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　　主持人：本報記者 袁蓉君

　　特邀嘉賓：美國摩根大通銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家 龔方雄

　　又到了歲末盤點的時候。毫無疑問，過去一年全球主要央行的貨幣政策一直是各界關(guān)注的焦點，無論是美聯(lián)儲在連續(xù)加息17次以后的首次按兵不動，還是日本央行在時隔近6年的第一次祭起加息法寶，抑或是歐洲央行的連續(xù)5次加息，以及中國人民銀行采取的兩次加息、3次上調(diào)法定存款準備金率等舉措，都反映了在全球經(jīng)濟快速增長的大背景下，主要央行為了抑制通脹或固定資產(chǎn)投資過快增長而未雨綢繆。就今年全球利率的走勢、明年主要央行的利率動向、全球流動性泛濫是否有所緩解、央行對資產(chǎn)價格的關(guān)注等問題，本報記者與嘉賓進行了對話與探討。

　　主持人：請簡單概括一下今年全球貨幣政策的特點。

　　龔方雄：美聯(lián)儲適時地暫停加息是2006年全球貨幣政策中的一個最大特點。其暫停加息的時間點把握得比較好，選擇在今年年中，而且時機掌握得也很好，把握了下半年美國經(jīng)濟放緩的趨勢和通脹不構(gòu)成威脅這一情況。

　　主持人：美聯(lián)儲在全球主要央行中最早開始提高利率，今年它又率先暫停加息。從目前的情況來看，本輪升息周期很有可能就此結(jié)束。這是否意味著美聯(lián)儲將帶動全球利率掉頭向下？

　　龔方雄：我認為，美聯(lián)儲從2004年6月底啟動的本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。在這種情況下，全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟會繼續(xù)向著“軟著陸”的方向邁進。同時，鑒于經(jīng)濟放緩，美國的通脹壓力不復(fù)存在，這為明年全球經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展奠定了一個好的利率環(huán)境。

　　明年全球利率應(yīng)該呈現(xiàn)出平穩(wěn)的態(tài)勢，靜待美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。即使要加息，也是很溫和的。美國以外的地區(qū)，如歐盟、日本、新興市場整體增長還會比較強勢。這是因為在美國龐大的經(jīng)濟體增速趨緩的情況下，美聯(lián)儲按兵不動限制了其他央行加息的空間。

　　根據(jù)摩根大通的預(yù)測，一旦美國經(jīng)濟穩(wěn)定下來，美聯(lián)儲將重新開始加息，到明年年底將加息1-2次，聯(lián)邦基金利率最高可從5.25%上升到5.75%，歐元區(qū)將加息2-3次,日本則會加1-2次。不過，我個人認為，只要通貨膨脹不受到其他不可預(yù)測因素如油價大漲的影響，美聯(lián)儲重新加息的可能性就不會太大。

　　主持人：自日本央行今年7月14日將利率提高到0.25%以來，一直未采取任何行動。上周，在結(jié)束了本年度的最后一次貨幣政策會議之后，日本央行行長福井俊彥稱將等待更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺。根據(jù)目前的情況，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家和市場人士預(yù)計日本央行在明年1月份加息的可能性較大。您對此有何看法？

　　龔方雄：由于日本的經(jīng)濟復(fù)蘇受外部環(huán)境尤其是美國的影響很大，日本央行對加息采取非常謹慎的態(tài)度是很恰當?shù)?。今?月份日本首次加息只是結(jié)束零利率政策的一個標志，對整體經(jīng)濟的影響其實并不大。即使明年日本央行會上調(diào)利率，幅度也會非常溫和。至于央行是否會在1月份采取行動，我認為這主要取決于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。最近一段時間美國公布的數(shù)據(jù)整體上偏軟，沒有為日本央行再次加息提供充足的理由。實際上，這也是日本央行行長在最近一次貨幣政策會議后闡述的主要觀點，即在很長一段時間內(nèi)不加息。

　　主持人：今年大部分時間，中國消費物價上漲一直保持在較低水平。盡管如此，為了抑制固定資產(chǎn)投資增速和貸款增速，中國人民銀行還是采取了加息、上調(diào)存款準備金率等措施。您對明年中國的通脹前景和貨幣政策走向有什么看法？

　　龔方雄：根據(jù)生產(chǎn)物價指數(shù)及采購經(jīng)理人的定價數(shù)據(jù)來判斷，生產(chǎn)原料成本數(shù)月來持續(xù)放緩似乎意味著消費物價近期內(nèi)將保持穩(wěn)定。但另一方面，政府即將放寬能源和資源價格的管制，使消費物價下跌空間有限。人民幣加快升值步伐將有助于控制通脹，為政府進一步實施國內(nèi)價格改革提供更廣闊的空間。此外，固定資產(chǎn)投資尤其是制造業(yè)投資放緩的實現(xiàn)，將緩解中期內(nèi)眾多制造性消費品生產(chǎn)過剩的憂慮，有助于提高生產(chǎn)商的定價能力?？偟膩碚f，摩根大通預(yù)計2007年中國的通脹將保持穩(wěn)定，消費物價指數(shù)僅有輕微上升壓力。

　　近期數(shù)據(jù)顯示，中國實際經(jīng)濟增長尤其是固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)自第三季度以來穩(wěn)步放緩，消費物價指數(shù)的上升幅度仍保持于較低水平。這正是政府樂于接受的數(shù)據(jù)，同時也進一步緩解了經(jīng)濟過熱的憂慮。因此，近期加息的可能性已有所降低，2007年第一季度基準存貸利率上調(diào)27基點的可能性為2/3。

　　目前中國整體貨幣環(huán)境仍然相對寬松，貨幣供應(yīng)增長已經(jīng)回升。1至10月份的M2貨幣供應(yīng)按年增長17.1%，超出預(yù)期。因此，我們?nèi)匀徽J為，人民銀行有必要進行貨幣政策正?；⑹站o金融系統(tǒng)內(nèi)的流動資金。近期內(nèi)，人民銀行似乎將上調(diào)商業(yè)銀行的法定準備金比率作為控制流動資金的有效工具。預(yù)計未來兩個月內(nèi)，法定準備金比率將再次提高50基點，在2007年年底之前，法定準備金比率還將至少上調(diào)3次，每次的升幅為50基點，屆時法定準備金比率將達11%。

　　主持人：流動性泛濫是全球普遍存在的一個問題。在世界主要央行都相繼采取了緊縮措施以后，這一問題是否得到了一定程度的緩解？

　　龔方雄：全球流動性仍然非常充裕，原因是在過去二三十年中全球利率水平處于相對較低的水平，沒有通脹。今后，流動性泛濫在各個國家還將繼續(xù)存在，這一方面有利于經(jīng)濟的“軟著陸”，另一方面也會繼續(xù)讓全球資產(chǎn)保持升值態(tài)勢。

　　主持人：說到資產(chǎn)價格，近年來中國部分城市的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅上漲，今年股市也牛氣沖天，這兩天股指連創(chuàng)新高。然而，各國央行的貨幣政策的基本目標都是傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹---消費者價格指數(shù)，均不包括資產(chǎn)價格。央行是否應(yīng)該同時也關(guān)注資產(chǎn)價格？

　　龔方雄：資產(chǎn)升值是中國在流動性過剩狀況下所面臨的各種選擇中最理想的一種。整體流動性過?？赡艹霈F(xiàn)兩種現(xiàn)象，一是造成消費者價格角度的通貨膨脹。不過，由于中國的產(chǎn)能充足，消費者價格不太可能出現(xiàn)大幅上漲；二是過度投資形成過剩產(chǎn)能，給經(jīng)濟造成通縮壓力。所以在中國，讓過剩的流動性進入房地產(chǎn)市場或股市從政策角度來說是相對理想的情況。同時，這也有利于銀行體系。中國儲蓄規(guī)模過大使銀行總有貸款的沖動，最近不少資金流入股市使居民存款有所下降，這可以抑制銀行貸款沖動。而且，存款下降還將減少銀行未貸出去的存款的利息支出，從而改善邊際利潤。當然，資產(chǎn)升值的條件是要有基本面的支持。今年中國整體的經(jīng)濟增長質(zhì)量不錯，企業(yè)的盈利也處在加速反彈和改善的過程中，股市大漲具有基本面的配合。

　　貨幣政策制定者當然要關(guān)注資產(chǎn)價格，但主要應(yīng)看是否有泡沫出現(xiàn)，只要股市、房市的成長基本能夠反映基本面因素，央行就不需要太關(guān)注。資產(chǎn)價格的上漲有利于經(jīng)濟的良性發(fā)展，而且，中國的間接融資規(guī)模一直高于直接融資，股市良性發(fā)展對融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換具有非常積極的作用。所以，從這個角度來說，股市配合經(jīng)濟增長、經(jīng)濟增長又支持股市的向上發(fā)展，這是很好的一個循環(huán)。

　　主持人：世界不少地區(qū)的中央銀行都采取了通脹目標制，如歐洲央行、加拿大央行、英格蘭銀行。美聯(lián)儲主席伯南克也力主采納這一制度。不過，最近人民銀行行長周小川已明確表示中國不采用通脹目標制，您對此有何評論？

　　龔方雄：目前中國采用通脹目標制的環(huán)境不成熟。實行該制度的一個最基本條件是央行具有完全的獨立性，在缺乏獨立性的情況下，通脹目標制無法運作。因為方方面面對貨幣政策都具有影響，如何去關(guān)注惟一的通脹目標呢？這不太現(xiàn)實。

信息來源：金融時報