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　　資產(chǎn)價格的影響日益加大

　　自去年以來，資產(chǎn)價格對我國經(jīng)濟(jì)運行和宏觀調(diào)控的影響開始加大，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

　　一是房屋銷售價格對消費價格的影響日益明顯。受房屋銷售價格高位持續(xù)上漲的影響，今年租房價格也呈現(xiàn)出逐月上漲的態(tài)勢，從１月份的０．６％上漲到９月份的３．８％，并帶動居住價格上漲。

　　二是財富效應(yīng)。房屋私有化比例的提高，房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，股市的大幅回升，使居民的財產(chǎn)性收入有大幅增長。據(jù)全國５．６萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為８７９９元，比去年同期增長１１．４％，其中，財產(chǎn)性收入增長２７．７％，增幅大大高于其它各類來源收入。實際上，房屋出租收入已成為城市很多家庭的重要收入來源。財產(chǎn)性收入的增長，進(jìn)一步推動了消費需求的增長，尤其是高端消費。

　　三是資產(chǎn)價格對宏觀調(diào)控、尤其是貨幣政策的影響在加大。２００６年多次提高存款準(zhǔn)備金率和加息，一個主要目的就是抑制房價過快上漲。從近幾年的數(shù)據(jù)看，我國貨幣供應(yīng)量的增長，總會伴隨著實體經(jīng)濟(jì)價格上漲，或資產(chǎn)價格上漲，或貨幣市場利率下降，或者是三者的某種組合。緊縮性貨幣政策的實施，往往在控制實體經(jīng)濟(jì)價格上漲的同時，卻推高了資產(chǎn)價格。但是資產(chǎn)價格對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，在我國還是一個新現(xiàn)象，將資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)，既有必要性，也有挑戰(zhàn)性。

　　投資反彈的壓力較大

　　三季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長２４．２％，比二季度回落７．７個百分點，但９月當(dāng)月增速比８月份反彈了２．１個百分點，說明宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。

　　投資增長的動因，從需求角度看，非生產(chǎn)性投資主要是城市化進(jìn)程加速的拉動，生產(chǎn)性投資增長主要是出口增加的拉動；從供給角度看，一方面是土地、環(huán)保、能耗等調(diào)控措施沒有得到很好落實，企業(yè)投資成本依然較低，另一方面是企業(yè)利潤大幅增加，投資意愿和能力普遍增強(qiáng)。后兩個因素是投資反彈的主要動力。

　　根據(jù)國家發(fā)展改革委、國土資源部等八部門聯(lián)合督查組最近對１２個省區(qū)的檢查結(jié)果，今年新開工項目違規(guī)比例依然較大。其中，河北省違規(guī)率達(dá)到２８％，河南省違規(guī)率達(dá)到２７．４％，山東省違規(guī)率為２６％，浙江為２２％，安徽為１１．４％。產(chǎn)能過剩行業(yè)的違規(guī)建設(shè)尤為突出，其中，焦炭項目違規(guī)率近５０％，煤炭項目為４２％，鐵合金項目為３９％，水泥項目為３５％，電力和鋼鐵項目均為２６％，紡織項目為２２％。市場化改革滯后和社會性監(jiān)管不力導(dǎo)致的低成本對投資的誘導(dǎo)作用依然很強(qiáng)。

　?。玻埃埃赌辏保乖路荩I(yè)企業(yè)利潤增長率超過工業(yè)增長率的現(xiàn)象非常明顯，而且差距呈越來越大的趨勢。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長１７．２％，實現(xiàn)利潤同比增長２９．６％，增速差達(dá)到１２．４個百分點，而２月份的增速差只有５．６個百分點。企業(yè)利潤、尤其私營企業(yè)利潤的持續(xù)高速增長，成為投資增長的一個重要動力。前三季度，城鎮(zhèn)投資到位資金同比增長２９．６％，其中，國內(nèi)貸款增長２８．７％，利用外資增長１７．０％，而自籌資金增長了３２．１％。自２００５年以來，企業(yè)自籌資金增長速度一直遠(yuǎn)高于其他資金來源。

　　貿(mào)易順差的虛增因素不容忽視

　?。玻埃埃赌辏保乖路?，我國外貿(mào)順差已達(dá)到創(chuàng)記錄的１０９８．５億美元，并且基本呈逐月增長的勢頭。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要是由于出口增速快于進(jìn)口增速。尤其是８月份當(dāng)月，出口增長３２．８％，比上月猛增１０．２個百分點；進(jìn)口增長２４．６％，只比上月增加４．９個百分點，二者的增速差擴(kuò)大到了８．２個百分點。到９月份，出口－進(jìn)口增速差又進(jìn)一步擴(kuò)大到８．６個百分點。這種當(dāng)月增速激增１０個百分點的現(xiàn)象，在歷史上還是少有的。

　　出口的快速增長，從周期性因素來看，主要有兩個原因：外需較快增長和國內(nèi)產(chǎn)能過剩。但需要關(guān)注的是，巨額外貿(mào)順差里面可能隱藏著偽裝成貿(mào)易的資本流入。從理論上分析，我國與貿(mào)易伙伴之間的數(shù)據(jù)應(yīng)該大致相當(dāng)，但事實上，我國的進(jìn)口數(shù)大大高于其他國家的對華出口數(shù)，而我國的出口數(shù)則小于其他國家從中國的進(jìn)口數(shù)。造成這種情況的一個主要原因是企業(yè)夸大實際出口額，從而把高于實際貨值的外匯轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。根據(jù)面向企業(yè)的調(diào)查，由于人民幣升值預(yù)期和房地產(chǎn)市場升溫等因素的影響，為了回避短期資本流動的嚴(yán)格監(jiān)管，一些企業(yè)在貿(mào)易項下采取“高報低出”方式將境外資本轉(zhuǎn)移到境內(nèi)，使部分資本項目順差轉(zhuǎn)化成為貿(mào)易順差。

　　這一現(xiàn)象也可從有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看出來。從海關(guān)公布的數(shù)據(jù)來看，前８個月，我國大部分出口商品的數(shù)量增速小于金額增速，如電視機(jī)出口數(shù)量增長了３２．９％，出口金額增長了５０．２％；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口數(shù)量增長了１１．５％，出口金額增長了２１．６％；游戲機(jī)出口數(shù)量下降了１９．６％，但出口金額卻增長了６１％。出口金額增長快于出口數(shù)量增長，意味著出口價格的上升。由于我國出口商品種類很多，規(guī)模龐大，我國出口商品價格的大規(guī)模上漲，必須以世界市場商品價格上漲為前提。但不論是從路透社商品價格指數(shù)、道瓊斯商品價格現(xiàn)貨指數(shù)還是日經(jīng)指數(shù)來看，２００６年世界市場商品價格都呈現(xiàn)出平穩(wěn)波動的態(tài)勢，而不是直線上升?？梢哉J(rèn)為，我國出口商品有企業(yè)夸大貨值的因素，貿(mào)易順差確實有虛增的成分，但不同機(jī)構(gòu)對虛增額大小的判斷則有較大差異，總體在貿(mào)易順差的２／３－１／５之間。

　　虛增的順差實際上是流入的“熱錢”，因此，８、９月份出口的激增，主要是央行８月份加息吸引了更多的熱錢流入，而實際上的出口增速沒有那么高。

　　貿(mào)易順差的虛增成分不僅夸大了我國經(jīng)常項目的收支差額，而且還會使經(jīng)濟(jì)增長速度虛增，并影響對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的觀察和判斷，對此需要深入調(diào)查。

作者：國務(wù)院發(fā)展研究中心，金三林

信息來源：中國經(jīng)濟(jì)時報