“金頭發(fā)”經(jīng)濟(jì)波動 美國市場將出現(xiàn)重大調(diào)整
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時間：2007-04-05 11:27:00
最近的市場動蕩應(yīng)當(dāng)不在意料之外。我們處在一個互相依賴程度日益加深的世界。日子一直很美妙，我們生活在一個特殊時期，全球均處于"金頭發(fā)"經(jīng)濟(jì)之中--既不過熱，也不過冷。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢似乎仍相當(dāng)好，但過去數(shù)周內(nèi)市場的波動，已經(jīng)(但愿如此)讓投資者和貸款機(jī)構(gòu)意識到市場的風(fēng)險。
新興市場的高速增長仍在繼續(xù)。東西歐經(jīng)濟(jì)正在增長。受能源的推動，俄羅斯經(jīng)濟(jì)近年來的增長水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于幾年前的預(yù)期。中東的石油輸出國正處于由石油和天然氣拉動的繁榮時期：它與以往油價高企的時期不同，因為這一次巨額資金留在了該地區(qū)，而不是像上世紀(jì)70年代那樣投資到了其他地方。
從許多方面來說，非洲正在經(jīng)歷某種意義上的經(jīng)濟(jì)復(fù)興。日本經(jīng)濟(jì)也有起色，而美國經(jīng)濟(jì)一直在持續(xù)增長：盡管2006年第四季度經(jīng)濟(jì)增幅從3.5%向下修正至2.2%，但全年經(jīng)濟(jì)增長仍保持著3%以上的良好勢頭。
然而，之所以出現(xiàn)許多好消息，是因為全球范圍內(nèi)追逐各種機(jī)會的流動性達(dá)到不同尋常的水平。在很大程度上，這是美聯(lián)儲本世紀(jì)初擴(kuò)張性貨幣政策和美國政府財政刺激措施的結(jié)果。日元套利交易也使活躍的投資擴(kuò)張和目前隨處可見的杠桿收購更為便利。較低的息差、巨額積累的流動性、對收益的追逐和借款者之間缺乏差異性，不僅刺激了頗具活力的經(jīng)濟(jì)增長，還引發(fā)了一些現(xiàn)實的擔(dān)憂。
流動性過剩的問題正變得越來越難以忽視。住房和抵押貸款領(lǐng)域(如美國的次級貸款行業(yè))的問題，正是表明流動性過剩的一個例證，這并不令人感到意外。隨著貸款機(jī)構(gòu)和投資者辨別能力的必然增強(qiáng)，流動性將有所減少，許多問題也將浮現(xiàn)出來。太多風(fēng)險狀況迥然不同的國家和企業(yè)目前仍在要求類似的定價水平。
根據(jù)筆者的經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期往往會持續(xù)5至7年。美國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入第六個擴(kuò)張年頭?；谶@樣的背景，筆者相信，在未來12個月內(nèi)，市場調(diào)整將會發(fā)生，而這一次將是真正的調(diào)整。去年春季在巴西貝洛奧里藏特召開的美洲開發(fā)銀行會議期間，筆者也講過同樣的話。此后不久，在2006年5月，市場的確經(jīng)歷過一次調(diào)整，但力度非常溫和，時間也很短暫，因此其效果還不如根本就沒有調(diào)整。之所以這么說，是因為它會給沒有經(jīng)驗的人留下這種印象：從此以后，市場將一帆風(fēng)順。
過去數(shù)周的市場走勢應(yīng)被視為一次警告。許多個月以來，我們明顯看到，在美國出現(xiàn)了通脹滯后、經(jīng)濟(jì)增長放緩的局面。這是否意味著我們將不得不防范經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢，目前尚不清楚。但可以肯定，一年之內(nèi)，市場將發(fā)生重大調(diào)整。
最近一次重大調(diào)整始于1997年7月，從泰國開始，隨后蔓延至包括韓國在內(nèi)的許多亞洲經(jīng)濟(jì)體，接著是1998年的俄羅斯--最終導(dǎo)致美國對沖基金長期資本管理公司破產(chǎn)。在此期間，當(dāng)今的許多大型市場運營者并未參與其中。
今天，對沖基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要(但普遍未曾經(jīng)受過考驗)的作用。許多做市商和市場監(jiān)管者的主要擔(dān)憂不是通脹，不是經(jīng)濟(jì)增長，也不是利率，而是即將出現(xiàn)的調(diào)整，以及在流動性減少的情況下，這些新的市場參與者可能對國際市場運作造成的潛在不穩(wěn)定影響。這些參與者也可能對面臨流動性短缺的市場施以援手。
不管怎樣，在放貸和投資時更加審慎，抵制放寬標(biāo)準(zhǔn)帶來的任何誘惑，目前顯然已經(jīng)是時候了。
信息來源：國際金融報
新興市場的高速增長仍在繼續(xù)。東西歐經(jīng)濟(jì)正在增長。受能源的推動，俄羅斯經(jīng)濟(jì)近年來的增長水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于幾年前的預(yù)期。中東的石油輸出國正處于由石油和天然氣拉動的繁榮時期：它與以往油價高企的時期不同，因為這一次巨額資金留在了該地區(qū)，而不是像上世紀(jì)70年代那樣投資到了其他地方。
從許多方面來說，非洲正在經(jīng)歷某種意義上的經(jīng)濟(jì)復(fù)興。日本經(jīng)濟(jì)也有起色，而美國經(jīng)濟(jì)一直在持續(xù)增長：盡管2006年第四季度經(jīng)濟(jì)增幅從3.5%向下修正至2.2%，但全年經(jīng)濟(jì)增長仍保持著3%以上的良好勢頭。
然而，之所以出現(xiàn)許多好消息，是因為全球范圍內(nèi)追逐各種機(jī)會的流動性達(dá)到不同尋常的水平。在很大程度上，這是美聯(lián)儲本世紀(jì)初擴(kuò)張性貨幣政策和美國政府財政刺激措施的結(jié)果。日元套利交易也使活躍的投資擴(kuò)張和目前隨處可見的杠桿收購更為便利。較低的息差、巨額積累的流動性、對收益的追逐和借款者之間缺乏差異性，不僅刺激了頗具活力的經(jīng)濟(jì)增長，還引發(fā)了一些現(xiàn)實的擔(dān)憂。
流動性過剩的問題正變得越來越難以忽視。住房和抵押貸款領(lǐng)域(如美國的次級貸款行業(yè))的問題，正是表明流動性過剩的一個例證，這并不令人感到意外。隨著貸款機(jī)構(gòu)和投資者辨別能力的必然增強(qiáng)，流動性將有所減少，許多問題也將浮現(xiàn)出來。太多風(fēng)險狀況迥然不同的國家和企業(yè)目前仍在要求類似的定價水平。
根據(jù)筆者的經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期往往會持續(xù)5至7年。美國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入第六個擴(kuò)張年頭?；谶@樣的背景，筆者相信，在未來12個月內(nèi)，市場調(diào)整將會發(fā)生，而這一次將是真正的調(diào)整。去年春季在巴西貝洛奧里藏特召開的美洲開發(fā)銀行會議期間，筆者也講過同樣的話。此后不久，在2006年5月，市場的確經(jīng)歷過一次調(diào)整，但力度非常溫和，時間也很短暫，因此其效果還不如根本就沒有調(diào)整。之所以這么說，是因為它會給沒有經(jīng)驗的人留下這種印象：從此以后，市場將一帆風(fēng)順。
過去數(shù)周的市場走勢應(yīng)被視為一次警告。許多個月以來，我們明顯看到，在美國出現(xiàn)了通脹滯后、經(jīng)濟(jì)增長放緩的局面。這是否意味著我們將不得不防范經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢，目前尚不清楚。但可以肯定，一年之內(nèi)，市場將發(fā)生重大調(diào)整。
最近一次重大調(diào)整始于1997年7月，從泰國開始，隨后蔓延至包括韓國在內(nèi)的許多亞洲經(jīng)濟(jì)體，接著是1998年的俄羅斯--最終導(dǎo)致美國對沖基金長期資本管理公司破產(chǎn)。在此期間，當(dāng)今的許多大型市場運營者并未參與其中。
今天，對沖基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要(但普遍未曾經(jīng)受過考驗)的作用。許多做市商和市場監(jiān)管者的主要擔(dān)憂不是通脹，不是經(jīng)濟(jì)增長，也不是利率，而是即將出現(xiàn)的調(diào)整，以及在流動性減少的情況下，這些新的市場參與者可能對國際市場運作造成的潛在不穩(wěn)定影響。這些參與者也可能對面臨流動性短缺的市場施以援手。
不管怎樣，在放貸和投資時更加審慎，抵制放寬標(biāo)準(zhǔn)帶來的任何誘惑，目前顯然已經(jīng)是時候了。
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