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　?。常?是中國高層與中國低層對話的潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)成本，似乎也是我們必須付出的制度代價。


　　如果各方人士總是沉迷于股指點(diǎn)數(shù)本身，可能使我們對中國股市當(dāng)今困境更感到迷茫。或許中國歷史中的一些潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，能幫助我們多視角來分析中國股市問題。


　　這個潛規(guī)則是：從古至今，在中央政府與市井小民的互動利益輸送過程中，不論是從上到下，還是從下到上，在兩個相逆運(yùn)行方向上，其利益衰減效應(yīng)幾乎都是3：1或是10：3的關(guān)系。這是中國高層與中國低層對話的潛規(guī)則經(jīng)濟(jì)成本，似乎也是我們必須付出的制度代價。


　　公元1704年(清康熙四十三年)黃河決口，清朝廷從直隸、兩江等地調(diào)集的一些錢糧往山東、河南等地賑災(zāi)，真正到災(zāi)民口中的錢糧十有其三就相當(dāng)不錯了。


　　公元1747年(清乾隆十二年)山東、安徽等地水災(zāi)蝗災(zāi)接踵而至，都御史劉統(tǒng)勛清查賑災(zāi)情況后發(fā)現(xiàn)，賑災(zāi)的官糧10石到了百姓手里剩3石就是相當(dāng)不錯的了。


　　公元2004年，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為投融資系統(tǒng)效率最高的股票市場，筆者經(jīng)過詳細(xì)的測算后發(fā)現(xiàn)，中國股市誕生14年來，7000萬開戶股民在中國股市總共投資了24500億元，但經(jīng)過中國股市特有的壟斷管制產(chǎn)生的“二次溢價”截流，世界最高水平的印花稅交易費(fèi)的截留，以及承擔(dān)了其他諸多內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、國減股、遺留問題股、債轉(zhuǎn)股等負(fù)擔(dān)，到達(dá)上市公司內(nèi)部實(shí)際只有8500多億，但投資者總體付出卻是24500億資金。也就是說投資者只有三分之一的錢被“融資”到了上市公司，大量金錢都消失在繁雜的中間環(huán)節(jié)了。


　　政府管理層主導(dǎo)的


　　股市融資資金流動圖


　　24500億元的借條


　　“發(fā)行股票融資”對企業(yè)來講是相比銀行貸款、借債等成本最高昂的融資手段，但為什么在中國股市企業(yè)打破頭拼命也要上市融資呢？為什么在中國股市發(fā)行價格遠(yuǎn)高于國際市場？為什么我們似乎看不到中國股市這種高昂成本呢？


　　其實(shí)“融資”就是向別人借錢。將股票比喻為“特殊借條”后就能看清問題所在。政府用股市為國有企業(yè)“借錢”打的“借條”就是流通股股票。政府“以發(fā)股票名義挽救國企”其行為實(shí)質(zhì)是以政府信譽(yù)為擔(dān)保，為千余家企業(yè)向千萬股民通過股票借了一筆極龐大的錢款。


　　印度現(xiàn)在的股票市場體系是繼承自英國殖民地時期的，目前有23個股市，而且?guī)缀醵际敲耖g股市，世界上一些大國的股市都是如上的多層次體系。但在我們國家，政府在股票交易所層次上實(shí)際是搞壟斷管制的，別無分店、只此一家，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上搞管制發(fā)行，導(dǎo)致壟斷異化的股權(quán)分置，這不是一般股票上市原理的合伙做生意，更像是打“借條”借錢。


　　從政府角度來看問題，政府為國企融資通過各種“掮客”向千萬股民借款8500億，但“掮客們”卻給股民打的是24500億的借條！中間一筆巨大的利益差價被各種“掮客”吞吃了，因?yàn)槭撬麄儙椭ㄟ^股市從千萬股民手中借的錢，自然要收取勞務(wù)費(fèi)好處的。


　　科技進(jìn)步導(dǎo)致的“怪胎性掠奪”


　　康乾盛世在皇家賑災(zāi)中層層克扣的借口是，路途遙遠(yuǎn)、運(yùn)輸成本高昂、官家使用吏員眾多、賑災(zāi)成本高昂?？茖W(xué)技術(shù)的進(jìn)步消除了其中許多成本，但科技進(jìn)步的紅利并沒有減少這種利益輸送的衰減比例，因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)本身也成為克扣的借口了。


　　整個中國社會某些制度結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)濟(jì)潛規(guī)則并沒有改變。而且在中國股市中，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與中國股市管理體制官僚化結(jié)合導(dǎo)致出 “怪胎性掠奪”，更加怪異和殘酷。


　　科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使得“圈錢效能”迅速被放大，14年動員了社會公眾24500億元的財富來參加一個中國股市運(yùn)動，這只是通過了一個國家管理部門——中國證監(jiān)會，兩個股票交易所和1300多家公司就完成了，這種資金與社會動員效率在中國歷朝歷代都從未所見。


　　一些政府官員因此而宣揚(yáng)政績——建立了最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)，10年發(fā)行1000家上市公司，融資數(shù)千億元。如果回復(fù)到手工操作、紙制媒介時代，顯然是不可能的，這不能不說是科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的效果。


　　而與科學(xué)技術(shù)迅速動員了24500億資金參與中國股市所不能相匹配的是，中國股市本身的制度缺陷與管理體制的停滯落后，導(dǎo)致這24500億社會公眾的資金大部分落入制度黑洞中。在“大力發(fā)展股票市場”令人目眩的大旗下，在政府辦股市的外衣下，是一場各中間利益集團(tuán)聯(lián)合瓜分幾千萬股民財產(chǎn)的掠奪游戲。


　　股市利益分配圖


　　這也解釋了為什么過去四年中股票不斷下跌，而且也預(yù)示了，如果中國股市的系統(tǒng)構(gòu)造問題得不到徹底解決，那么中國股市還將繼續(xù)跌下去。因?yàn)橥顿Y者群體總共投入中國股市的總資金為24500億。這24500億資金都通過“股權(quán)分置”市場模式換成了流通股股票，總計(jì)為2016億股流通股。現(xiàn)在這2016億股股票現(xiàn)價值為11800億元，但這2016億股流通股因?yàn)椤肮蓹?quán)分置”的盤剝，所對應(yīng)的上市公司凈資產(chǎn)總價值僅僅約為4500億元。如果“股權(quán)分置”得不到妥善解決，總值4500億元的凈資產(chǎn)是無論如何支撐不住11800億流通股股票的現(xiàn)市值的。


　　　沒有搞清楚到底什么是股市


　　首先是政府的麻煩，仔細(xì)分析股市困局就會發(fā)現(xiàn)，政府高層本身也是“冤大頭”。


　　在中國股市問題上，過去中國幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們理論認(rèn)識都是不及格，沒有起到應(yīng)該起的作用，直到今天這類濫竽充數(shù)的學(xué)者誤導(dǎo)政府高層的政策建議還在多如牛毛。在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家錯誤理論的誤導(dǎo)下，有政府官員誤認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)”真可以“無中生有的生出錢來”，甚至真的認(rèn)為股票是“借款可以不用還本”的融資方法。于是武斷和莽撞的通過股市的壟斷圈錢運(yùn)動就開始了，在股票市場結(jié)構(gòu)與層次上搞壟斷管制的股權(quán)分置高價發(fā)行股票。


　　其次陷入股市困局麻煩之中的是幾千萬的股民。政府高官沒有搞清楚到底什么是股市，普通股民更是搞不清楚，在對中國經(jīng)濟(jì)的美好憧憬中，在對政府監(jiān)管的信任中，就拿著可能是這一輩子的血汗錢進(jìn)入了中國股市。


　　沒有人向他們披露“股市壟斷管制”“股權(quán)分置”的中國特色股市的核心信息，沒有人向他們提示“股市壟斷管制”“股權(quán)分置”的風(fēng)險與危害。十幾年中千萬股民購買了政府管理部門批發(fā)的流通股股票，價格極高，股權(quán)分置，在稀里糊涂中股民的股票就被套牢了，股民的真金白銀就變成了一堆不斷下跌的“數(shù)字化電子白條”。


　　實(shí)質(zhì)是“借錢要不要還”的


　　基本經(jīng)濟(jì)信譽(yù)問題


　　自2001年以來，中國股市正在被一步步推倒，中國股市投資者的財富也正在被推倒。也許中國股市的最終宿命，從管理層確定“利用股市解決國企脫困問題”就注定了。


　　從上面的分析中我們就會發(fā)現(xiàn)，西方經(jīng)典教科書沒有錯，用股市融資對融資方來講是成本最高昂的。在今天的中國股市有了一個更特例的案例：發(fā)行股票融資8500億，卻制造了將近20000億的虧空！要么是政府管理層不認(rèn)賬，用股民的血汗錢來填補(bǔ)，要么是政府管理層認(rèn)賬，想辦法來填補(bǔ)這個股市大窟窿。


　　經(jīng)過簡化后當(dāng)前股市困局的本質(zhì)就非常清楚了。其問題實(shí)質(zhì)是“借錢要不要還”的基本經(jīng)濟(jì)信譽(yù)問題?！敖桢X是要還本付息的”這是千百年來的規(guī)矩，這世界上根本不存在“白借錢可以不還”的好事。


　　2005年是股市改造的最后時機(jī)


　　看清了這種中國高層與低層利益輸送的經(jīng)濟(jì)學(xué)潛規(guī)則后，建議政府在市場經(jīng)濟(jì)模式中一定不要再搞股市這種中央垂直管理的任何其他經(jīng)濟(jì)模式了，這種披著市場經(jīng)濟(jì)外衣的壟斷管制模式，容易給權(quán)力尋租集團(tuán)帶來龐大的尋租利益，給社會最底層帶來更多痛苦，給社會帶來嚴(yán)重的不穩(wěn)定因素。


　　面對如此高昂代價的“虧空”，有一種辦法，政府可以選擇對中國股市問題不理睬的態(tài)度，那么就沒有什么力量能阻擋“數(shù)字化電子白條”回歸到它的真實(shí)價值所在，那將是中國股市的大崩潰，股民的財富被徹底洗劫。


　　而且如此巨額的一筆資金被賴賬，恐怕將徹底喪失政府的信譽(yù)，甚至?xí)l(fā)各種社會問題，恐怕這是政府最得不償失的選擇，可是目前就是有許多人在慫恿政府走這條道路。


　　如果政府為維護(hù)自身信譽(yù)與權(quán)威，最終決定對過去的股市錯誤政策進(jìn)行補(bǔ)償。一種辦法是補(bǔ)償退賠股民的資金投入，關(guān)閉股市清退賠償，然后新規(guī)則下重新開始，但這是一個天文數(shù)字的金錢補(bǔ)償，恐怕政府當(dāng)前沒有這個財力來實(shí)施。


　　另一種辦法是通過解決股權(quán)分置(全流通改造)的技術(shù)手段，做實(shí)股民購買的“數(shù)字化電子白條”所對應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)，以物抵賬，然后實(shí)施新游戲規(guī)則。


　　筆者認(rèn)為，政府管理層應(yīng)該挽救中國股市，但救市不能瞎救，不是開空頭支票，發(fā)表一些無關(guān)痛癢的講話。股市經(jīng)濟(jì)威力極大，方法不對頭會出反效果，救市必須建立在對中國股市深刻反思重新認(rèn)識的基礎(chǔ)上，建立在系統(tǒng)整體重新改造的基礎(chǔ)上。并且還要有長遠(yuǎn)的修正計(jì)劃，否則問題會更大。(詳情請見《經(jīng)濟(jì)》雜志2005年1，2 月號合刊)