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　　近來大宗商品價格的下挫有助于大部分大宗商品凈進口國在實現(xiàn)經(jīng)濟加速增長的同時降低通脹壓力，這同時也降低了美國經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險。如果美國經(jīng)濟“軟著陸”，中國經(jīng)濟完全能夠不與美國經(jīng)濟一起走弱

　　我們將2007年中國GDP增長預(yù)測由9.1%上調(diào)至9.8%，市場的普遍預(yù)期為9.1%。我們的調(diào)整依據(jù)是明年的出口和投資需求前景均有所改善。

　　我們認為,與幾個月前相比，2007年中國經(jīng)濟增長面臨的兩個主要負面風(fēng)險都有所降低。

　　出口和投資前景改善

　　首先，中國出口需求下滑的風(fēng)險盡管目前依然存在，但已經(jīng)有所下降，原因是明年全球的經(jīng)濟增長前景有所改善。近來大宗商品價格的下挫有助于大部分大宗商品凈進口國在實現(xiàn)經(jīng)濟加速增長的同時降低通脹壓力。這同時也降低了美國經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險。

　　我們認為，如果美國經(jīng)濟“軟著陸”，中國經(jīng)濟完全能夠不與美國經(jīng)濟一起走弱，這在一定程度上是因為中國出口對美國的依賴性在過去幾年里逐漸下降，而歐洲和亞洲已經(jīng)成為中國更重要的出口目的地。最近的數(shù)據(jù)顯示，美國以外地區(qū)的經(jīng)濟增長勢頭穩(wěn)固，而中國對美國以外地區(qū)出口的增長也在加速，這些都支持了我們的觀點。

　　其次，投資增長大幅回調(diào)的風(fēng)險也已經(jīng)下降，原因是，一方面，宏觀政策風(fēng)險下降，另一方面，企業(yè)盈利的高增長強于預(yù)期。2006年第三季度經(jīng)濟活動和信貸增長的減緩已經(jīng)削弱了近期的政策風(fēng)險。我們預(yù)計，控制投資的行政措施在今后會逐漸減弱強度。政府可能會更多地強調(diào)政策的執(zhí)行以及防止政策失誤，而不是采取新的緊縮措施。

　　與此同時，今年企業(yè)盈利的增幅可能會遠遠高出預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局的調(diào)查數(shù)據(jù)，今年截至8月末，企業(yè)利潤增長29.1%，而目前市場預(yù)期的增幅只有15%左右。我們還注意到，工業(yè)企業(yè)利潤的增長涉及的行業(yè)范圍越來越廣泛。由于中國是石油和原材料的凈進口國而且進口數(shù)量日益增加，國內(nèi)的下游行業(yè)將從大宗商品價格的回落中大大受益。

　　鑒于出口和投資增長前景比兩個月前我們上一次評估2007年預(yù)測時更為樂觀，我們同時調(diào)高了內(nèi)需和凈出口對GDP增長的貢獻，我們預(yù)計經(jīng)濟可能以更強勁的步伐進入2008年。在這一宏觀背景下，我們相信中國的消費增長將進一步逐漸走強。

　　通脹壓力緩解

　　我們認為，隨著中國貨幣供應(yīng)增長的減緩以及全球大宗商品價格的回落，短期內(nèi)的通脹風(fēng)險已有所降低。因此，我們將2006和2007年的通貨膨脹預(yù)測分別由1.8%和2.8%下調(diào)至1.4%和2.2%。

　　2006年第二季度以來采取的信貸緊縮政策應(yīng)該可以在短期內(nèi)有效地遏制上游和下游的通脹壓力。此外，石油和大宗商品價格的走軟不僅有助于中國企業(yè)利潤的增長，還在一定程度上降低了未來的通脹壓力。更值得一提的是，如果大宗商品價格下降的原因是供應(yīng)的增長，那么貿(mào)易條件的改善可以更持久，從而有效地延長當(dāng)前的周期。不僅僅是對中國，對其他商品凈進口國也是如此。

　　年內(nèi)不會再加息

　　我們維持2007年央行加息兩次，每次27個基點的預(yù)測。這兩次加息可能出現(xiàn)在第二季度和第三季度，因為屆時內(nèi)需和信貸增長都可能顯出再次升溫的跡象。如果通貨膨脹率意外上升的同時經(jīng)濟活動增強，那么加息的時間可能會提前。從這一點上來說，2007年3月份的數(shù)據(jù)在評估提前加息的風(fēng)險上顯得十分重要，因為我們認為，央行可能至少要評估在中國新年以后的一個月的數(shù)據(jù)，才能清楚地判斷通貨膨脹和國內(nèi)需求的走勢。

　　同時，即使在中國決策者的眼中，維持人民幣“固定”匯率的風(fēng)險回報率也似乎漸漸失去吸引力，因為中國的外匯儲備規(guī)模今年年內(nèi)必將突破1萬億美元大關(guān)，然后還將繼續(xù)攀升。隨著中國在靈活管理匯率的能力日漸增強，我們預(yù)計中國將更大膽地使用貨幣工具來調(diào)整外部失衡問題。因此，我們維持7.5元兌1美元的12個月人民幣匯率預(yù)測。

(本文節(jié)選自高盛研究報告，由本報記者王蔚祺整理)

信息來源：第一財經(jīng)日報