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提要：最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)了對中國經(jīng)濟(jì)過熱及高通脹的憂慮。不過，中國當(dāng)前通脹的成因與20年前完全不同。20年前是因?yàn)樾枨筮^剩、產(chǎn)能和外匯不足，今天則是因?yàn)閲H收支順差、產(chǎn)能和外匯過剩。而從更高的視角來看，20年前中國面臨的資源約束如今將擴(kuò)大到全球?qū)用嫔?，中國過剩需求驅(qū)動型的舊通脹模式將成為全球經(jīng)濟(jì)的新通脹模式。

　?。ㄍ饽X精華·北京）最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許會讓人猜想中國經(jīng)濟(jì)是否已處于過熱的邊緣。以消費(fèi)價格指數(shù)衡量，在過去的12個月中，中國的通脹率已經(jīng)由0.8%升至3.3%。另一方面，中國的經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)連續(xù)5個季度保持在10%以上，今年1季度的增長率高達(dá)11.1%。中國經(jīng)濟(jì)上一次連續(xù)5個季度保持兩位數(shù)增長率是在1994年2季度－1995年2季度，當(dāng)時通脹率曾超過20%。那么，中國是否會再次進(jìn)入上世紀(jì)80年代后期和90年代前期那樣的高通脹時期呢？

　　通脹成因不同于過去，短期內(nèi)無高通脹之虞

　　關(guān)于這個問題，簡言之，在過去20年間，由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了劇烈的結(jié)構(gòu)變化，因此出現(xiàn)高通脹的可能性很小。過去，中國高通脹的原因在于需求過剩、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸和貿(mào)易逆差。而今，通脹的主要原因則在于，國際收支順差導(dǎo)致貨幣供應(yīng)出現(xiàn)高增長。因此，相比之下當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)更加類似于上世紀(jì)80年代末的日本、韓國和中國臺灣經(jīng)濟(jì)，而不是20年前的中國經(jīng)濟(jì)。

　　米爾頓·弗里德曼有句名言：“無論何時何地，通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象?！痹掚m如此，通貨膨脹的深層原因卻各不相同。通脹的原因可能是進(jìn)口價格上漲，上世紀(jì)70年代能源危機(jī)期間的美國就屬于這種情況。出口價格上漲也可能引發(fā)通脹，同樣在70年代的能源危機(jī)期間，印尼和尼日利亞等石油出口國也出現(xiàn)了通脹。而在很多情況下，通脹的原因則在于政府發(fā)行貨幣以彌補(bǔ)財政赤字，上世紀(jì)20年代的德國、40年代的中國、80年代的阿根廷和巴西的超級通脹都是此類通脹的著名例子。

　　上世紀(jì)80年代后期和90年代前期，中國高通脹的原因在于改革開放導(dǎo)致的消費(fèi)和投資需求過剩。當(dāng)時，需求的高增長引發(fā)了供不應(yīng)求的局面。由于基礎(chǔ)設(shè)施和許多原材料產(chǎn)能投資不足，中國無力靠國內(nèi)的力量滿足過剩需求，而出口收入有限導(dǎo)致也無法通過進(jìn)口解決問題。這種情況下，投入品價格的上漲很快傳遞到產(chǎn)成品價格，最終導(dǎo)致了總體價格水平的攀升。

　　今天中國的情況已經(jīng)完全不同。過度投資導(dǎo)致許多行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，同時出口和FDI導(dǎo)致了巨額外匯的流入。這樣，中國就有充足的資金進(jìn)口國內(nèi)供給不足的資源。

　　中國現(xiàn)在的問題已經(jīng)不是外匯太少，而是外匯太多。為了維持匯率穩(wěn)定，無論市場上出售多少外匯，央行都必須按其目標(biāo)匯率買進(jìn)。這就意味著增發(fā)人民幣，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加，產(chǎn)生通脹壓力。

　　20年前，中國的通貨膨脹來自貿(mào)易逆差，而今卻來自貿(mào)易順差。正如弗里德曼所言，二者的共同之處在于貨幣供應(yīng)的過高增長。20年前，需求過剩導(dǎo)致國內(nèi)信貸擴(kuò)張，從而增加了貨幣供應(yīng)；今天，過剩產(chǎn)品的出口導(dǎo)致海外貨幣流入中國，即海外發(fā)生信貸擴(kuò)張，從而擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)。

　　二者的不同之處表明，當(dāng)前中國的通脹要緩和得多。20年前，供給不足、國內(nèi)信用擴(kuò)張的局面很容易失控，因?yàn)檫\(yùn)用國有銀行貸款爭奪稀缺資源的中國企業(yè)承受的只是預(yù)算軟約束；今天則不然，中國貨幣供應(yīng)的增長在很大程度上受制于借款購買中國產(chǎn)品的外國消費(fèi)者，而這些消費(fèi)者承受的是預(yù)算硬約束。

　　龐大需求推升全球價格，中國將面臨全球性資源約束

　　然而，中國這樣龐大的國家難以長期保持上世紀(jì)80年代日本、韓國和中國臺灣那樣的高增長、低通脹狀態(tài)。最終，中國經(jīng)濟(jì)將再一次面對資源約束，只是這次約束的范圍不僅限于其自身，而是整個地球。從近年來的全球初級產(chǎn)品熱潮來看，這個時刻正在迅速接近。

　　在中國的龐大需求推升全球價格之時，其國內(nèi)價格水平自然會隨之上漲。3月份通脹報告就表明了這一點(diǎn)——中國國內(nèi)的食品價格漲勢已經(jīng)與全球漲勢趨同。1季度，中國食品價格指數(shù)同比上漲6.2%，而美國的相應(yīng)數(shù)字為7.3%。另一方面，與一年前相比，4月20日高盛多種農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)都出現(xiàn)了大幅上漲：玉米的漲幅為33%，活牛為22%，大豆為20%，可可粉為19%，瘦肉豬為16%。

　　許多人認(rèn)為，中國人民銀行將提高利率，以便使通脹率回落到3%以下。然而，在3月份3.3%的通脹率之中，食品價格上漲的貢獻(xiàn)度達(dá)2.1個百分點(diǎn)，即占消費(fèi)價格總體漲幅的64%。鑒于此，加息抑制通脹未必是正確的對策。如果中國通脹問題的根源在于全球性資源限制，那么在短期之內(nèi)，加快人民幣升值以降低進(jìn)口食品的人民幣價格或許能夠更為有效地抑制通脹。

　　中國政府的長期策略是，提高資源、尤其是能源的使用效率，從而改變中國經(jīng)濟(jì)的增長方式。然而，由于中國經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢集中于低成本制造業(yè)之中，因此增長方式的轉(zhuǎn)變還需要若干年時間。在中國增長方式的轉(zhuǎn)變過程中，過剩需求驅(qū)動型的通貨膨脹將由中國的舊通脹模式成為全球范圍的新通脹模式。

信息來源：中經(jīng)網(wǎng)