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　　我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于新一輪增長周期的上升階段，但目前我國經(jīng)濟(jì)已受到資源和資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格持續(xù)高速上漲的雙重制約。只要政策搭配得當(dāng)，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。就目前我國經(jīng)濟(jì)的具體情況來說，可以考慮實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策。結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠區(qū)分不同部門并根據(jù)各部門的性質(zhì)采取有針對性的政策搭配，這可能是一個比較合適于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)狀的一種貨幣政策搭配方式，也有利于降低統(tǒng)一性貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)。

　　從2003年開始，我國經(jīng)濟(jì)已徹底走出了持續(xù)數(shù)年的價格負(fù)增長狀態(tài)，但通脹陰影也隨之而來。尤其是一些領(lǐng)域內(nèi)價格的大幅度增長，更是增加了人們對通脹的憂慮，也使中國人民銀行的貨幣政策轉(zhuǎn)向控制通脹。

　　那么，目前我國經(jīng)濟(jì)究竟處于何種狀態(tài)及處于經(jīng)濟(jì)周期中的哪個階段？通過分析我國經(jīng)濟(jì)中的各種價格變化，將有助于我們判斷和認(rèn)識清楚這一問題。當(dāng)然，這一認(rèn)識或判斷也具有非?，F(xiàn)實(shí)的意義，因?yàn)檫@會影響到貨幣當(dāng)局的政策選擇，進(jìn)而也會影響到我國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展前景。

　　根據(jù)我們對當(dāng)前我國不同價格變化分析的結(jié)果，我們可以得出如下三點(diǎn)結(jié)論：

一是居民消費(fèi)價格（CPI）和工業(yè)品出廠價格的變化有一個從負(fù)增長到正增長的過程，轉(zhuǎn)折點(diǎn)大體上出現(xiàn)在2003年初。此后價格一直維持正增長，增長幅度仍然處于可控的合理狀態(tài)，但價格上漲的速度有所加快，應(yīng)該對可能出現(xiàn)的通貨膨脹提高警惕。

二是原材料購進(jìn)價格同樣有一個從負(fù)增長到正增長的變化過程，轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2002年底。結(jié)合CPI和工業(yè)品出廠價格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，可以得出我國經(jīng)濟(jì)在2002年末至2003年初開始新一輪經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)論。另外，并不是所有原材料購進(jìn)價格上漲的幅度都相同，供給能力受到嚴(yán)格限制的原材料，其價格上漲的幅度也最大，表現(xiàn)為金屬、能源和農(nóng)副產(chǎn)品。從原材料購進(jìn)價格上漲程度來看，這一輪經(jīng)濟(jì)增長主要是由投資增長拉動的。

三是房地產(chǎn)價格上漲的幅度超過了其它各類價格，且持續(xù)的時間也超過了其它行業(yè)。在很多地方它已經(jīng)超出了普通居民的承受能力，制約了我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

由上分析顯示，目前我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于新一輪增長周期的上升階段。從居民消費(fèi)價格與工業(yè)品出廠價格來看，到目前為止它們的增長幅度仍處于一個可控的范圍內(nèi)。另外，從原材料購進(jìn)價格的變化來看，盡管其它行業(yè)價格上漲幅度較小甚至保持著負(fù)增長，但金屬等資源類行業(yè)價格上漲的幅度非常高，這表明我國經(jīng)濟(jì)的增長受到資源的制約。由這兩個方面價格變化也可以得出的結(jié)論是，我國經(jīng)濟(jì)處于周期的上升階段。除了分析與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價格變化外，透過考察以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格變化發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價格自2001年開始增長后已經(jīng)持續(xù)增長了4年，房地產(chǎn)價格經(jīng)歷了迅猛的增長，房地產(chǎn)價格的上漲已經(jīng)對我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長形成了巨大壓力，制約了我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)增長。這說明，目前我國經(jīng)濟(jì)已受到資源和資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格持續(xù)高速上漲的雙重制約。但是，只要政策搭配得當(dāng)，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。

但是，對我國來說，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長是實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的關(guān)鍵。這也就意味著，政策應(yīng)該以不影響經(jīng)濟(jì)增長尤其是經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長為前提。為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長，應(yīng)該以溫和的政策為主，不搞“一刀切”，但這不是說在任何方面都要溫和，對于那些可能危及我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)增長的領(lǐng)域需要重拳出擊，不給它們蔓延的機(jī)會。

因?yàn)椋瑴睾偷呢泿耪邔S持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長具有非常重要的作用，但在某些情況下適度從緊對于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長又至關(guān)重要。貨幣政策容易陷入兩難境地：為維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長需要實(shí)施溫和的貨幣政策，但為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長又需要實(shí)施適度從緊的貨幣政策。這的確是一個兩難選擇，不妨稱為“貨幣政策悖論”。傳統(tǒng)的思路是確定貨幣政策需要優(yōu)先解決問題，并承擔(dān)實(shí)施貨幣政策在其它方面造成的損失，只要從前者獲得的收益大于后者的損失，實(shí)施這樣的貨幣政策就是合算的。這種思路簡單且易于操作，但問題是解決某一問題是以其它問題的惡化為代價的。

不過，就目前我國經(jīng)濟(jì)的具體情況來說，就可以考慮實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策。因?yàn)?，所謂的結(jié)構(gòu)性貨幣政策就是針對經(jīng)濟(jì)中不同部門的問題分別采取相應(yīng)的政策。結(jié)構(gòu)性貨幣政策的關(guān)鍵之處在于保證針對某一部門的貨幣政策不會被應(yīng)用到其它部門中。由于經(jīng)濟(jì)體系中各部門是密切聯(lián)系在一起的，部門之間的完全隔離并不現(xiàn)實(shí)，但通過窗口指導(dǎo)、法規(guī)法令的限制以及事后的懲罰等多種手段，實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策并非不可能。另外，不同類型的貨幣政策對不同領(lǐng)域的效果也不相同，通過貨幣政策的搭配可以實(shí)現(xiàn)政策的指派，這是實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策的基礎(chǔ)。

例如，對價格上升迅猛的房地產(chǎn)市場需要實(shí)施緊縮性貨幣政策，同時要對價格上升溫和的領(lǐng)域?qū)嵤睾偷呢泿耪撸缦M(fèi)領(lǐng)域和其它行業(yè)的投資等。對前者比較有效的貨幣政策是控制貨幣供應(yīng)量，因?yàn)槌榫o銀根對快速增長行業(yè)投資的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對消費(fèi)和其它行業(yè)投資的影響，這會遏制投資的迅猛增長。對后者比較有效的貨幣政策是利率，不提高利率可以為消費(fèi)和其它行業(yè)投資的穩(wěn)定增長提供一個寬松的環(huán)境。這種政策搭配之所以是可行的還有一個非常重要的條件，就是我國利率形成的非市場化。盡管利率的變化會影響貨幣需求，從而影響貨幣供需之間的關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量的變化不會影響利率，這就為在保持利率不變的前提下調(diào)控貨幣供應(yīng)量提供了制度性保障。

另外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策還具有內(nèi)在的防火墻功能，能夠在一定程度上阻止實(shí)施寬松貨幣政策領(lǐng)域的貨幣流入到實(shí)施緊縮性貨幣政策的行業(yè)之中。因?yàn)?，結(jié)構(gòu)性貨幣政策自身就包含著豐富的信息，它內(nèi)含了政策當(dāng)局對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，也暗示了其未來可能采取的貨幣政策。在這種情況下，出于風(fēng)險以及政策不確定性的考慮，資金的流動就會在一定程度上得到遏制。

當(dāng)然，如果實(shí)施緊縮性貨幣政策領(lǐng)域的利潤率足夠高，寬松政策領(lǐng)域的資金可能覺得冒風(fēng)險是值得的，在這種情況下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策內(nèi)在的防火墻功能就會失效，這就需要當(dāng)局通過政策的組合和搭配構(gòu)建防火墻，包括法規(guī)法令、窗口指導(dǎo)以及懲罰機(jī)制等。

因此，從影響當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的諸多因素來看，我國采取結(jié)構(gòu)性貨幣政策是可行的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠區(qū)分不同部門并根據(jù)各部門的性質(zhì)采取有針對性的政策搭配，這可能是一個比較合適于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)狀的一種貨幣政策搭配方式，也有利于降低統(tǒng)一性貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)。

信息來源：上海證券報