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當(dāng)中國資本市場行情今年首度在上年漲幅的基礎(chǔ)上續(xù)升50%時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、國際投資銀行界及政府官員開始擔(dān)憂，生怕明天股市的泡沫就會(huì)破裂，因此大力呼吁政府出臺(tái)政策，調(diào)控股市。直接與股市有關(guān)的中央部委都力求從增加股市供應(yīng)和抑制投資者需求上下功夫，試著通過"市場化的調(diào)控"，不讓能走10年的牛市在兩年內(nèi)走完，以避免股市劇烈震蕩以及由此引發(fā)的社會(huì)問題。
　　
　　由此，我們可以看出，政府是在煞費(fèi)苦心呵護(hù)而非打壓股市。可為什么投資者"誤會(huì)"政策意圖反其道而行之，使理論上推斷本來應(yīng)當(dāng)有較大幅度回調(diào)的股市逆向上升呢？
　　
　　筆者試著從中國證券投資者的行為特點(diǎn)和對(duì)政策認(rèn)知角度對(duì)此作些分析。
　　
　　首先，是股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)投資者蜂擁入市的催化作用。2005年底或者最遲2006年底入市的投資者，多數(shù)都有出乎意料的投資收益。接連不斷的成功案例，群體非理性反而能發(fā)財(cái)?shù)幕馃釟夥?，形成?噪音"決定行情，散戶取得定價(jià)權(quán)的"非常"現(xiàn)象。這使得以"價(jià)值投資模型"為投資導(dǎo)向的理性投資者異常"憤怒"，瘋狂股市在一定時(shí)期全面修正了深入他們血液的投資理論，逼得他們集體高喊股市泡沫論。對(duì)此，有些知名經(jīng)濟(jì)評(píng)論家則無奈感嘆，當(dāng)前噪聲沖擊下的滬深股市已沒有金融學(xué)工具可以分析了。
　　
　　其次，居民的財(cái)富累積有急切的理財(cái)需求。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局局長謝伏瞻1月25日公布的數(shù)據(jù)，2006年年底，我國居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到了16.1581萬億元。2000年開始的中國房地產(chǎn)熱，引發(fā)了居民直接購房需求，從而將本幣升值引發(fā)的住房價(jià)格上升的壓力提前5年釋放。但2003年后逐步收緊的控制房價(jià)政策，促使房地產(chǎn)投資性需求從2005年起逐步向股市轉(zhuǎn)移，而牛氣沖天的股市成了理財(cái)?shù)刃枨笠l(fā)的資金流的最好的吸收平臺(tái)。毋庸置疑，確實(shí)存在諸如貸款炒股、違規(guī)炒股等值得警惕的現(xiàn)象，政府應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)打擊，但這是支流，不能因此否定所謂"全民炒股"經(jīng)濟(jì)背景的合理需求，更何況現(xiàn)在說"全民炒股"太言過其實(shí)，再怎么算，股民人數(shù)總和也不到全國人口的十分之一。他們將儲(chǔ)蓄移至股市力求有更好回報(bào)，其行為結(jié)果是減輕間接融資的壓力、化解流動(dòng)性過剩的壓力并為中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出了貢獻(xiàn)。連國資委官員王忠明都認(rèn)為"全民炒股"是天大的好事，因?yàn)榻Y(jié)果將是國有資產(chǎn)增值的最大化。
　　
　　第三，理財(cái)觀念與暴富心理的作用下的投資者結(jié)構(gòu)散戶化，形成向上無視政策只顧低頭炒股的現(xiàn)象。中國沒有信托傳統(tǒng)文化，老百姓喜歡直接理財(cái)，在農(nóng)業(yè)社會(huì)是直接耕種，自給自足；進(jìn)入工業(yè)化后，以單位為單元，國有企業(yè)和集體企業(yè)也搞起來自給自足的"社會(huì)"。中國工業(yè)化歷史不長，金融業(yè)還不發(fā)達(dá)，專業(yè)分工，委托理財(cái)?shù)扔^念還沒有深入到民族血液中，自己動(dòng)手，豐衣足食的觀念則深入人心。當(dāng)然，事情也不是絕對(duì)的，在房地產(chǎn)火爆的時(shí)候，房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)品賣得火爆，因?yàn)橘嶅X效應(yīng)是眼見為實(shí)的；2006年至2007年初基金業(yè)業(yè)績比散戶做得好，也曾經(jīng)出現(xiàn)了開放式基金供不應(yīng)求的局面，但一旦公募基金的收益沒有超過大盤，基民干脆贖回基金又轉(zhuǎn)回做股民。在無信托文化背景又追求一日暴富雙重作用下，中國投資者結(jié)構(gòu)的散戶化是無法避免的，這也是開放式基金無法主動(dòng)長期投資布局的原因。
　　
　　第四，投資者堅(jiān)信股市長期走牛才能實(shí)現(xiàn)政府利益、企業(yè)利益和投資者利益最大化。說起來，國內(nèi)投資者是最不聽話又最聽話，說不聽話是在暴富心態(tài)下在一定時(shí)期無視政策調(diào)整，說聽話是他們會(huì)根據(jù)政策意圖全面跟著政策走。經(jīng)過了2001年至2005年長達(dá)五年的實(shí)踐，付出了指數(shù)下跌60%大量市值蒸發(fā)的代價(jià)，管理層才摸索出"股權(quán)分置"改革的系列政策，推出了政府、企業(yè)、管理者和投資者都能夠"贏"的改革方案，照顧了各方利益，調(diào)動(dòng)了各方積極性，才實(shí)現(xiàn)了制度成功變革，獲得了市場興旺的大好局面。如今投資者全面入市，不是盲目的行為，他們是順應(yīng)了政策的召喚，即發(fā)展股市，引導(dǎo)資金向技術(shù)進(jìn)步、管理先進(jìn)、業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)集中，從而為中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)培育出可以有國際競爭力的核心企業(yè)集團(tuán)和企業(yè)集群；發(fā)展股市，引導(dǎo)過剩的資金向股市轉(zhuǎn)移，從而解決企業(yè)發(fā)展過程中的直接融資的難題，為定向增發(fā)、整體上市、資產(chǎn)流入等體制性改革提供源源不斷的資金流；發(fā)展股市，引導(dǎo)資金進(jìn)入股市，從而促使新上市企業(yè)的融資從間接融資為主向直接融資為主，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是國有企業(yè)制度改革通過股市這一平臺(tái)利用全社會(huì)甚至全世界資本的可能。因此，股市已經(jīng)成為落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和建設(shè)和諧社會(huì)的高效的平臺(tái)，政府對(duì)其只有呵護(hù)，但不會(huì)溺愛，也不會(huì)著力打擊。中國投資者在這方面是很理性的，他們認(rèn)準(zhǔn)了政策的意圖，因此以逐利的形式全面介入。
　　
　　第五，當(dāng)前股市走牛的制度改革基礎(chǔ)及業(yè)績?cè)鲩L基礎(chǔ)還很穩(wěn)固。去年以來上市公司業(yè)績逐季增長，為股權(quán)分置改革的成功提供了最好的注腳。外匯制度的改革，導(dǎo)致了人民幣升值趨勢(shì)的形成，在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公允價(jià)值的計(jì)算方法使許多得益于人民幣升值的銀行、保險(xiǎn)、證券、航空、地產(chǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不斷提升，在股指上升的同時(shí)市盈率卻下降。這樣的結(jié)果使在上證指數(shù)3000點(diǎn)左右就唱空的海外投資銀行家們失語。同時(shí)，中國老百姓開始懷疑，外資是否會(huì)像唱衰房地產(chǎn)業(yè)那樣，一邊唱空一邊買進(jìn)股票？最近大力唱空宣稱要撤離滬深股市的QFII似乎就撤離得并不積極。
　　
　　那么，投資者"誤會(huì)"政策意圖會(huì)有什么后果呢？目前能估計(jì)的大致可列出四條：調(diào)控政策會(huì)更加頻繁，調(diào)控股市的政策力度會(huì)逐步加大，短期行情上升幅度減少震蕩頻率增加，行情變短期快速上升的格局而為慢牛形態(tài)。(李國旺)
　
信息來源：上海證券報(bào)