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　　"貨幣反擊戰(zhàn)"明年還要繼續(xù)打，08年很可能是治理流動(dòng)性過剩扭轉(zhuǎn)乾坤的一年。
　　2007，輝煌與遺憾同在；2008，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共存。傾聽經(jīng)濟(jì)體發(fā)出的呼喚，治理過剩流動(dòng)性、防止全面通脹和經(jīng)濟(jì)過熱刻不容緩！
　　快像劉翔那樣飛躍！沖出"重圍"！
　　在07年前所未有的頻繁緊縮調(diào)控基礎(chǔ)上，08年中國(guó)將繼續(xù)拉開宏觀調(diào)控之弓，第一箭--過剩的流動(dòng)性。
　　躲不過的流動(dòng)性黑洞
　　火！火！火！
　　2007年，炒股火、炒房火、基金火、黃金火、藝術(shù)品火、物價(jià)火、貸款火、投資火……"錢潮"滾滾而來，熱浪一浪高過一浪。
　　股價(jià)漲了4倍、房?jī)r(jià)翻番、基金凈值，相比之下物價(jià)上漲4-6%幅度雖不大，卻給老百姓帶來更大震動(dòng)。
　　流動(dòng)性仿佛形成了黑洞，越來越多的錢被吸進(jìn)去。不妨問一問，這么多錢從哪里來，又流到哪里去了？
　　流動(dòng)性過剩的源頭很清楚，中國(guó)3年內(nèi)貿(mào)易順差激增，帶來央行為對(duì)沖外匯占款而被動(dòng)投放的貨幣。05、06、07年中國(guó)M2（廣義貨幣供應(yīng)量）分別增長(zhǎng)17.57%、16.94%、18.45%（到11月）。
　　一般來說，新發(fā)行的貨幣是用來滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹帶來的貨幣需求，因此，較合理的貨幣發(fā)行速度應(yīng)該是GDP增長(zhǎng)率＋CPI增長(zhǎng)率。但我國(guó)M2增速長(zhǎng)期高于這一目標(biāo)值。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌指出，更廣范圍的流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)社會(huì)中一切在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)。這可以被看作M3，這個(gè)流動(dòng)性更值得深究。
　　如果說流動(dòng)性之大足以形成黑洞，那么最吸引資金的當(dāng)然是中國(guó)目前投資收益最高的地方。很可惜，這個(gè)地方不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是虛擬經(jīng)濟(jì)。
　　公司利潤(rùn)增速目前處于相當(dāng)高的水平，這也是今年信貸和投資高增長(zhǎng)的主因；但比起一、二季度的利潤(rùn)增速96%、82%來，三季度64%的增速已經(jīng)明顯下降。
　　在升值、負(fù)利率等因素刺激下，一年多來資金對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的熱情高漲，存款搬家股市持續(xù)。中石油上市后中國(guó)A股市值全球第四，超過30萬億元。近來每到大盤藍(lán)籌股IPO，3萬多億資金云集股市，蔚為壯觀。
　　資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的危害毋庸贅述。社科院世經(jīng)政所所長(zhǎng)余永定認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步，最終要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。虛擬經(jīng)濟(jì)說到底也應(yīng)該是為了促進(jìn)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而不應(yīng)變成全社會(huì)投機(jī)的場(chǎng)所。
　　更加令人擔(dān)憂的是，資產(chǎn)價(jià)格的上漲對(duì)于最貧窮和最富裕的人群效應(yīng)是相反的。財(cái)富效應(yīng)與收入等級(jí)必然是正相關(guān)的，你能想象一個(gè)剛解決溫飽的農(nóng)村家庭去炒股炒房嗎？反過來說，懷揣億萬資金的煤老板買十套八套房子不是很輕松嗎？
　　"三道關(guān)卡"圍剿流動(dòng)性
　　調(diào)控就像要抓住一團(tuán)亂麻中的主線。"貨幣反擊戰(zhàn)"明年還要繼續(xù)打。專家認(rèn)為，08年很可能是治理流動(dòng)性過剩扭轉(zhuǎn)"乾坤"的一年。
　　2007年是名副其實(shí)的"貨幣政策"年。貨幣調(diào)控花樣頻出，令市場(chǎng)目不暇接。
　　截至目前，央票發(fā)行量3.87萬億元；十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金回籠資金1.8萬億元；凈回籠資金超過2萬億元。這樣的頻率和力度足以改寫中外金融貨幣調(diào)控史。
　　2008年，流動(dòng)性局面雖然嚴(yán)峻，不過增速可能低于今年。央行對(duì)沖流動(dòng)性將更為得心應(yīng)手。
　　一是央票明年初統(tǒng)計(jì)的到期量將出現(xiàn)03年來首次下降。明年全年到期央票與回購(gòu)約2.15萬億元，低于今年年初2.7萬億元的水平。
　　二是多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期明年貿(mào)易順差增長(zhǎng)將放慢。預(yù)計(jì)明年有約2萬億元外匯占款待回籠?？偟膩砜矗髂曦泿旁隽恳蛩叵鄬?duì)樂觀。
　　剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，明年要實(shí)行"從緊的貨幣政策"。比起近十年"穩(wěn)健的貨幣政策"的基調(diào)，明年貨幣調(diào)控自然沒有理由比今年放松。
　　為流動(dòng)性降溫，首先要敢于"大刀闊斧"。對(duì)央行來說，仍要加大流動(dòng)性回籠力度。除了繼續(xù)發(fā)行央票以外，存款準(zhǔn)備金率還有上調(diào)空間。
　　其次還要"釜底抽薪"。貿(mào)易順差帶來了巨大的外匯占款對(duì)沖壓力，加快升值也將是一條基礎(chǔ)貨幣緊縮的途徑。今年截至目前人民幣對(duì)美元升值6.1%，中外機(jī)構(gòu)對(duì)明年升值幅度的預(yù)測(cè)從8-10%，預(yù)期不約而同提高了。
　　再次，要看管好銀行信貸這只"籠中虎"。今年盡管基礎(chǔ)貨幣受控，但M2仍高增長(zhǎng)，中間關(guān)鍵因素是銀行貸款起到數(shù)倍放大基礎(chǔ)貨幣的作用，抬高了貨幣乘數(shù)。預(yù)計(jì)明年人民幣貸款的增速將在13.5%左右，將比今年放慢2個(gè)百分點(diǎn)。
　　只要央行把好以上"三關(guān)"，流動(dòng)性過剩的局面在明年將得到更有效的控制。流動(dòng)性中的"水分"將被一點(diǎn)點(diǎn)擠出。
　　那么這是不是意味著股市上資金將斷流了呢？目前來看還難以得出這樣的結(jié)論。原因是，調(diào)控重在增量資金，而多年積累的存量資金太大。銀行"沉淀"的儲(chǔ)蓄還會(huì)繼續(xù)向股市搬家。貨幣緊縮調(diào)控和牛市仍有可能一同登場(chǎng)。
　　站在流動(dòng)性的肩膀上
　　貨幣政策的"獨(dú)舞"已經(jīng)過去，治理過剩流動(dòng)性是個(gè)系統(tǒng)工程，還需要多種政策配合。宏觀調(diào)控須"左右開弓"。
　　08年要素價(jià)格改革將一步步展開，勞動(dòng)力、油、電、水、氣都可能提價(jià)。
　　外商們認(rèn)為"中國(guó)的油像水一樣便宜！人工取之不盡！"于是有了越來越多的高污染企業(yè)千里迢迢搬到中國(guó)，有了不斷被采伐的森林、破壞的煤層支持出口，也由此產(chǎn)生貿(mào)易順差和過剩流動(dòng)性--癥結(jié)都是要素價(jià)格過于低廉。
　　明年將執(zhí)行"穩(wěn)健的財(cái)政政策"。專家認(rèn)為，頭等大事是征收能源稅和中外資所得稅統(tǒng)一。貿(mào)易順差2300多億美元看起來不少，但其中有一半來自加工貿(mào)易，只在中國(guó)"打了個(gè)轉(zhuǎn)"。中國(guó)卻付出環(huán)境成本和低廉能源、勞動(dòng)力。
　　其次是繼續(xù)削減出口退稅。精明的外國(guó)進(jìn)口商一早就打好了算盤，"一件玩具退稅11%，既然貴國(guó)政府給你利潤(rùn)了，還不把定價(jià)壓低些？"不能再給進(jìn)口商提供"免費(fèi)的午餐"。
　　更進(jìn)一步，過剩的流動(dòng)性也可以派上用場(chǎng)。流動(dòng)性充裕給經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革和改善民生提供了資金基礎(chǔ)。這樣的逆轉(zhuǎn)在2008也許將拉開帷幕。
　　今年9月中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.43萬億美元。取之于民、用之于民，充裕的資金為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、開展新農(nóng)村建設(shè)、改革分配和金融財(cái)稅體制、加大社會(huì)保障和環(huán)境治理力度提供了有力保障。
　　08年即將到來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)期待更加平穩(wěn)和諧、股市期待理性繁榮、人民期待富裕安康。"奧運(yùn)年"、"吉祥年"將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來新的希望！
　
信息來源：中國(guó)證券報(bào)