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　?。常?是中國(guó)高層與中國(guó)低層對(duì)話的潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)成本，似乎也是我們必須付出的制度代價(jià)。


　　如果各方人士總是沉迷于股指點(diǎn)數(shù)本身，可能使我們對(duì)中國(guó)股市當(dāng)今困境更感到迷茫?；蛟S中國(guó)歷史中的一些潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，能幫助我們多視角來(lái)分析中國(guó)股市問(wèn)題。


　　這個(gè)潛規(guī)則是：從古至今，在中央政府與市井小民的互動(dòng)利益輸送過(guò)程中，不論是從上到下，還是從下到上，在兩個(gè)相逆運(yùn)行方向上，其利益衰減效應(yīng)幾乎都是3：1或是10：3的關(guān)系。這是中國(guó)高層與中國(guó)低層對(duì)話的潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)成本，似乎也是我們必須付出的制度代價(jià)。


　　公元1704年(清康熙四十三年)黃河決口，清朝廷從直隸、兩江等地調(diào)集的一些錢(qián)糧往山東、河南等地賑災(zāi)，真正到災(zāi)民口中的錢(qián)糧十有其三就相當(dāng)不錯(cuò)了。


　　公元1747年(清乾隆十二年)山東、安徽等地水災(zāi)蝗災(zāi)接踵而至，都御史劉統(tǒng)勛清查賑災(zāi)情況后發(fā)現(xiàn)，賑災(zāi)的官糧10石到了百姓手里剩3石就是相當(dāng)不錯(cuò)的了。


　　公元2004年，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為投融資系統(tǒng)效率最高的股票市場(chǎng)，筆者經(jīng)過(guò)詳細(xì)的測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市誕生14年來(lái)，7000萬(wàn)開(kāi)戶股民在中國(guó)股市總共投資了24500億元，但經(jīng)過(guò)中國(guó)股市特有的壟斷管制產(chǎn)生的“二次溢價(jià)”截流，世界最高水平的印花稅交易費(fèi)的截留，以及承擔(dān)了其他諸多內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、國(guó)減股、遺留問(wèn)題股、債轉(zhuǎn)股等負(fù)擔(dān)，到達(dá)上市公司內(nèi)部實(shí)際只有8500多億，但投資者總體付出卻是24500億資金。也就是說(shuō)投資者只有三分之一的錢(qián)被“融資”到了上市公司，大量金錢(qián)都消失在繁雜的中間環(huán)節(jié)了。


　　政府管理層主導(dǎo)的


　　股市融資資金流動(dòng)圖


　　24500億元的借條


　　“發(fā)行股票融資”對(duì)企業(yè)來(lái)講是相比銀行貸款、借債等成本最高昂的融資手段，但為什么在中國(guó)股市企業(yè)打破頭拼命也要上市融資呢？為什么在中國(guó)股市發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)？為什么我們似乎看不到中國(guó)股市這種高昂成本呢？


　　其實(shí)“融資”就是向別人借錢(qián)。將股票比喻為“特殊借條”后就能看清問(wèn)題所在。政府用股市為國(guó)有企業(yè)“借錢(qián)”打的“借條”就是流通股股票。政府“以發(fā)股票名義挽救國(guó)企”其行為實(shí)質(zhì)是以政府信譽(yù)為擔(dān)保，為千余家企業(yè)向千萬(wàn)股民通過(guò)股票借了一筆極龐大的錢(qián)款。


　　印度現(xiàn)在的股票市場(chǎng)體系是繼承自英國(guó)殖民地時(shí)期的，目前有23個(gè)股市，而且?guī)缀醵际敲耖g股市，世界上一些大國(guó)的股市都是如上的多層次體系。但在我們國(guó)家，政府在股票交易所層次上實(shí)際是搞壟斷管制的，別無(wú)分店、只此一家，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上搞管制發(fā)行，導(dǎo)致壟斷異化的股權(quán)分置，這不是一般股票上市原理的合伙做生意，更像是打“借條”借錢(qián)。


　　從政府角度來(lái)看問(wèn)題，政府為國(guó)企融資通過(guò)各種“掮客”向千萬(wàn)股民借款8500億，但“掮客們”卻給股民打的是24500億的借條！中間一筆巨大的利益差價(jià)被各種“掮客”吞吃了，因?yàn)槭撬麄儙椭ㄟ^(guò)股市從千萬(wàn)股民手中借的錢(qián)，自然要收取勞務(wù)費(fèi)好處的。


　　科技進(jìn)步導(dǎo)致的“怪胎性掠奪”


　　康乾盛世在皇家賑災(zāi)中層層克扣的借口是，路途遙遠(yuǎn)、運(yùn)輸成本高昂、官家使用吏員眾多、賑災(zāi)成本高昂?？茖W(xué)技術(shù)的進(jìn)步消除了其中許多成本，但科技進(jìn)步的紅利并沒(méi)有減少這種利益輸送的衰減比例，因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)本身也成為克扣的借口了。


　　整個(gè)中國(guó)社會(huì)某些制度結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)濟(jì)潛規(guī)則并沒(méi)有改變。而且在中國(guó)股市中，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與中國(guó)股市管理體制官僚化結(jié)合導(dǎo)致出 “怪胎性掠奪”，更加怪異和殘酷。


　　科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使得“圈錢(qián)效能”迅速被放大，14年動(dòng)員了社會(huì)公眾24500億元的財(cái)富來(lái)參加一個(gè)中國(guó)股市運(yùn)動(dòng)，這只是通過(guò)了一個(gè)國(guó)家管理部門(mén)——中國(guó)證監(jiān)會(huì)，兩個(gè)股票交易所和1300多家公司就完成了，這種資金與社會(huì)動(dòng)員效率在中國(guó)歷朝歷代都從未所見(jiàn)。


　　一些政府官員因此而宣揚(yáng)政績(jī)——建立了最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)，10年發(fā)行1000家上市公司，融資數(shù)千億元。如果回復(fù)到手工操作、紙制媒介時(shí)代，顯然是不可能的，這不能不說(shuō)是科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的效果。


　　而與科學(xué)技術(shù)迅速動(dòng)員了24500億資金參與中國(guó)股市所不能相匹配的是，中國(guó)股市本身的制度缺陷與管理體制的停滯落后，導(dǎo)致這24500億社會(huì)公眾的資金大部分落入制度黑洞中。在“大力發(fā)展股票市場(chǎng)”令人目眩的大旗下，在政府辦股市的外衣下，是一場(chǎng)各中間利益集團(tuán)聯(lián)合瓜分幾千萬(wàn)股民財(cái)產(chǎn)的掠奪游戲。


　　股市利益分配圖


　　這也解釋了為什么過(guò)去四年中股票不斷下跌，而且也預(yù)示了，如果中國(guó)股市的系統(tǒng)構(gòu)造問(wèn)題得不到徹底解決，那么中國(guó)股市還將繼續(xù)跌下去。因?yàn)橥顿Y者群體總共投入中國(guó)股市的總資金為24500億。這24500億資金都通過(guò)“股權(quán)分置”市場(chǎng)模式換成了流通股股票，總計(jì)為2016億股流通股。現(xiàn)在這2016億股股票現(xiàn)價(jià)值為11800億元，但這2016億股流通股因?yàn)椤肮蓹?quán)分置”的盤(pán)剝，所對(duì)應(yīng)的上市公司凈資產(chǎn)總價(jià)值僅僅約為4500億元。如果“股權(quán)分置”得不到妥善解決，總值4500億元的凈資產(chǎn)是無(wú)論如何支撐不住11800億流通股股票的現(xiàn)市值的。


　　　沒(méi)有搞清楚到底什么是股市


　　首先是政府的麻煩，仔細(xì)分析股市困局就會(huì)發(fā)現(xiàn)，政府高層本身也是“冤大頭”。


　　在中國(guó)股市問(wèn)題上，過(guò)去中國(guó)幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們理論認(rèn)識(shí)都是不及格，沒(méi)有起到應(yīng)該起的作用，直到今天這類(lèi)濫竽充數(shù)的學(xué)者誤導(dǎo)政府高層的政策建議還在多如牛毛。在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家錯(cuò)誤理論的誤導(dǎo)下，有政府官員誤認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)”真可以“無(wú)中生有的生出錢(qián)來(lái)”，甚至真的認(rèn)為股票是“借款可以不用還本”的融資方法。于是武斷和莽撞的通過(guò)股市的壟斷圈錢(qián)運(yùn)動(dòng)就開(kāi)始了，在股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與層次上搞壟斷管制的股權(quán)分置高價(jià)發(fā)行股票。


　　其次陷入股市困局麻煩之中的是幾千萬(wàn)的股民。政府高官?zèng)]有搞清楚到底什么是股市，普通股民更是搞不清楚，在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的美好憧憬中，在對(duì)政府監(jiān)管的信任中，就拿著可能是這一輩子的血汗錢(qián)進(jìn)入了中國(guó)股市。


　　沒(méi)有人向他們披露“股市壟斷管制”“股權(quán)分置”的中國(guó)特色股市的核心信息，沒(méi)有人向他們提示“股市壟斷管制”“股權(quán)分置”的風(fēng)險(xiǎn)與危害。十幾年中千萬(wàn)股民購(gòu)買(mǎi)了政府管理部門(mén)批發(fā)的流通股股票，價(jià)格極高，股權(quán)分置，在稀里糊涂中股民的股票就被套牢了，股民的真金白銀就變成了一堆不斷下跌的“數(shù)字化電子白條”。


　　實(shí)質(zhì)是“借錢(qián)要不要還”的


　　基本經(jīng)濟(jì)信譽(yù)問(wèn)題


　　自2001年以來(lái)，中國(guó)股市正在被一步步推倒，中國(guó)股市投資者的財(cái)富也正在被推倒。也許中國(guó)股市的最終宿命，從管理層確定“利用股市解決國(guó)企脫困問(wèn)題”就注定了。


　　從上面的分析中我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，西方經(jīng)典教科書(shū)沒(méi)有錯(cuò)，用股市融資對(duì)融資方來(lái)講是成本最高昂的。在今天的中國(guó)股市有了一個(gè)更特例的案例：發(fā)行股票融資8500億，卻制造了將近20000億的虧空！要么是政府管理層不認(rèn)賬，用股民的血汗錢(qián)來(lái)填補(bǔ)，要么是政府管理層認(rèn)賬，想辦法來(lái)填補(bǔ)這個(gè)股市大窟窿。


　　經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)化后當(dāng)前股市困局的本質(zhì)就非常清楚了。其問(wèn)題實(shí)質(zhì)是“借錢(qián)要不要還”的基本經(jīng)濟(jì)信譽(yù)問(wèn)題?！敖桢X(qián)是要還本付息的”這是千百年來(lái)的規(guī)矩，這世界上根本不存在“白借錢(qián)可以不還”的好事。


　　2005年是股市改造的最后時(shí)機(jī)


　　看清了這種中國(guó)高層與低層利益輸送的經(jīng)濟(jì)學(xué)潛規(guī)則后，建議政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式中一定不要再搞股市這種中央垂直管理的任何其他經(jīng)濟(jì)模式了，這種披著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)外衣的壟斷管制模式，容易給權(quán)力尋租集團(tuán)帶來(lái)龐大的尋租利益，給社會(huì)最底層帶來(lái)更多痛苦，給社會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的不穩(wěn)定因素。


　　面對(duì)如此高昂代價(jià)的“虧空”，有一種辦法，政府可以選擇對(duì)中國(guó)股市問(wèn)題不理睬的態(tài)度，那么就沒(méi)有什么力量能阻擋“數(shù)字化電子白條”回歸到它的真實(shí)價(jià)值所在，那將是中國(guó)股市的大崩潰，股民的財(cái)富被徹底洗劫。


　　而且如此巨額的一筆資金被賴(lài)賬，恐怕將徹底喪失政府的信譽(yù)，甚至?xí)l(fā)各種社會(huì)問(wèn)題，恐怕這是政府最得不償失的選擇，可是目前就是有許多人在慫恿政府走這條道路。


　　如果政府為維護(hù)自身信譽(yù)與權(quán)威，最終決定對(duì)過(guò)去的股市錯(cuò)誤政策進(jìn)行補(bǔ)償。一種辦法是補(bǔ)償退賠股民的資金投入，關(guān)閉股市清退賠償，然后新規(guī)則下重新開(kāi)始，但這是一個(gè)天文數(shù)字的金錢(qián)補(bǔ)償，恐怕政府當(dāng)前沒(méi)有這個(gè)財(cái)力來(lái)實(shí)施。


　　另一種辦法是通過(guò)解決股權(quán)分置(全流通改造)的技術(shù)手段，做實(shí)股民購(gòu)買(mǎi)的“數(shù)字化電子白條”所對(duì)應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)，以物抵賬，然后實(shí)施新游戲規(guī)則。


　　筆者認(rèn)為，政府管理層應(yīng)該挽救中國(guó)股市，但救市不能瞎救，不是開(kāi)空頭支票，發(fā)表一些無(wú)關(guān)痛癢的講話。股市經(jīng)濟(jì)威力極大，方法不對(duì)頭會(huì)出反效果，救市必須建立在對(duì)中國(guó)股市深刻反思重新認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，建立在系統(tǒng)整體重新改造的基礎(chǔ)上。并且還要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的修正計(jì)劃，否則問(wèn)題會(huì)更大。(詳情請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)》雜志2005年1，2 月號(hào)合刊)