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20世紀(jì)70年代末之前出生的人，年少時(shí)期一定都有這樣的記憶:外匯儲(chǔ)備來(lái)之不易，是靠貿(mào)易換來(lái)的，因此，外匯一直受到管制，個(gè)人和企業(yè)不能隨便擁有外匯。但是，最近幾年尤其是2003年以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直以一種不可思議的速度增長(zhǎng):2003年外匯儲(chǔ)備增加到1368億美元，2004年增加額突破2000億美元達(dá)2067億美元，2005年突破3000億美元達(dá)3089億美元，2006年增長(zhǎng)額大約在2200億～2500億美元左右。而在2002年之前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年增加額一般不超過(guò)500億美元。按此速度推算，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備有望在2008年達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，2010年達(dá)到2萬(wàn)億美元。按華爾街一位金融家的計(jì)算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資金相當(dāng)于道瓊斯所有股票總市值的1/4，足夠買下微軟、花旗銀行集團(tuán)和?？松っ梨诠荆嘞碌?零頭"還可以順便買下通用汽車公司和福特汽車公司。另外，目前中國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備，即使是買下歐洲最強(qiáng)大的德國(guó)政府所發(fā)行的政府債券總量也綽綽有余。
　　
　　對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，外匯儲(chǔ)備不是越多越好，外匯儲(chǔ)備高達(dá)一定程度后，會(huì)對(duì)本國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)國(guó)家也是如此。1萬(wàn)億多美元的外匯儲(chǔ)備，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的挑戰(zhàn)已經(jīng)超過(guò)其他經(jīng)濟(jì)問題。
　　
　　為什么外匯儲(chǔ)備激增？
　　
　　在探討外匯儲(chǔ)備的得失之前，我們先要分析一下如此巨量的外匯儲(chǔ)備是如何形成的。1994年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下一直實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，外匯收入所有者必須將外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行按匯率付給等值人民幣;境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用外匯，必須憑人民幣向外匯指定銀行按當(dāng)時(shí)的匯率購(gòu)買外匯。資本項(xiàng)目(如國(guó)際直接投資、QFII、QDII等)則尚未開放，必須逐筆報(bào)批。結(jié)售匯制度下，幾乎所有的外匯最終都集中于中央銀行的控制之下。
　　
　　一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支主要由兩個(gè)部門組成:經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目。多年來(lái)，我國(guó)連續(xù)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的局面:一方面，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的出口額總是遠(yuǎn)大于進(jìn)口額，近年來(lái)以進(jìn)出口貿(mào)易為代表的經(jīng)常項(xiàng)目順差都在100億～1500億美元之間(2006年全年貿(mào)易順差達(dá)1700億美元)，經(jīng)常項(xiàng)目順差，因此而成為巨額外匯儲(chǔ)備最重要的來(lái)源;另一方面，因?yàn)榻陙?lái)不斷有外資涌入中國(guó)投資、人民幣升值等兩大誘因，資本項(xiàng)目的順差也在不斷擴(kuò)大，據(jù)測(cè)算，近年來(lái)因投資設(shè)廠而進(jìn)入中國(guó)的資本每年在400億～500億美元左右，受人民幣升值驅(qū)動(dòng)而進(jìn)入中國(guó)的資本每年約為300億～500億美元左右。因此，經(jīng)常項(xiàng)目順差、外國(guó)直接投資、人民幣升值套利資本是近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備驟然增長(zhǎng)最重要的三大來(lái)源，其比例約為3∶1∶1。
　　
　　毋庸置疑的是，外匯儲(chǔ)備問題始終與人民幣匯率問題糾纏在一起，剪不斷理還亂。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率由單純地盯住美元改為盯住一籃子貨幣，但其時(shí)央行并未公布這一籃子貨幣的具體構(gòu)成。事后看，央行的這一改革并不能算成功:從2005年7月21日到2006年6月30日的一年間，人民幣由8.27兌1美元升值到7.996兌1美元，總計(jì)升值3.4%。但是，在2006年9月之后，人民幣升值卻突然提速，2006年年底時(shí)人民幣兌美元已升至7.81美元左右。而迅猛的人民幣升值之勢(shì)，吸引著越來(lái)越多的國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)以獲得升值收益，這又使得外匯儲(chǔ)備的規(guī)模越來(lái)越大。
　　
　　巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的難題
　　
　　外匯儲(chǔ)備意味著中國(guó)更強(qiáng)的國(guó)際支付能力，能夠以美元這一國(guó)際通用貨幣從它國(guó)購(gòu)買中國(guó)所需要的物資、技術(shù)。但是，快速飆升的外匯儲(chǔ)備卻帶給中國(guó)前所未有的考驗(yàn)，主要有以下三點(diǎn):
　　
　　其一，過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備使中國(guó)資本無(wú)法分享國(guó)內(nèi)的投資收益，卻使美國(guó)人能夠低成本地使用中國(guó)資本。過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，最主要的投資渠道是購(gòu)買美國(guó)政府國(guó)債，此外還購(gòu)買了一些歐元債券。眾所周知，美國(guó)近年來(lái)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差額在2000億美元以上，政府支出赤字也越來(lái)越大，這兩者都需要資本項(xiàng)目順差才能彌補(bǔ)，而中國(guó)、日本等東南亞國(guó)家以及中東石油美元是支撐美國(guó)赤字最主要的力量。1971年美國(guó)尼克松政府財(cái)政部長(zhǎng)康納利曾經(jīng)有一句名言:"美元是美國(guó)的貨幣，但卻是你們的問題。"36年之后的今天，這句話依然成立，換句話說(shuō)，是以中國(guó)為代表的東亞國(guó)家的巨額美元外匯儲(chǔ)備以及石油美元才使得美國(guó)國(guó)內(nèi)保持較低的通貨膨脹率、比較快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；剡^(guò)頭來(lái)看中國(guó)，平均每年2500億美元的外匯儲(chǔ)備增加額，換算成人民幣應(yīng)在2萬(wàn)億人民幣左右，占GDP的比重超過(guò)10%，但是這些資本無(wú)法投資中國(guó)內(nèi)地，無(wú)法分享國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)性的投資收益，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久發(fā)展。
　　
　　其二，巨額外匯儲(chǔ)備不僅加劇了流動(dòng)性過(guò)剩，還使中國(guó)的貨幣政策失去獨(dú)立性。如前所述，目前的外匯管理體制下，貿(mào)易順差及資本項(xiàng)目順差最終都轉(zhuǎn)換為央行的外匯儲(chǔ)備，央行相應(yīng)地必須向各外匯指定銀行支付對(duì)應(yīng)的人民幣。按銀行術(shù)語(yǔ)，這些人民幣變成了銀行"基礎(chǔ)貨幣"，而基礎(chǔ)貨幣增加一塊錢，銀行可以發(fā)放4～6元的貸款。按每年2000億美元計(jì)算，銀行每年僅此就可以多發(fā)放十幾萬(wàn)億元的貸款。也就是說(shuō)，不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備使得以銀行貸款為主要表現(xiàn)的流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩:央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年底，銀行業(yè)存差資金已逾9.25萬(wàn)億元，是2000年的3.78倍。與此同時(shí)，盡管央行下調(diào)了超額準(zhǔn)備金利率，但是從2000年到2005年，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金仍由4000億元增長(zhǎng)到12600億元，超額儲(chǔ)備率高達(dá)4.17%。如此之高的基礎(chǔ)貨幣存量作用之下，貨幣供應(yīng)必將超過(guò)正常需要，結(jié)果要么引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資過(guò)熱與通貨膨脹，要么推動(dòng)股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格加速上漲，并最終形成泡沫損害整體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　為了防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備增加而出現(xiàn)通貨膨脹，央行必須通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)等公開市場(chǎng)操作來(lái)回收基礎(chǔ)貨幣。每年一開始，央行就受制于不斷增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備而不得不同時(shí)在公開市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，央行貨幣政策的獨(dú)立性大大受到影響。另外，因?yàn)檠胄邪l(fā)行的央行票據(jù)還需要支付利息成本，這將會(huì)帶來(lái)較高的對(duì)沖操作成本，有學(xué)者測(cè)算，央行票據(jù)的利息支出占到了當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增量的2.56%，并且每年該成本都在翻番。因此以發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在5年～10年的中長(zhǎng)期角度來(lái)看幾乎是不可持續(xù)的，它將損害央行的信用創(chuàng)造能力和政策可信度。
　　
　　其三，巨額外匯儲(chǔ)備特別是以美元形式存在的外匯儲(chǔ)備中，使得央行資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)大大加大了。據(jù)學(xué)者估計(jì)，目前中國(guó)1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中有70%～75%以美元資產(chǎn)的形式存在，20%左右為歐元資產(chǎn)，另外5%～10%為日元等其他貨幣資產(chǎn)?？梢韵胂蟮氖?，假設(shè)人民幣兌美元升值5%，則美元資產(chǎn)的投資回報(bào)率必須高于5%才能保證外匯儲(chǔ)備不至于虧損。從2005年7月份以來(lái)，人民幣累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過(guò)7%，可是美國(guó)國(guó)債哪有這么高的收益率？按此算起來(lái)，外匯儲(chǔ)備的投資其實(shí)是虧損的。更要命的是，今年，美元貶值之勢(shì)已是不可扭轉(zhuǎn)，在接下來(lái)的幾年中美元將會(huì)持續(xù)貶值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備怎么辦？
　
信息來(lái)源：看世界