深化農(nóng)村信用社改革試點方案》(國發(fā)[2003]15號文)。主要內(nèi)容是改革農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)制度,由地方政府管理農(nóng)村信用社,并引入多元投資主體,增資擴股。
根據(jù)文件精神,人民銀行將按2002年底實際資不抵債數(shù)額的50%,發(fā)放專項再貸款或?qū)ｍ椫醒脬y行票據(jù)幫助試點地區(qū)農(nóng)村信用社化解歷史包袱。為此,人民銀行制定了《農(nóng)村信用社改革試點專項票據(jù)操作辦法》和《農(nóng)村信用社改革試點專項借款管理辦法》,已下發(fā)人民銀行各分行、營業(yè)管理部實施。各試點省份可根據(jù)本省的具體情況選擇一種方式,也可以"一省兩制",即以縣為單位,部分縣采取專項再貸款,部分縣采取專項中央銀行票據(jù)的方式,但總量不能突破按2002年底農(nóng)村信用社實際資不抵債數(shù)額的50%。實行上述措施,有利于化解農(nóng)村信用社歷史包袱,促進農(nóng)村信用社的健康發(fā)展,改進對農(nóng)村經(jīng)濟的金融服務(wù)。
六、適當下調(diào)境內(nèi)外幣小額存款利率,積極推進郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款改革
6月25日,繼歐洲中央銀行3月6日和6月5日兩次下調(diào)主導(dǎo)利率0.25和0.5個百分點至2%后,美聯(lián)儲也將聯(lián)邦基金目標利率和再貼現(xiàn)利率分別下調(diào)0.25個百分點至1%和0.5%,這帶動了國際金融市場利率下降。經(jīng)國務(wù)院批準,人民銀行于7月2日下調(diào)了境內(nèi)外幣小額存款利率。其中,美元1年期存款利率由0.8125%下調(diào)為0.5625%,降低0.25個百分點。同時,人民銀行還進一步簡化了外幣利率管理,放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元三個幣種的外幣小額存款利率由商業(yè)銀行自主確定。
9月1日,經(jīng)國務(wù)院批準,中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款利率有關(guān)問題的通知》?！锻ㄖ访鞔_自2003年8月1日起,郵政儲蓄新增存款轉(zhuǎn)存人民銀行的部分,按照金融機構(gòu)準備金存款利率(目前年利率為1.89%)計息；此前的郵政儲蓄老轉(zhuǎn)存款暫按現(xiàn)行轉(zhuǎn)存款利率計息(目前年利率為4.131%)。同時,自2003年8月1日起允許郵政儲蓄新增存款由郵政儲蓄機構(gòu)自主運用,包括進入銀行間市場參與債券買賣,與中資商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社辦理大額協(xié)議存款,與政策性銀行進行業(yè)務(wù)合作,開展部分中間業(yè)務(wù),承銷國債和政策性金融債等。本次郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款改革有利于農(nóng)村資金留在農(nóng)村,支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展。
七、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,促進國際收支平衡
今年以來,我國國際收支保持順差,在經(jīng)常項目順差同比有所減少的情況下,資本項目順差大幅增加。針對這個情況,人民銀行采取了一些保持人民幣匯率穩(wěn)定,促進國際收支平衡的措施:一是堅持人民幣匯率基本穩(wěn)定的立場；二是理順外匯供求關(guān)系,促進國際收支平衡；三是加大公開市場操作力度,對沖外匯占款增加；四是密切監(jiān)測人民幣匯率和國際匯率的走勢。
為促進國際收支平衡,人民銀行出臺了一系列放寬居民和企業(yè)用匯限制的政策措施,主要包括:改革經(jīng)常賬戶外匯管理,放寬企業(yè)保留外匯限制；不斷簡化進出口核銷手續(xù),便利企業(yè)對外貿(mào)易活動；改革跨國公司非貿(mào)易售付匯管理,以適應(yīng)其經(jīng)營活動；提高了個人出國換匯的指導(dǎo)性限額標準,放寬了出境攜帶外匯的規(guī)定；實施境外投資外匯管理改革試點,逐步拓展資本流出渠道等。
第三部分 金融市場分析
一、銀行間同業(yè)拆借市場交易量快速增長
2003年前三季度,銀行間同業(yè)拆借市場交易十分活躍,交易量快速增長。1-9月份,銀行間同業(yè)拆借市場累計成交18113億元,同比增加9722億元,增長1.2倍,比2002年全年交易量增加6006億元。
前三季度,銀行間市場同業(yè)拆借交易的月加權(quán)平均利率呈"下降----回升----上升"走勢。拆借利率由年初的2.16%持續(xù)下降至4月份的1.98%；從5月份起至8月份,拆借利率恢復(fù)性回升至2.19%。 9月份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率上升至2.69%,比上年末上升0.46個百分點。
二、債券發(fā)行狀況總體較好,二級市場交易活躍
(一)債券發(fā)行狀況總體較好。2003年前三季度,財政部累計發(fā)行國債4320.5億元,同比減少183.8億元,下降4.1%。其中,憑證式國債發(fā)行1700億元,同比增長37.7%；記賬式國債發(fā)行2620.5億元,同比減少648.8億元,下降19.8%。政策性金融債累計發(fā)行3100億元,同比增加925億元,增長42.5%。企業(yè)債累計發(fā)行149億元,同比減少6億元,下降3.9%。
前三季度,國債發(fā)行利率基本穩(wěn)定。三年期國債發(fā)行利率為2.32%,五年期國債發(fā)行利率在2.53-2.63%之間,七年期國債發(fā)行利率為2.66%,十年期國債發(fā)行利率上半年為2.8%,9月份隨市場利率走高升至3.02%。
政策性金融債發(fā)行利率隨市場利率變化,總體上呈先下降、后回升的態(tài)勢。1月份國家開發(fā)銀行發(fā)行的10年期債券利率為3.39%。3-4月份隨市場利率的走低,政策性金融債的發(fā)行利率也持續(xù)走低,4月份當月發(fā)行的10年期政策性金融債利率為2.45%。5月份起,隨市場利率的恢復(fù)性回升,政策性金融債的發(fā)行利率也穩(wěn)步回升。6月份10年期的政策性金融債的發(fā)行利率回升至2.47%,7-8月份繼續(xù)回升至2.77%。9月份國家開發(fā)銀行發(fā)行的10年期債券的利率上升為3.89%。
(二)銀行間債券市場交易活躍。2003年前三季度,銀行間債券市場交易十分活躍,累計成交11萬億元,同比增加3.2萬億元,增長40.3%。其中,債券現(xiàn)券交易成交2.3萬億元,同比增加1.9萬億元,增長5.5倍；債券回購成交8.8萬億元,同比增加1.3萬億元,增長16.8%。銀行間債券市場的流動性明顯提升。
從資金融出、融入情況看,國有商業(yè)銀行是最主要的資金凈融出部門,資金凈融入方主要為其他商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)。從凈融入資金的比重看,其他商業(yè)銀行凈融入比重同比上升較多。
前三季度,銀行間市場債券回購交易月加權(quán)平均利率也呈"下降----回升----上升"的走勢。債券回購利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%；從5月份起至8月份,回購利率回升至2.24%。 9月份債券回購月加權(quán)平均利率上升至2.93%,比上年末上升0.62個百分點。
三、票據(jù)市場迅速發(fā)展
2003年1-7月份,企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票14764億元,同比增加6502億元,增長78.7%；累計票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)23355億元,同比增加12360億元,增長1.1倍。7月末,已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為10930億元,同比增加5092億元,增長87.2%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8318億元,同比增加4089億元,增長96.7%。商業(yè)票據(jù)市場的快速發(fā)展促進了資金的有效配置,對緩解中小企業(yè)融資難發(fā)揮了積極作用。
四、股票市場運行平穩(wěn)
前三季度,股票市場交易量與上年同期基本持平,滬、深股市累計成交23475億元,同比增加205億元；日均成交130.4億元,同比減少1.8億元,下降1.4%。其中A股累計成交22971億元,同比增加440億元；日均成交127.6億元,同比減少0.4億元,下降0.3%。
前三季度,股票市場累計融資658億元,同比減少32億元,下降4.6%。其中,A股籌資(包括發(fā)行、增發(fā)和配股)446億元,同比減少35億元,下降7.3%；H股發(fā)行籌資10.19億美元,同比增加7.51億美元,增長2.8倍；發(fā)行可轉(zhuǎn)債127億元,同比增加100億元,增長3.7倍。
前三季度,國內(nèi)非金融企業(yè)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票(可流通上市股票的籌資部分)、國債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計為2.97萬億元(本外幣合計),同比多融資1.27萬億元,增長75.1%。國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資的比重為89.8:7.5:0.5:2.2。
五、保險市場發(fā)展良好
2003年前三季度,我國保險市場發(fā)展良好。財產(chǎn)險業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),總體運行情況較好；人身險不斷創(chuàng)新產(chǎn)品,開拓市場,業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。2003年1-9月,全國保費收入2968億元,同比增長31.2%。財產(chǎn)險保費收入672億元,同比增長11.7%；人身險保費收入2296億元,同比增長38.2%。截至9月底,保險公司總資產(chǎn)達8327億元,比上年末增長28.2%,同比增長39.3%；其中,銀行存款3832億元,比上年末增長26.6%,同比增長42.8%,投資3547億元,比上年末增長41.6%,同比增長53.6%。
六、外匯市場交易量顯著增加
2003年前三個季度,由于外貿(mào)增長迅速、境內(nèi)外美元利差擴大及本外幣利差變化等原因,銀行間外匯市場交易量顯著增加,各幣種累計成交折合美元961.9億美元,已接近2002年全年971.9億美元的成交水平,同比多成交309.4億美元,日均成交5.06億美元,同比增長45.8%。其中,美元品種成交938.2億美元,日均成交4.94億美元,同比增長45.3%。
第四部分 宏觀經(jīng)濟分析
一、世界經(jīng)濟總體向好
(一)世界經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯。伊拉克戰(zhàn)爭和非典以后,世界經(jīng)濟發(fā)展的不確定因素逐步消除,美國等主要工業(yè)國家復(fù)蘇跡象明顯,亞洲國家仍繼續(xù)保持強勁的高增長。受經(jīng)濟不景氣的影響,主要工業(yè)國家貿(mào)易保護主義抬頭,國際貿(mào)易處于低水平恢復(fù)階段。
美國經(jīng)濟增勢強勁,日本經(jīng)濟好于預(yù)期,歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢雖落后于美國和日本,但在三季度出現(xiàn)回升。發(fā)展中國家經(jīng)濟形勢總體較好。下半年,影響新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的不利因素大多已消除,對發(fā)展中國家經(jīng)濟增長前景產(chǎn)生了積極影響。
(二)主要股市繼續(xù)反彈,美元再度貶值。全球股市在經(jīng)過一季度大幅度下挫后,二季度以后持續(xù)反彈。9月30日,美國道指和納指比上年末分別回升了11.2%和33.5%,日經(jīng)225、法蘭克福DAX、英國《金融時報》100和巴黎CAC40等股指分別回升了19.1%、12.6%、3.8%和3.9%。
美元再度大幅貶值。伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)前,歐元兌美元一直在1.04-1.108美元之間徘徊,美元兌日元在116-121日元間徘徊。戰(zhàn)爭爆發(fā)后,美元雖有所反彈,但反彈相當乏力和脆弱。至9月末,美元再度出現(xiàn)較大幅度貶值。9月30日,美元兌日元和歐元分別貶至110.23日元和0.8564歐元(相當于歐元兌美元1.1677美元)。
(三)主要經(jīng)濟體繼續(xù)實行寬松的貨幣政策。今年以來,全球貨幣態(tài)勢以寬松為主基調(diào)。2002年11月,美國為了刺激經(jīng)濟增長,率先把利率從1.75%降至1.25%,引發(fā)了一輪發(fā)達經(jīng)濟體降息的熱潮。歐洲中央銀行在不到一年的時間里三次調(diào)低利率,從3.25%降至2%,降幅高達1.25個百分點。英格蘭銀行兩次降息,把利率從4%降至3.5%,降幅為0.5個百分點。美國于2003年7月再次把利率調(diào)低0.25個百分點至1%。日本銀行多次放松銀根,大幅增加市場的流動性。
(四)我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境有所改善。國際市場尤其是中東和拉美地區(qū)市場對我國物美價廉新產(chǎn)品的需求有所增加。出入境旅游業(yè)的恢復(fù)較為迅速。經(jīng)過我國與國際社會的多邊與雙邊溝通和宣傳,有越來越多的有識人士開始從全球經(jīng)濟的角度重新審視我國人民幣匯率政策,并對人民幣匯率政策表示理解和支持。
二、我國經(jīng)濟繼續(xù)快速增長,可持續(xù)發(fā)展問題須密切關(guān)注
前三季度,我國經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長的良好態(tài)勢,但發(fā)展中的一些問題也有所顯現(xiàn)。1-9月份,我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達到79114億元,同比增長8.5%。居民消費價格水平同比增長0.7%。
(一)固定資產(chǎn)投資的高增長是今年經(jīng)濟快速增長的主要拉動力。一至三季度,消費需求保持平穩(wěn),凈出口需求增長下降,投資需求成為拉動經(jīng)濟快速增長的最主要因素,其中固定資產(chǎn)投資3.4萬億元,同比增長30.5%,比上年同期加快8.7個百分點。由于目前我國的投資品價格較低,所以今年扣除價格因素的實際投資增長率僅次于1992-1993年,成為我國歷史上投資增長最快的時期之一。
今年固定資產(chǎn)投資高增長呈現(xiàn)三個突出特點,一是工業(yè)投資增長大大高于其他產(chǎn)業(yè)投資增長。前三季度,占國有及其他類型固定資產(chǎn)投資34%的工業(yè)投資同比增長49%,加快24個百分點。二是房地產(chǎn)開發(fā)投資在投資總額中占比和增幅均大幅增加。前三季度,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長33%,同比加快3.4個百分點；在國有及其他類型投資中所占比重為25%,比上年同期提高了4個百分點。三是固定資產(chǎn)投資資金來源中銀行貸款高增長。支持固定資產(chǎn)投資高增長的外部融資中,銀行貸款居于首位,今年1-8月增幅超過50%。
消費需求基本恢復(fù)到非典前水平。前三季度,社會消費品零售總額3.3萬億元,同比增長8.6%,比上年同期回落0.1個百分點。上半年,受非典疫情影響,一貫增長平穩(wěn)的消費需求出現(xiàn)了大幅度的下滑,5月份實現(xiàn)社會消費品零售總額同比增長4.3%,這一增長速度僅為上年同期增速的一半。下半年消費增長開始回升,7、8、9月份全社會消費品零售總額分別增長9.8%、9.9%和9.5%,均高于上年同期增長水平。
(二)進出口均保持快速增長,貿(mào)易順差縮小。2003年以來,我國進、出口均保持快速增長,前三季度進出口總額6063億美元,同比增長36%。其中,出口3077億美元,同比增長32%；進口2986億美元,同比增長40.5%,累計實現(xiàn)貿(mào)易順差91億美元,比上年同期減少近110億美元,為近年同期最低。
總體看,我國多邊貿(mào)易基本平衡,但從貿(mào)易差額的國別結(jié)構(gòu)看,我國與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易不平衡狀況明顯。對美國的順差由去年同期的304億美元增加為409億美元,對歐盟的順差由56億美元擴大到111億美元。但對日本、東盟等亞洲國家和地區(qū)的貿(mào)易逆差呈不斷擴大趨勢,前三季度我國對日本的貿(mào)易逆差由去年同期的42億美元擴大到117億美元,對東盟貿(mào)易逆差由51億美元擴大到118億美元。
(三)工業(yè)高增長是目前經(jīng)濟快速增長的主要方面。今年以來,我國工業(yè)增加值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重不斷攀升,一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計完成額增長17.2%,占同期GDP的35%；二季度增長15.2%,占37%；三季度增長16.6%,占37%,比上年同期占比提高6個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局測算,今年前三季度全部工業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率達65%,拉動GDP增長5.5個百分點。
從企業(yè)性質(zhì)看,股份制和外商投資企業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)加快,國有企業(yè)保持穩(wěn)定增長。1-9月份股份制企業(yè)完成增加值比上年同期增長17.9%,外商及港澳臺投資企業(yè)增長19.6%,國有及國有控股企業(yè)增長14.3%。
工業(yè)產(chǎn)銷銜接較好,經(jīng)濟效益總體水平繼續(xù)提高。1-9月,工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.67%,比上年同期提高0.11百分點。1-8月,工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)為141.3,比上年同期提高15.4點；工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后利潤總額5015億元,比上年同期增長52.3%。但產(chǎn)成品庫存和應(yīng)收帳款上升。工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長11.4%,比上年同期加快9個百分點；企業(yè)應(yīng)收帳款同比增長13%,比上年同期加快了9個百分點。
(四)居民消費價格小幅攀升,生產(chǎn)價格漲幅走高。1-9月份,我國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.7%。居民消費價格的小幅攀升主要由于食品和部分服務(wù)項目的上漲,而食品價格的波動又主要源自季節(jié)因素和一些外部沖擊,如非典、自然災(zāi)害等。據(jù)國家統(tǒng)計局測算,前三季度,我國食品價格上漲2.2%,帶動整個價格水平上漲0.7個百分點。尤其是非典過后,全國居民消費價格總水平逐步回升,8月和9月環(huán)比分別上漲0.7%和1.2%,其中9月份食品價格同比上漲3.2%,環(huán)比上漲2.7%。
受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資及經(jīng)濟高增長的拉動,我國的生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格和房地產(chǎn)價格已經(jīng)快速回升。前三個季度,工業(yè)品出廠價格比上年同期上漲2.4%,其中一、二、三季度分別上漲3.6%、2.3%和1.4%。主要產(chǎn)品中,原油價格上漲24.9%；鋼材價格繼續(xù)上漲,中厚鋼板上漲20.3%,薄鋼板上漲13.1%,線材上漲14.3%,普通中型鋼材上漲13.7%。原材料、燃料、動力購進價格上漲4.5%,其中一、二、三季度分別上漲4.6%、4.7%和4%。人民銀行監(jiān)測的企業(yè)商品價格指數(shù)也表現(xiàn)出同樣的趨勢,1-9月企業(yè)商品價格累計平均同比上漲1.37%,其中投資品上漲2.14%,消費品下降0.44%。9月份當月同比上升2.7%,其中投資品同比上漲2.7%,消費品同比上漲0.96%。
固定資產(chǎn)投資價格受固定資產(chǎn)需求高速增長的拉動已經(jīng)從2002年上半年的零增長上升到今年上半年的1%。房地產(chǎn)價格在今年的漲幅明顯高于去年。土地交易價格指數(shù)前三季度分別為8.5%、7.1%和8.8 %,分別比上年同期高0.6、1.7和2.5個百分點；房屋銷售價格指數(shù)前三季度分別為4.8%、4.9%和4.1%,分別比上年同期高0.5、1.3和0.1個百分點；房屋租賃價格指數(shù)前三季度分別為1.7%、1.9%和1.8%,分別比上年同期高0.5、0.8和0.7個百分點。
適度控制貨幣信貸的增長,既可以防止通貨膨脹,又可以防止通貨緊縮。目前,生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格、房地產(chǎn)價格快速回升,要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上升,形成資產(chǎn)"泡沫"的危險。在最終需求不旺、中間產(chǎn)品供大于求的情況下,如果不控制貨幣信貸的高增長,也可能會進一步加劇供大于求的狀況。
三、主要行業(yè)運行正常,部分行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)有所抬頭
2003年前三季度,第一產(chǎn)業(yè)增長2.8%,第二產(chǎn)業(yè)增長11.8%,第三產(chǎn)業(yè)增長5.4%。分行業(yè)看,2003年1-9月份,重工業(yè)增長加速,輕工業(yè)增長趨緩。前三季度重工業(yè)增長18.4%,加快6.1個百分點；輕工業(yè)增長13.9%,加快1.9個百分點。目前輕重工業(yè)一慢一快的增長格局,表明對生產(chǎn)資料的需求擴張較快,這與1999年前后內(nèi)需低迷,重工業(yè)生產(chǎn)增長落后于輕工業(yè)的格局形成了鮮明的對照。
在39個行業(yè)中,石化、機械、輕工、電力、電子、紡織和建材等7大行業(yè)占有重要地位。今年1-7月份,這7大行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、出口交貨值和實現(xiàn)利潤在全部行業(yè)的占比分別是84%、92.9%、79.3%。在工業(yè)總產(chǎn)值中,增長最快的是機械和電子行業(yè),其工業(yè)總產(chǎn)值增長高出全國平均水平近7.8和5個百分點。7大行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)品出口交貨值增長也普遍加快,特別是電子和電力兩大行業(yè)增速高達43%和36%。
從工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益看,8月份,39個工業(yè)大類行業(yè)中有38個行業(yè)利潤比去年同期增加,盈虧相抵后實現(xiàn)利潤總額5015億元,比上年同期增長52.3%。新增利潤最多的五個行業(yè)分別是:石油和天然氣開采業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)。特別是石化、建材、機械3大行業(yè)利潤增幅在60%以上。1-8月虧損企業(yè)虧損額791億元,同比下降5.3%。但在全國工業(yè)企業(yè)普遍減虧的形勢下,電子、電力和輕工3大行業(yè)虧損額略有增長。
第五部分 預(yù)測與展望
一、2003年全年國際經(jīng)濟金融趨勢預(yù)測
總體看,2003年世界經(jīng)濟形勢總體好于2002年。國際貨幣基金組織9月份最新預(yù)測,今年世界經(jīng)濟增長3.2%,比2002年高0.2個百分點。其中,美國和日本經(jīng)濟分別增長2.6%和2.0%,比2002年分別高0.2個和1.8個百分點；歐元區(qū)經(jīng)濟增長0.5%,比2002年低0.4個百分點；發(fā)展中國家總體經(jīng)濟預(yù)計增長5.0%,比2002年高0.4個百分點。2004年世界經(jīng)濟將進一步好轉(zhuǎn),預(yù)計明年世界經(jīng)濟增長將達到4.1%,其中,美國為3.9%,日本為1.4%,歐元區(qū)為1.9%。
國際貿(mào)易將逐漸恢復(fù)增長。由于多哈多邊貿(mào)易談判中工業(yè)國家與發(fā)展中國家在農(nóng)業(yè)和金融服務(wù)貿(mào)易等主要議題上存在重大的利益沖突,世貿(mào)組織坎昆會議無果而終,主要工業(yè)國家貿(mào)易保護主義明顯抬頭,對今年的國際貿(mào)易形勢產(chǎn)生了不良影響。國際貨幣基金組織預(yù)計,2003年世界貿(mào)易(貨物和服務(wù))增長2.9%,比 2002年低0.3個百分點。隨著世界經(jīng)濟形勢趨好,明年世界貿(mào)易會有較大幅度增,預(yù)計增長5.5%。
國際金融市場總體走勢仍不明朗。主要工業(yè)國家的股市將在第三季度強勁反彈和穩(wěn)定性有所增強的基礎(chǔ)上進一步活躍,但脆弱性依然存在。全球股市的走勢在很大程度上仍將受全球經(jīng)濟恢復(fù)形勢的影響。外匯市場仍將動蕩多變,美元總體上仍將處于疲軟狀態(tài)。
由于世界經(jīng)濟出現(xiàn)恢復(fù)勢頭,主要工業(yè)國家貨幣政策可能會維持不變。美國通貨緊縮壓力已有所減弱,美聯(lián)儲年內(nèi)很可能將聯(lián)邦基金目標利率維持在1%。歐央行不會輕易再下調(diào)回購利率,但關(guān)鍵要看歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的發(fā)展,倘若經(jīng)濟仍然停滯不前或進一步惡化,歐央行年內(nèi)降息的可能性將增大。日本銀行將維持寬松的貨幣政策。由于英國經(jīng)濟形勢明顯好于歐元區(qū),而英國的通貨膨脹壓力明顯大于歐元區(qū),所以英格蘭銀行很有可能成為首個上調(diào)利率的西方國家中央銀行。
由于全球政治局勢趨于緩和,不確定因素有所減少,世界經(jīng)濟出現(xiàn)恢復(fù)勢頭,我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境繼續(xù)改善,對外貿(mào)易仍將維持大進大出格局,利用外資保持較快增長。但美元繼續(xù)貶值可能加大人民幣升值壓力,加上在美國多次下調(diào)美元基準利率后,人民幣存貸款利率持續(xù)高于美元,客觀上存在人民幣和美元之間的套利機會,從而可能導(dǎo)致在貿(mào)易順差下降的情況下,外匯結(jié)匯量大幅增加,這種情況值得關(guān)注。
二、2003年全年我國經(jīng)濟金融趨勢和預(yù)測
當前,我國宏觀調(diào)控正處于重要時期。國民經(jīng)濟自主增長的內(nèi)在活力明顯增強,經(jīng)濟持續(xù)保持高增長,物價正在小幅回升,企業(yè)效益提高。連續(xù)六年多來實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)。黨的十六屆三中全會進一步明確了社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展方向,為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展增添了新的動力。綜合來看,2003年全年經(jīng)濟增長將高于2002年,預(yù)計GDP增長8.5%左右,居民消費價格上漲1%左右,廣義貨幣M2增長20%左右,全部金融機構(gòu)貸款增加3萬億元左右。2004年國內(nèi)經(jīng)濟將基本保持2003年的發(fā)展態(tài)勢,初步預(yù)測,2004年GDP增長7%以上；居民消費價格上漲1%左右。
下一階段,要繼續(xù)倍加珍惜當前來之不易的良好經(jīng)濟運行局面,把經(jīng)濟增長的內(nèi)在活力和發(fā)展勢頭充分發(fā)揮好、保護好、引導(dǎo)好。同時,也要高度關(guān)注和認真研究解決當前經(jīng)濟運行中深層次結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在問題,保持清醒的頭腦,認真貫徹落實"全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)"的發(fā)展觀。
人民銀行作為中央銀行,無論是促進經(jīng)濟持續(xù)增長,還是保持幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,都必須增強貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性。要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,不斷完善間接調(diào)控手段,繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟手段的主導(dǎo)作用,加強多項宏觀政策協(xié)調(diào)配合,進一步提高綜合調(diào)控效力。
(一)靈活運用多種手段,繼續(xù)保持貨幣信貸穩(wěn)定增長。密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融運行情況,保持目前的貨幣政策調(diào)控力度,促進貨幣信貸平穩(wěn)增長。既要保證經(jīng)濟增長對貨幣信貸的合理需求,又要防止貸款投放過多,助長低水平重復(fù)建設(shè),引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時,督促商業(yè)銀行加強流動性管理,穩(wěn)步推進各項改革,完善內(nèi)控機制,建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。
(二)進一步加大公開市場操作力度,適度收回市場過多資金。當前,增加金融系統(tǒng)流動性的主要因素仍然是外匯占款。要密切觀察國際收支變化,保持必要的對沖操作力度,適度收回市場過多資金。要研究進一步開展對沖操作的政策措施,將基礎(chǔ)貨幣增長控制在適度水平上,防止貸款過快增長。
(三)繼續(xù)保持人民幣利率水平的基本穩(wěn)定。根據(jù)當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,應(yīng)繼續(xù)保持人民幣存貸款基準利率水平基本穩(wěn)定。穩(wěn)步推進利率市場化,逐步建立健全由市場供求決定的利率形成機制。在保持必要調(diào)控力度的同時,要加強與有關(guān)部門協(xié)調(diào),綜合運用多種貨幣政策工具,維護貨幣市場利率平穩(wěn)。
(四)繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,進一步完善人民幣匯率形成機制。我國實行的以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度,是同當前我國經(jīng)濟發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的。在這一制度基礎(chǔ)上,保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,有利于我國經(jīng)濟的正常運行,也符合亞太地區(qū)和全球經(jīng)濟的發(fā)展要求。要保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,同時在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成機制,促進國際收支平衡。
(五)加快發(fā)展貨幣市場,擴大貨幣市場的融資功能。貨幣市場是中央銀行實施貨幣政策調(diào)控的重要場所,要積極推進貨幣市場發(fā)展。大力推動貨幣市場工具創(chuàng)新,可以考慮適時發(fā)展貨幣市場基金,允許企業(yè)和居民通過商業(yè)銀行柜臺自由買賣；穩(wěn)步推進企業(yè)債券利率市場化改革,支持利率避險產(chǎn)品發(fā)展,進一步擴大居民理財空間,增加債券交易品種,提高債券市場流動性。
(六)繼續(xù)支持資本市場發(fā)展,擴大直接融資。我國企業(yè)資本金普遍不足,過分依賴銀行貸款。近兩年來,直接融資(不含國債)的比重連續(xù)下降,這不利于形成合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu),也不利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此,要繼續(xù)支持資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展,擴大直接融資；支持建立多層次的資本市場體系,完善資本市場結(jié)構(gòu),豐富資本市場產(chǎn)品；積極推進債券市場發(fā)展。
(七)繼續(xù)進行必要的"窗口指導(dǎo)",督促金融機構(gòu)防范信貸風(fēng)險。要進一步突出"窗口指導(dǎo)"的針對性。對資本充足率嚴重不足、存貸比較高、備付率偏低和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理的商業(yè)銀行,及時進行風(fēng)險提示,并適時采取相應(yīng)的政策措施,以促使商業(yè)銀行注意貸款質(zhì)量,控制貸款進度,防止各類信貸及流動性風(fēng)險。(本文刊登時有所刪節(jié)) (中國人民銀行貨幣政策分析小組)
今年以來,貨幣信貸快速增長,從5月份開始,廣義貨幣M2增長都在20%以上,上半年貸款接近去年全年水平,有力支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。但對貨幣信貸增長偏快的趨勢,如不采取必要措施加以調(diào)控,將會助長低水平重復(fù)建設(shè),加劇結(jié)構(gòu)性矛盾,增大潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,影響經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
中國人民銀行倍加珍惜來之不易的良好經(jīng)濟局面,認真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,主要依靠經(jīng)濟手段對貨幣信貸過快增長進行調(diào)控,加大公開市場操作力度,提高存款準備金率一個百分點,綜合運用多種貨幣政策工具,努力保持貨幣信貸的穩(wěn)定增長?？傮w來看,貨幣信貸增長偏快的趨勢開始得到控制。
9月末,廣義貨幣M2余額21.4萬億元,同比增長20.7%；狹義貨幣M1余額7.9萬億元,同比增長18.5%。金融機構(gòu)本外幣貸款余額16.7萬億元,比年初增加2.7萬億元,同比多增加1.3萬億元。其中三季度金融機構(gòu)人民幣貸款增加6905億元,比二季度少增2823億元。人民幣利率、匯率保持基本穩(wěn)定,金融運行總體平穩(wěn)。
下一階段,人民銀行要繼續(xù)維護經(jīng)濟金融發(fā)展的良好勢頭,認真貫徹落實"全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)"的發(fā)展觀。中央銀行必須增強貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性。要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,靈活運用多種貨幣政策工具,保持前一階段貨幣政策的調(diào)控力度,引導(dǎo)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長。繼續(xù)保持人民幣存貸款利率的基本穩(wěn)定和貨幣市場利率的平穩(wěn),穩(wěn)步推進利率市場化改革,逐步建立健全由市場供求決定的利率形成機制。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,同時在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成機制,促進國際收支平衡。加快發(fā)展貨幣市場,擴大貨幣市場的融資功能,繼續(xù)支持資本市場發(fā)展,擴大直接融資。繼續(xù)進行必要的"窗口指導(dǎo)",督促金融機構(gòu)防范信貸風(fēng)險。
第一部分 貨幣信貸概況
2003年前三季度,我國國民經(jīng)濟總體運行良好。中國人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,認真做好貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào),充分發(fā)揮經(jīng)濟手段在新一輪調(diào)控中的主導(dǎo)作用,努力防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。年初以來貨幣信貸增長偏快的趨勢開始得到控制,金融運行總體平穩(wěn),人民幣匯率保持穩(wěn)定。
一、貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長
9月末,廣義貨幣M2余額21.4萬億元,同比增長20.7%。其中,一季度末增長18.5%,二季度末增長20.8%,最高時的8月末達21.6%。狹義貨幣M1余額7.9萬億元,同比增長18.5%。流通中現(xiàn)金M0余額1.8萬億元,同比增長12.8%；前三季度,現(xiàn)金累計凈投放1028億元,同比多投放484億元。廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速分別比年初高3.9和1.7個百分點,廣義貨幣M2增速比同期經(jīng)濟(GDP)增長加消費物價(CPI)漲幅之和高11.5個百分點。
二、金融機構(gòu)貸款增長仍然偏快
9月末,金融機構(gòu)(含外資,下同)本外幣貸款余額16.7萬億元,比年初增加2.7萬億元,同比多增加1.3萬億元。其中,人民幣貸款比年初增加2.5萬億元,比去年全年貸款增加量還多6240億元,同比多增1.1萬億元；外匯貸款比年初增加238億美元,同比多增加179億美元。
在人民幣新增貸款中,一季度為8082億元,同比多增4758億元；二季度為9728億元,同比多增4752億元。非典之后,人民銀行加強了對貨幣信貸總量的調(diào)控,從三季度開始,金融機構(gòu)貸款多增態(tài)勢開始減緩。當季金融機構(gòu)人民幣貸款增加6905億元,比二季度少增2823億元,但仍比去年同期多增1664億元。當前金融機構(gòu)貸款增速總體仍然偏快。
三、人民幣存款穩(wěn)定增長,外匯存款有所下降
9月末,金融機構(gòu)本外幣存款余額21.5萬億元,比年初增加3.2萬億元,同比多增8808億元。其中,人民幣存款余額20.3萬億元,比年初增加3.2萬億元,同比多增9464億元；外匯存款余額1481億美元,比年初下降25.6億美元,同比少增79.2億美元(去年同期為增加53.6億美元)。
企業(yè)存款和居民儲蓄存款繼續(xù)保持高增長。9月末,金融機構(gòu)本外幣企業(yè)存款余額7.4萬億元,比年初增加1萬億元；居民儲蓄存款余額10.8萬億元,比年初增加1.38萬億元。其中,人民幣儲蓄存款比年初增加1.4萬億元,同比多增3440億元；人民幣企業(yè)存款比年初增加1萬億元,同比多增3743億元。
四、基礎(chǔ)貨幣增速回升,金融機構(gòu)備付率有所下降
9月末,人民銀行基礎(chǔ)貨幣余額為4.6萬億元,同比增長16.8%,增幅比年初高4.9個百分點,比6月末高10.1個百分點?；A(chǔ)貨幣增幅季末有所回升,主要是國慶節(jié)前后市場現(xiàn)金需求量增大、華夏銀行等新股發(fā)行凍結(jié)資金,人民銀行向市場適當投放了一些短期調(diào)劑資金。同時,存款準備金率上調(diào)一個百分點,也相應(yīng)增加了一部分基礎(chǔ)貨幣。
9月末,全部金融機構(gòu)備付金率平均為3.52%,其中,國有獨資商業(yè)銀行為3.34%,股份制商業(yè)銀行為4.63%,農(nóng)村信用社為3.99%。從前三個季度的情況看,金融機構(gòu)備付率有所下降,其中,一季度為5.1%,二季度為3.9%。但金融機構(gòu)另持有人民幣有價證券余額2.8萬億元,相當于同期人民幣貸款余額的18%,這部分有價證券可以隨時在銀行間市場實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換?？傮w看,金融機構(gòu)流動性正常。
五、利率總水平基本穩(wěn)定,貨幣市場利率有所上升
今年以來,人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定。自2002年2月21日降息后,金融機構(gòu)存貸款利率水平未再調(diào)整?，F(xiàn)行1年期存款利率為1.98%,1年期貸款利率為5.31%,均維持在歷史低位水平。61個月期大額協(xié)議存款利率一季度集中在3.1%--3.3%之間,二季度集中在3.1%-3.2%之間,三季度集中在3.1%-3.5%的區(qū)間。
境內(nèi)外幣存貸款利率水平下降。7月2日,根據(jù)國際市場利率變化,人民銀行下調(diào)了境內(nèi)外幣小額存款利率,帶動境內(nèi)大額外幣存款利率和外幣貸款利率下降。8月份,中資商業(yè)銀行大額外幣存款中數(shù)額占比最大的3至6個月期美元存款加權(quán)平均利率為0.8408%,比6月份的0.9516%下降0.1108個百分點；1年期美元貸款,固定利率加權(quán)平均水平為2.4865%,比6月份的2.5905%下降0.104個百分點；1年期浮動利率加權(quán)平均水平為2.3563%,比6月份的2.4165%下降0.0602個百分點。
貨幣市場利率有所上升。一季度,銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率各月分別為2.16%、2.13%、2.06%；回購加權(quán)平均利率為2.28%、2.25%、2.04%；二季度,同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率各月分別為1.98%、2.02%、2.11%,回購加權(quán)平均利率為1.97%、2.04%、2.17%。三季度,同業(yè)拆借加權(quán)平均利率各月分別為2.15%、2.19%、2.69%；債券回購加權(quán)平均利率為2.2%、2.24%、2.93%。
六、國家外匯儲備繼續(xù)增加,人民幣匯率保持穩(wěn)定
前三季度,國際收支形勢總體良好,銀行結(jié)售匯繼續(xù)保持順差。到9月末,國家外匯儲備余額3839億美元,比年初增加975億美元。人民幣匯率兌美元匯率為1美元兌8.2770元人民幣,繼續(xù)保持穩(wěn)定。
第二部分 貨幣政策操作
今年以來,貨幣信貸快速增長有力地支持了國民經(jīng)濟發(fā)展。但是,對貨幣信貸增長偏快的趨勢,如不采取必要措施加以調(diào)控,將會助長全社會低水平重復(fù)建設(shè),增大潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此,中國人民銀行今年以來主要依靠經(jīng)濟手段對貨幣信貸過快增長進行了調(diào)控。
一、加大公開市場業(yè)務(wù)對沖操作力度
今年以來,對沖因外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣成為貨幣政策操作的重點。人民銀行主要通過發(fā)行中央銀行票據(jù)及正回購交易對沖因外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。特別是第三季度,人民銀行公開市場操作面臨復(fù)雜的市場環(huán)境。人民幣公開市場操作經(jīng)歷兩個階段:第一階段從7月初至8月中旬,人民銀行繼續(xù)發(fā)行央行票據(jù),加大力度收回商業(yè)銀行過多的流動性,保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長。本階段通過債券公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣1050億元。第二階段從8月底至9月底,針對商業(yè)銀行的突發(fā)性支付流動性需求開展防御性操作,及時調(diào)減央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模,并通過開展7天期逆回購交易向商業(yè)銀行提供短期資金,緩解商業(yè)銀行流動性緊張狀況；作為準備金政策實施的重要組成部分和必要的市場安排,人民銀行還在9月底進行贖回央行票據(jù)操作,彌補一些中小商業(yè)銀行執(zhí)行7%存款準備金率的流動性缺口。本階段凈投放基礎(chǔ)貨幣910億元。
公開市場操作具有高度靈活性的特點,使得其在體現(xiàn)貨幣政策調(diào)節(jié)總趨勢和總方向的同時,還可通過在一個給定的時間里對方向和力度的微調(diào),熨平由于周期性或偶然性因素可能對金融體系流動性以及金融市場帶來的劇烈振動,減少金融市場的干擾噪音。今年8月下旬以來,公開市場業(yè)務(wù)不同品種、不同期限結(jié)構(gòu)的交易組合,既體現(xiàn)了央行堅持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長的政策意圖,又及時緩解了政策性、偶然性和季節(jié)性因素引起的短期流動性問題。這種靈活主動的操作正是公開市場業(yè)務(wù)的生命力所在。
從4月22日至9月30日,人民銀行共發(fā)行42期央行票據(jù),發(fā)行總量為5450億元,其中3個月期3000億元,6個月期1550億元,1年期900億元；截至9月30日,央行票據(jù)的發(fā)行余額為4254.3億元。1-9月,人民銀行通過債券公開市場業(yè)務(wù)回籠基礎(chǔ)貨幣3346億元,通過外匯公開市場業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣6505億元,投放、回籠相抵,人民銀行通過公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣3159億元。
二、提高法定存款準備金率一個百分點
今年以來,貸款增長明顯偏快,與金融體系流動性總體偏松相關(guān)。盡管人民銀行通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等進行"對沖"操作,但作為靈活性較強的操作工具,中央銀行票據(jù)用于對沖持續(xù)剛性增長的外匯占款受到一定限制,需要采取更有力的措施,而提高存款準備金率正是凍結(jié)流動性的有效政策手段。為了減少發(fā)行央行票據(jù)回收流動性的壓力,防止貨幣信貸總量過快增長,經(jīng)國務(wù)院批準,人民銀行從2003年9月21日起,提高法定存款準備金率一個百分點,即法定存款準備金率由原來的6%調(diào)高至7%。
這次法定存款準備金率調(diào)整有三個特點:第一,提前一個月宣布,給金融機構(gòu)流動性管理提供了足夠的時間；第二,此次上調(diào)一個百分點的法定存款準備金率大體凍結(jié)商業(yè)銀行1500億元的超額準備金,約占金融機構(gòu)手持國債、金融債、央行票據(jù)的6%,是一項溫和的政策措施；第三,作為準備金調(diào)整政策的一部分,在總量適當收緊的同時,對有短期流動性困難的金融機構(gòu),人民銀行及時給予了必要的資金支持,保持了金融運行和貨幣市場利率走勢總體平穩(wěn)。
三、適時對金融機構(gòu)進行"窗口指導(dǎo)"
7月份以后,人民銀行三次召開窗口指導(dǎo)會議,分析今年以來貨幣信貸面臨的新形勢,對貨幣信貸過快增長可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險進行了必要的風(fēng)險提示。要求金融機構(gòu)注意防止資本充足率下降,控制合理的存貸款比率,預(yù)防短期資金長期使用比率過高可能產(chǎn)生的風(fēng)險,注意加強流動性管理,防止為降低不良資產(chǎn)比率而過度投放貸款,適度控制貸款總量。
總體上看,作為輔助性的貨幣政策調(diào)控手段,"窗口指導(dǎo)"取得了積極效果。7月份以來,國有獨資商業(yè)銀行都對貸款偏快的情況進行了適當調(diào)控,并合理調(diào)整了對分支行考核辦法。大部分股份制商業(yè)銀行對貸款增速也進行了必要的調(diào)整。7、8、9三個月貸款月度投放規(guī)模比上半年月度平均規(guī)模下降約1000億元。
四、加強房地產(chǎn)信貸管理,支持房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展
房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一。在國家宏觀經(jīng)濟政策和人民銀行一系列措施鼓勵支持下,房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展,1998-2002年個人住房貸款年均增長率達112.8%,對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和建筑施工企業(yè)貸款年均增長率為25.3%。房地產(chǎn)貸款余額從1998年末的3106億元上升到2003年9月末的21327億元。房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)對擴大內(nèi)需、拉動經(jīng)濟增長作出了重要貢獻。綜觀世界各國歷史,房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)在這么短的時間內(nèi),以這么快的速度持續(xù)發(fā)展是少有的。
去年以來,部分地區(qū)房地產(chǎn)信貸投放過快,隱含潛在風(fēng)險,為防止因房地產(chǎn)業(yè)波動導(dǎo)致國民經(jīng)濟發(fā)展的大起大落,維護金融穩(wěn)定,人民銀行在2003年6月5日發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》(銀發(fā)[2003]121號)。8月12日,國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》(國發(fā)[2003]18號),在充分肯定房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)、提出對符合條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和房地產(chǎn)項目要繼續(xù)加大信貸支持力度的同時,明確指出當前我國房地產(chǎn)市場發(fā)展還不平衡,一些地區(qū)住房供求的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出,房地產(chǎn)價格和投資增長過快,房地產(chǎn)市場的監(jiān)管和調(diào)控有待完善。要求加強房地產(chǎn)貸款監(jiān)管,嚴禁違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)貸款,控制和化解房地產(chǎn)信貸風(fēng)險,維護金融穩(wěn)定。
國務(wù)院18號文件和人民銀行121號文件的目的都是促進房地產(chǎn)市場長期健康發(fā)展,防范房地產(chǎn)信貸風(fēng)險,切實維護金融穩(wěn)定的局面。今后,人民銀行將繼續(xù)按照國務(wù)院部署,密切關(guān)注房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的變動,及時防止房地產(chǎn)領(lǐng)域增加不良貸款、產(chǎn)生新的金融風(fēng)險和對實體經(jīng)濟造成損害。在規(guī)范房地產(chǎn)信貸的同時,人民銀行將配合有關(guān)部門為開發(fā)商開辟多種融資方式,特別是通過股權(quán)融資、項目融資等方式,支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。
五、積極支持農(nóng)村信用社體制改革
今年6月,國務(wù)院下發(fā)了《深化農(nóng)村信用社改革試點方案》(國發(fā)[2003]15號文)。主要內(nèi)容是改革農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)制度,由地方政府管理農(nóng)村信用社,并引入多元投資主體,增資擴股。
根據(jù)文件精神,人民銀行將按2002年底實際資不抵債數(shù)額的50%,發(fā)放專項再貸款或?qū)ｍ椫醒脬y行票據(jù)幫助試點地區(qū)農(nóng)村信用社化解歷史包袱。為此,人民銀行制定了《農(nóng)村信用社改革試點專項票據(jù)操作辦法》和《農(nóng)村信用社改革試點專項借款管理辦法》,已下發(fā)人民銀行各分行、營業(yè)管理部實施。各試點省份可根據(jù)本省的具體情況選擇一種方式,也可以"一省兩制",即以縣為單位,部分縣采取專項再貸款,部分縣采取專項中央銀行票據(jù)的方式,但總量不能突破按2002年底農(nóng)村信用社實際資不抵債數(shù)額的50%。實行上述措施,有利于化解農(nóng)村信用社歷史包袱,促進農(nóng)村信用社的健康發(fā)展,改進對農(nóng)村經(jīng)濟的金融服務(wù)。
六、適當下調(diào)境內(nèi)外幣小額存款利率,積極推進郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款改革
6月25日,繼歐洲中央銀行3月6日和6月5日兩次下調(diào)主導(dǎo)利率0.25和0.5個百分點至2%后,美聯(lián)儲也將聯(lián)邦基金目標利率和再貼現(xiàn)利率分別下調(diào)0.25個百分點至1%和0.5%,這帶動了國際金融市場利率下降。經(jīng)國務(wù)院批準,人民銀行于7月2日下調(diào)了境內(nèi)外幣小額存款利率。其中,美元1年期存款利率由0.8125%下調(diào)為0.5625%,降低0.25個百分點。同時,人民銀行還進一步簡化了外幣利率管理,放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元三個幣種的外幣小額存款利率由商業(yè)銀行自主確定。
9月1日,經(jīng)國務(wù)院批準,中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款利率有關(guān)問題的通知》?！锻ㄖ访鞔_自2003年8月1日起,郵政儲蓄新增存款轉(zhuǎn)存人民銀行的部分,按照金融機構(gòu)準備金存款利率(目前年利率為1.89%)計息；此前的郵政儲蓄老轉(zhuǎn)存款暫按現(xiàn)行轉(zhuǎn)存款利率計息(目前年利率為4.131%)。同時,自2003年8月1日起允許郵政儲蓄新增存款由郵政儲蓄機構(gòu)自主運用,包括進入銀行間市場參與債券買賣,與中資商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社辦理大額協(xié)議存款,與政策性銀行進行業(yè)務(wù)合作,開展部分中間業(yè)務(wù),承銷國債和政策性金融債等。本次郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款改革有利于農(nóng)村資金留在農(nóng)村,支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展。
七、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,促進國際收支平衡
今年以來,我國國際收支保持順差,在經(jīng)常項目順差同比有所減少的情況下,資本項目順差大幅增加。針對這個情況,人民銀行采取了一些保持人民幣匯率穩(wěn)定,促進國際收支平衡的措施:一是堅持人民幣匯率基本穩(wěn)定的立場；二是理順外匯供求關(guān)系,促進國際收支平衡；三是加大公開市場操作力度,對沖外匯占款增加；四是密切監(jiān)測人民幣匯率和國際匯率的走勢。
為促進國際收支平衡,人民銀行出臺了一系列放寬居民和企業(yè)用匯限制的政策措施,主要包括:改革經(jīng)常賬戶外匯管理,放寬企業(yè)保留外匯限制；不斷簡化進出口核銷手續(xù),便利企業(yè)對外貿(mào)易活動；改革跨國公司非貿(mào)易售付匯管理,以適應(yīng)其經(jīng)營活動；提高了個人出國換匯的指導(dǎo)性限額標準,放寬了出境攜帶外匯的規(guī)定；實施境外投資外匯管理改革試點,逐步拓展資本流出渠道等。
第三部分 金融市場分析
一、銀行間同業(yè)拆借市場交易量快速增長
2003年前三季度,銀行間同業(yè)拆借市場交易十分活躍,交易量快速增長。1-9月份,銀行間同業(yè)拆借市場累計成交18113億元,同比增加9722億元,增長1.2倍,比2002年全年交易量增加6006億元。
前三季度,銀行間市場同業(yè)拆借交易的月加權(quán)平均利率呈"下降----回升----上升"走勢。拆借利率由年初的2.16%持續(xù)下降至4月份的1.98%；從5月份起至8月份,拆借利率恢復(fù)性回升至2.19%。 9月份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率上升至2.69%,比上年末上升0.46個百分點。
二、債券發(fā)行狀況總體較好,二級市場交易活躍
(一)債券發(fā)行狀況總體較好。2003年前三季度,財政部累計發(fā)行國債4320.5億元,同比減少183.8億元,下降4.1%。其中,憑證式國債發(fā)行1700億元,同比增長37.7%；記賬式國債發(fā)行2620.5億元,同比減少648.8億元,下降19.8%。政策性金融債累計發(fā)行3100億元,同比增加925億元,增長42.5%。企業(yè)債累計發(fā)行149億元,同比減少6億元,下降3.9%。
前三季度,國債發(fā)行利率基本穩(wěn)定。三年期國債發(fā)行利率為2.32%,五年期國債發(fā)行利率在2.53-2.63%之間,七年期國債發(fā)行利率為2.66%,十年期國債發(fā)行利率上半年為2.8%,9月份隨市場利率走高升至3.02%。
政策性金融債發(fā)行利率隨市場利率變化,總體上呈先下降、后回升的態(tài)勢。1月份國家開發(fā)銀行發(fā)行的10年期債券利率為3.39%。3-4月份隨市場利率的走低,政策性金融債的發(fā)行利率也持續(xù)走低,4月份當月發(fā)行的10年期政策性金融債利率為2.45%。5月份起,隨市場利率的恢復(fù)性回升,政策性金融債的發(fā)行利率也穩(wěn)步回升。6月份10年期的政策性金融債的發(fā)行利率回升至2.47%,7-8月份繼續(xù)回升至2.77%。9月份國家開發(fā)銀行發(fā)行的10年期債券的利率上升為3.89%。
(二)銀行間債券市場交易活躍。2003年前三季度,銀行間債券市場交易十分活躍,累計成交11萬億元,同比增加3.2萬億元,增長40.3%。其中,債券現(xiàn)券交易成交2.3萬億元,同比增加1.9萬億元,增長5.5倍；債券回購成交8.8萬億元,同比增加1.3萬億元,增長16.8%。銀行間債券市場的流動性明顯提升。
從資金融出、融入情況看,國有商業(yè)銀行是最主要的資金凈融出部門,資金凈融入方主要為其他商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)。從凈融入資金的比重看,其他商業(yè)銀行凈融入比重同比上升較多。
前三季度,銀行間市場債券回購交易月加權(quán)平均利率也呈"下降----回升----上升"的走勢。債券回購利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%；從5月份起至8月份,回購利率回升至2.24%。 9月份債券回購月加權(quán)平均利率上升至2.93%,比上年末上升0.62個百分點。
三、票據(jù)市場迅速發(fā)展
2003年1-7月份,企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票14764億元,同比增加6502億元,增長78.7%；累計票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)23355億元,同比增加12360億元,增長1.1倍。7月末,已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為10930億元,同比增加5092億元,增長87.2%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8318億元,同比增加4089億元,增長96.7%。商業(yè)票據(jù)市場的快速發(fā)展促進了資金的有效配置,對緩解中小企業(yè)融資難發(fā)揮了積極作用。
四、股票市場運行平穩(wěn)
前三季度,股票市場交易量與上年同期基本持平,滬、深股市累計成交23475億元,同比增加205億元；日均成交130.4億元,同比減少1.8億元,下降1.4%。其中A股累計成交22971億元,同比增加440億元；日均成交127.6億元,同比減少0.4億元,下降0.3%。
前三季度,股票市場累計融資658億元,同比減少32億元,下降4.6%。其中,A股籌資(包括發(fā)行、增發(fā)和配股)446億元,同比減少35億元,下降7.3%；H股發(fā)行籌資10.19億美元,同比增加7.51億美元,增長2.8倍；發(fā)行可轉(zhuǎn)債127億元,同比增加100億元,增長3.7倍。
前三季度,國內(nèi)非金融企業(yè)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票(可流通上市股票的籌資部分)、國債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計為2.97萬億元(本外幣合計),同比多融資1.27萬億元,增長75.1%。國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資的比重為89.8:7.5:0.5:2.2。
五、保險市場發(fā)展良好
2003年前三季度,我國保險市場發(fā)展良好。財產(chǎn)險業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),總體運行情況較好；人身險不斷創(chuàng)新產(chǎn)品,開拓市場,業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。2003年1-9月,全國保費收入2968億元,同比增長31.2%。財產(chǎn)險保費收入672億元,同比增長11.7%；人身險保費收入2296億元,同比增長38.2%。截至9月底,保險公司總資產(chǎn)達8327億元,比上年末增長28.2%,同比增長39.3%；其中,銀行存款3832億元,比上年末增長26.6%,同比增長42.8%,投資3547億元,比上年末增長41.6%,同比增長53.6%。
六、外匯市場交易量顯著增加
2003年前三個季度,由于外貿(mào)增長迅速、境內(nèi)外美元利差擴大及本外幣利差變化等原因,銀行間外匯市場交易量顯著增加,各幣種累計成交折合美元961.9億美元,已接近2002年全年971.9億美元的成交水平,同比多成交309.4億美元,日均成交5.06億美元,同比增長45.8%。其中,美元品種成交938.2億美元,日均成交4.94億美元,同比增長45.3%。
第四部分 宏觀經(jīng)濟分析
一、世界經(jīng)濟總體向好
(一)世界經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯。伊拉克戰(zhàn)爭和非典以后,世界經(jīng)濟發(fā)展的不確定因素逐步消除,美國等主要工業(yè)國家復(fù)蘇跡象明顯,亞洲國家仍繼續(xù)保持強勁的高增長。受經(jīng)濟不景氣的影響,主要工業(yè)國家貿(mào)易保護主義抬頭,國際貿(mào)易處于低水平恢復(fù)階段。
美國經(jīng)濟增勢強勁,日本經(jīng)濟好于預(yù)期,歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢雖落后于美國和日本,但在三季度出現(xiàn)回升。發(fā)展中國家經(jīng)濟形勢總體較好。下半年,影響新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的不利因素大多已消除,對發(fā)展中國家經(jīng)濟增長前景產(chǎn)生了積極影響。
(二)主要股市繼續(xù)反彈,美元再度貶值。全球股市在經(jīng)過一季度大幅度下挫后,二季度以后持續(xù)反彈。9月30日,美國道指和納指比上年末分別回升了11.2%和33.5%,日經(jīng)225、法蘭克福DAX、英國《金融時報》100和巴黎CAC40等股指分別回升了19.1%、12.6%、3.8%和3.9%。
美元再度大幅貶值。伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)前,歐元兌美元一直在1.04-1.108美元之間徘徊,美元兌日元在116-121日元間徘徊。戰(zhàn)爭爆發(fā)后,美元雖有所反彈,但反彈相當乏力和脆弱。至9月末,美元再度出現(xiàn)較大幅度貶值。9月30日,美元兌日元和歐元分別貶至110.23日元和0.8564歐元(相當于歐元兌美元1.1677美元)。
(三)主要經(jīng)濟體繼續(xù)實行寬松的貨幣政策。今年以來,全球貨幣態(tài)勢以寬松為主基調(diào)。2002年11月,美國為了刺激經(jīng)濟增長,率先把利率從1.75%降至1.25%,引發(fā)了一輪發(fā)達經(jīng)濟體降息的熱潮。歐洲中央銀行在不到一年的時間里三次調(diào)低利率,從3.25%降至2%,降幅高達1.25個百分點。英格蘭銀行兩次降息,把利率從4%降至3.5%,降幅為0.5個百分點。美國于2003年7月再次把利率調(diào)低0.25個百分點至1%。日本銀行多次放松銀根,大幅增加市場的流動性。
(四)我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境有所改善。國際市場尤其是中東和拉美地區(qū)市場對我國物美價廉新產(chǎn)品的需求有所增加。出入境旅游業(yè)的恢復(fù)較為迅速。經(jīng)過我國與國際社會的多邊與雙邊溝通和宣傳,有越來越多的有識人士開始從全球經(jīng)濟的角度重新審視我國人民幣匯率政策,并對人民幣匯率政策表示理解和支持。
二、我國經(jīng)濟繼續(xù)快速增長,可持續(xù)發(fā)展問題須密切關(guān)注
前三季度,我國經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長的良好態(tài)勢,但發(fā)展中的一些問題也有所顯現(xiàn)。1-9月份,我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達到79114億元,同比增長8.5%。居民消費價格水平同比增長0.7%。
(一)固定資產(chǎn)投資的高增長是今年經(jīng)濟快速增長的主要拉動力。一至三季度,消費需求保持平穩(wěn),凈出口需求增長下降,投資需求成為拉動經(jīng)濟快速增長的最主要因素,其中固定資產(chǎn)投資3.4萬億元,同比增長30.5%,比上年同期加快8.7個百分點。由于目前我國的投資品價格較低,所以今年扣除價格因素的實際投資增長率僅次于1992-1993年,成為我國歷史上投資增長最快的時期之一。
今年固定資產(chǎn)投資高增長呈現(xiàn)三個突出特點,一是工業(yè)投資增長大大高于其他產(chǎn)業(yè)投資增長。前三季度,占國有及其他類型固定資產(chǎn)投資34%的工業(yè)投資同比增長49%,加快24個百分點。二是房地產(chǎn)開發(fā)投資在投資總額中占比和增幅均大幅增加。前三季度,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長33%,同比加快3.4個百分點；在國有及其他類型投資中所占比重為25%,比上年同期提高了4個百分點。三是固定資產(chǎn)投資資金來源中銀行貸款高增長。支持固定資產(chǎn)投資高增長的外部融資中,銀行貸款居于首位,今年1-8月增幅超過50%。
消費需求基本恢復(fù)到非典前水平。前三季度,社會消費品零售總額3.3萬億元,同比增長8.6%,比上年同期回落0.1個百分點。上半年,受非典疫情影響,一貫增長平穩(wěn)的消費需求出現(xiàn)了大幅度的下滑,5月份實現(xiàn)社會消費品零售總額同比增長4.3%,這一增長速度僅為上年同期增速的一半。下半年消費增長開始回升,7、8、9月份全社會消費品零售總額分別增長9.8%、9.9%和9.5%,均高于上年同期增長水平。
(二)進出口均保持快速增長,貿(mào)易順差縮小。2003年以來,我國進、出口均保持快速增長,前三季度進出口總額6063億美元,同比增長36%。其中,出口3077億美元,同比增長32%；進口2986億美元,同比增長40.5%,累計實現(xiàn)貿(mào)易順差91億美元,比上年同期減少近110億美元,為近年同期最低。
總體看,我國多邊貿(mào)易基本平衡,但從貿(mào)易差額的國別結(jié)構(gòu)看,我國與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易不平衡狀況明顯。對美國的順差由去年同期的304億美元增加為409億美元,對歐盟的順差由56億美元擴大到111億美元。但對日本、東盟等亞洲國家和地區(qū)的貿(mào)易逆差呈不斷擴大趨勢,前三季度我國對日本的貿(mào)易逆差由去年同期的42億美元擴大到117億美元,對東盟貿(mào)易逆差由51億美元擴大到118億美元。
(三)工業(yè)高增長是目前經(jīng)濟快速增長的主要方面。今年以來,我國工業(yè)增加值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重不斷攀升,一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計完成額增長17.2%,占同期GDP的35%；二季度增長15.2%,占37%；三季度增長16.6%,占37%,比上年同期占比提高6個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局測算,今年前三季度全部工業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率達65%,拉動GDP增長5.5個百分點。
從企業(yè)性質(zhì)看,股份制和外商投資企業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)加快,國有企業(yè)保持穩(wěn)定增長。1-9月份股份制企業(yè)完成增加值比上年同期增長17.9%,外商及港澳臺投資企業(yè)增長19.6%,國有及國有控股企業(yè)增長14.3%。
工業(yè)產(chǎn)銷銜接較好,經(jīng)濟效益總體水平繼續(xù)提高。1-9月,工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.67%,比上年同期提高0.11百分點。1-8月,工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)為141.3,比上年同期提高15.4點；工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后利潤總額5015億元,比上年同期增長52.3%。但產(chǎn)成品庫存和應(yīng)收帳款上升。工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長11.4%,比上年同期加快9個百分點；企業(yè)應(yīng)收帳款同比增長13%,比上年同期加快了9個百分點。
(四)居民消費價格小幅攀升,生產(chǎn)價格漲幅走高。1-9月份,我國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.7%。居民消費價格的小幅攀升主要由于食品和部分服務(wù)項目的上漲,而食品價格的波動又主要源自季節(jié)因素和一些外部沖擊,如非典、自然災(zāi)害等。據(jù)國家統(tǒng)計局測算,前三季度,我國食品價格上漲2.2%,帶動整個價格水平上漲0.7個百分點。尤其是非典過后,全國居民消費價格總水平逐步回升,8月和9月環(huán)比分別上漲0.7%和1.2%,其中9月份食品價格同比上漲3.2%,環(huán)比上漲2.7%。
受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資及經(jīng)濟高增長的拉動,我國的生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格和房地產(chǎn)價格已經(jīng)快速回升。前三個季度,工業(yè)品出廠價格比上年同期上漲2.4%,其中一、二、三季度分別上漲3.6%、2.3%和1.4%。主要產(chǎn)品中,原油價格上漲24.9%；鋼材價格繼續(xù)上漲,中厚鋼板上漲20.3%,薄鋼板上漲13.1%,線材上漲14.3%,普通中型鋼材上漲13.7%。原材料、燃料、動力購進價格上漲4.5%,其中一、二、三季度分別上漲4.6%、4.7%和4%。人民銀行監(jiān)測的企業(yè)商品價格指數(shù)也表現(xiàn)出同樣的趨勢,1-9月企業(yè)商品價格累計平均同比上漲1.37%,其中投資品上漲2.14%,消費品下降0.44%。9月份當月同比上升2.7%,其中投資品同比上漲2.7%,消費品同比上漲0.96%。
固定資產(chǎn)投資價格受固定資產(chǎn)需求高速增長的拉動已經(jīng)從2002年上半年的零增長上升到今年上半年的1%。房地產(chǎn)價格在今年的漲幅明顯高于去年。土地交易價格指數(shù)前三季度分別為8.5%、7.1%和8.8 %,分別比上年同期高0.6、1.7和2.5個百分點；房屋銷售價格指數(shù)前三季度分別為4.8%、4.9%和4.1%,分別比上年同期高0.5、1.3和0.1個百分點；房屋租賃價格指數(shù)前三季度分別為1.7%、1.9%和1.8%,分別比上年同期高0.5、0.8和0.7個百分點。
適度控制貨幣信貸的增長,既可以防止通貨膨脹,又可以防止通貨緊縮。目前,生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格、房地產(chǎn)價格快速回升,要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上升,形成資產(chǎn)"泡沫"的危險。在最終需求不旺、中間產(chǎn)品供大于求的情況下,如果不控制貨幣信貸的高增長,也可能會進一步加劇供大于求的狀況。
三、主要行業(yè)運行正常,部分行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)有所抬頭
2003年前三季度,第一產(chǎn)業(yè)增長2.8%,第二產(chǎn)業(yè)增長11.8%,第三產(chǎn)業(yè)增長5.4%。分行業(yè)看,2003年1-9月份,重工業(yè)增長加速,輕工業(yè)增長趨緩。前三季度重工業(yè)增長18.4%,加快6.1個百分點；輕工業(yè)增長13.9%,加快1.9個百分點。目前輕重工業(yè)一慢一快的增長格局,表明對生產(chǎn)資料的需求擴張較快,這與1999年前后內(nèi)需低迷,重工業(yè)生產(chǎn)增長落后于輕工業(yè)的格局形成了鮮明的對照。
在39個行業(yè)中,石化、機械、輕工、電力、電子、紡織和建材等7大行業(yè)占有重要地位。今年1-7月份,這7大行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、出口交貨值和實現(xiàn)利潤在全部行業(yè)的占比分別是84%、92.9%、79.3%。在工業(yè)總產(chǎn)值中,增長最快的是機械和電子行業(yè),其工業(yè)總產(chǎn)值增長高出全國平均水平近7.8和5個百分點。7大行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)品出口交貨值增長也普遍加快,特別是電子和電力兩大行業(yè)增速高達43%和36%。
從工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益看,8月份,39個工業(yè)大類行業(yè)中有38個行業(yè)利潤比去年同期增加,盈虧相抵后實現(xiàn)利潤總額5015億元,比上年同期增長52.3%。新增利潤最多的五個行業(yè)分別是:石油和天然氣開采業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)。特別是石化、建材、機械3大行業(yè)利潤增幅在60%以上。1-8月虧損企業(yè)虧損額791億元,同比下降5.3%。但在全國工業(yè)企業(yè)普遍減虧的形勢下,電子、電力和輕工3大行業(yè)虧損額略有增長。
第五部分 預(yù)測與展望
一、2003年全年國際經(jīng)濟金融趨勢預(yù)測
總體看,2003年世界經(jīng)濟形勢總體好于2002年。國際貨幣基金組織9月份最新預(yù)測,今年世界經(jīng)濟增長3.2%,比2002年高0.2個百分點。其中,美國和日本經(jīng)濟分別增長2.6%和2.0%,比2002年分別高0.2個和1.8個百分點；歐元區(qū)經(jīng)濟增長0.5%,比2002年低0.4個百分點；發(fā)展中國家總體經(jīng)濟預(yù)計增長5.0%,比2002年高0.4個百分點。2004年世界經(jīng)濟將進一步好轉(zhuǎn),預(yù)計明年世界經(jīng)濟增長將達到4.1%,其中,美國為3.9%,日本為1.4%,歐元區(qū)為1.9%。
國際貿(mào)易將逐漸恢復(fù)增長。由于多哈多邊貿(mào)易談判中工業(yè)國家與發(fā)展中國家在農(nóng)業(yè)和金融服務(wù)貿(mào)易等主要議題上存在重大的利益沖突,世貿(mào)組織坎昆會議無果而終,主要工業(yè)國家貿(mào)易保護主義明顯抬頭,對今年的國際貿(mào)易形勢產(chǎn)生了不良影響。國際貨幣基金組織預(yù)計,2003年世界貿(mào)易(貨物和服務(wù))增長2.9%,比 2002年低0.3個百分點。隨著世界經(jīng)濟形勢趨好,明年世界貿(mào)易會有較大幅度增,預(yù)計增長5.5%。
國際金融市場總體走勢仍不明朗。主要工業(yè)國家的股市將在第三季度強勁反彈和穩(wěn)定性有所增強的基礎(chǔ)上進一步活躍,但脆弱性依然存在。全球股市的走勢在很大程度上仍將受全球經(jīng)濟恢復(fù)形勢的影響。外匯市場仍將動蕩多變,美元總體上仍將處于疲軟狀態(tài)。
由于世界經(jīng)濟出現(xiàn)恢復(fù)勢頭,主要工業(yè)國家貨幣政策可能會維持不變。美國通貨緊縮壓力已有所減弱,美聯(lián)儲年內(nèi)很可能將聯(lián)邦基金目標利率維持在1%。歐央行不會輕易再下調(diào)回購利率,但關(guān)鍵要看歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的發(fā)展,倘若經(jīng)濟仍然停滯不前或進一步惡化,歐央行年內(nèi)降息的可能性將增大。日本銀行將維持寬松的貨幣政策。由于英國經(jīng)濟形勢明顯好于歐元區(qū),而英國的通貨膨脹壓力明顯大于歐元區(qū),所以英格蘭銀行很有可能成為首個上調(diào)利率的西方國家中央銀行。
由于全球政治局勢趨于緩和,不確定因素有所減少,世界經(jīng)濟出現(xiàn)恢復(fù)勢頭,我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境繼續(xù)改善,對外貿(mào)易仍將維持大進大出格局,利用外資保持較快增長。但美元繼續(xù)貶值可能加大人民幣升值壓力,加上在美國多次下調(diào)美元基準利率后,人民幣存貸款利率持續(xù)高于美元,客觀上存在人民幣和美元之間的套利機會,從而可能導(dǎo)致在貿(mào)易順差下降的情況下,外匯結(jié)匯量大幅增加,這種情況值得關(guān)注。
二、2003年全年我國經(jīng)濟金融趨勢和預(yù)測
當前,我國宏觀調(diào)控正處于重要時期。國民經(jīng)濟自主增長的內(nèi)在活力明顯增強,經(jīng)濟持續(xù)保持高增長,物價正在小幅回升,企業(yè)效益提高。連續(xù)六年多來實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)。黨的十六屆三中全會進一步明確了社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展方向,為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展增添了新的動力。綜合來看,2003年全年經(jīng)濟增長將高于2002年,預(yù)計GDP增長8.5%左右,居民消費價格上漲1%左右,廣義貨幣M2增長20%左右,全部金融機構(gòu)貸款增加3萬億元左右。2004年國內(nèi)經(jīng)濟將基本保持2003年的發(fā)展態(tài)勢,初步預(yù)測,2004年GDP增長7%以上；居民消費價格上漲1%左右。
下一階段,要繼續(xù)倍加珍惜當前來之不易的良好經(jīng)濟運行局面,把經(jīng)濟增長的內(nèi)在活力和發(fā)展勢頭充分發(fā)揮好、保護好、引導(dǎo)好。同時,也要高度關(guān)注和認真研究解決當前經(jīng)濟運行中深層次結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在問題,保持清醒的頭腦,認真貫徹落實"全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)"的發(fā)展觀。
人民銀行作為中央銀行,無論是促進經(jīng)濟持續(xù)增長,還是保持幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,都必須增強貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的前瞻性和科學(xué)性。要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,不斷完善間接調(diào)控手段,繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟手段的主導(dǎo)作用,加強多項宏觀政策協(xié)調(diào)配合,進一步提高綜合調(diào)控效力。
(一)靈活運用多種手段,繼續(xù)保持貨幣信貸穩(wěn)定增長。密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融運行情況,保持目前的貨幣政策調(diào)控力度,促進貨幣信貸平穩(wěn)增長。既要保證經(jīng)濟增長對貨幣信貸的合理需求,又要防止貸款投放過多,助長低水平重復(fù)建設(shè),引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時,督促商業(yè)銀行加強流動性管理,穩(wěn)步推進各項改革,完善內(nèi)控機制,建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。
(二)進一步加大公開市場操作力度,適度收回市場過多資金。當前,增加金融系統(tǒng)流動性的主要因素仍然是外匯占款。要密切觀察國際收支變化,保持必要的對沖操作力度,適度收回市場過多資金。要研究進一步開展對沖操作的政策措施,將基礎(chǔ)貨幣增長控制在適度水平上,防止貸款過快增長。
(三)繼續(xù)保持人民幣利率水平的基本穩(wěn)定。根據(jù)當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,應(yīng)繼續(xù)保持人民幣存貸款基準利率水平基本穩(wěn)定。穩(wěn)步推進利率市場化,逐步建立健全由市場供求決定的利率形成機制。在保持必要調(diào)控力度的同時,要加強與有關(guān)部門協(xié)調(diào),綜合運用多種貨幣政策工具,維護貨幣市場利率平穩(wěn)。
(四)繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,進一步完善人民幣匯率形成機制。我國實行的以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度,是同當前我國經(jīng)濟發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的。在這一制度基礎(chǔ)上,保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,有利于我國經(jīng)濟的正常運行,也符合亞太地區(qū)和全球經(jīng)濟的發(fā)展要求。要保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,同時在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成機制,促進國際收支平衡。
(五)加快發(fā)展貨幣市場,擴大貨幣市場的融資功能。貨幣市場是中央銀行實施貨幣政策調(diào)控的重要場所,要積極推進貨幣市場發(fā)展。大力推動貨幣市場工具創(chuàng)新,可以考慮適時發(fā)展貨幣市場基金,允許企業(yè)和居民通過商業(yè)銀行柜臺自由買賣；穩(wěn)步推進企業(yè)債券利率市場化改革,支持利率避險產(chǎn)品發(fā)展,進一步擴大居民理財空間,增加債券交易品種,提高債券市場流動性。
(六)繼續(xù)支持資本市場發(fā)展,擴大直接融資。我國企業(yè)資本金普遍不足,過分依賴銀行貸款。近兩年來,直接融資(不含國債)的比重連續(xù)下降,這不利于形成合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu),也不利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此,要繼續(xù)支持資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展,擴大直接融資；支持建立多層次的資本市場體系,完善資本市場結(jié)構(gòu),豐富資本市場產(chǎn)品；積極推進債券市場發(fā)展。
(七)繼續(xù)進行必要的"窗口指導(dǎo)",督促金融機構(gòu)防范信貸風(fēng)險。要進一步突出"窗口指導(dǎo)"的針對性。對資本充足率嚴重不足、存貸比較高、備付率偏低和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理的商業(yè)銀行,及時進行風(fēng)險提示,并適時采取相應(yīng)的政策措施,以促使商業(yè)銀行注意貸款質(zhì)量,控制貸款進度,防止各類信貸及流動性風(fēng)險。(本文刊登時有所刪節(jié)) (中國人民銀行貨幣政策分析小組)
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