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FT首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員 馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)
　　
　　10年前，當(dāng)泰銖出現(xiàn)下行壓力時(shí)，沒人預(yù)料到接下來發(fā)生的事--7月初它開始貶值。這件看似很小的事件導(dǎo)致了一場金融"海嘯"，"吞沒"了東亞的大部分地區(qū)，席卷了印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、韓國和泰國。其結(jié)果是匯率制度瓦解，金融體系崩潰，政府在信用違約的邊緣搖搖欲墜，經(jīng)濟(jì)紛紛陷入深度衰退。國際貨幣基金組織的官員們奔走于各個(gè)遭遇危機(jī)重?fù)舻膰抑g。最終，這場危機(jī)波及到全球各地，1998年8月席卷了俄羅斯，1999年初又殃及巴西。
　　
　　這場亞洲金融危機(jī)留下了兩個(gè)對(duì)比鮮明的教訓(xùn)：一個(gè)是大多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為亞洲人應(yīng)學(xué)到的教訓(xùn)；另一個(gè)是亞洲人實(shí)際學(xué)到的教訓(xùn)。
　　
　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的結(jié)論是，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)采取靈活的匯率制度，并建立現(xiàn)代的、監(jiān)管良好的、有競爭力的金融市場。而亞洲人則決定選擇有競爭力的匯率、出口導(dǎo)向型增長模式和大規(guī)模積累外匯儲(chǔ)備。
　　
　　與它的爆發(fā)一樣，此次亞洲金融危機(jī)的結(jié)果也非常出人意料。從它的嚴(yán)重程度和地理局限性上講，1997至1998年的危機(jī)成為上世紀(jì)八九十年代折磨新興經(jīng)濟(jì)體的一連串金融危機(jī)中的最后一次(除了2001年的阿根廷和土耳其危機(jī))。
　　
　　如今，外部投資者將資金投入這些經(jīng)濟(jì)體的欲望十分強(qiáng)烈，證據(jù)包括走勢強(qiáng)勁的金融市場、較低的外部借款息差和規(guī)模龐大的私人資本流入--例如，2006年，新興經(jīng)濟(jì)體的私人資本凈流入達(dá)到2560億美元?，F(xiàn)在，國際貨幣基金組織幾乎無事可做了。
　　
　　如何解釋這種新的穩(wěn)定性？正如紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的魯里埃爾·魯比尼所言，亞洲人沒有學(xué)到多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為他們應(yīng)該學(xué)到的教訓(xùn)。但這并不是否認(rèn)亞洲經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)改善，尤其在金融體系的資本化和監(jiān)管方面。而不可忽視的是，亞洲決策者經(jīng)過總結(jié)認(rèn)為，重大錯(cuò)誤不是盯住匯率制，而是匯率高估。正是這個(gè)錯(cuò)誤，才使聽命于美國財(cái)政部的國際貨幣基金組織官員到亞洲來指手畫腳。
　　
　　那么，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的"新布雷頓森體體系"(一種盯住美元的固定匯率制度)能否化解新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融不穩(wěn)定，并成為可持續(xù)的出口主導(dǎo)型增長的基石呢？魯比尼的回答是否定的。這種政策將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，最終達(dá)到難以沖銷的水平。這將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增長過快、國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、經(jīng)濟(jì)過熱、通脹和競爭力喪失。
　　
　　現(xiàn)在，東亞的新興經(jīng)濟(jì)體大多成為債權(quán)國。截至今年2月，東南亞國家的外匯儲(chǔ)備總量已經(jīng)達(dá)到3.28萬億美元，較1999年初增加了2.49萬億美元。在大多數(shù)東亞經(jīng)濟(jì)體中，外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例為4∶1或5∶1。雖然在危機(jī)之后大量積累外匯儲(chǔ)備似乎是個(gè)合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。
　　
　　如果全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要區(qū)域正在產(chǎn)生巨額經(jīng)常賬戶盈余，那么其他地區(qū)一定出現(xiàn)等額的赤字。在油價(jià)飆升之際，這一結(jié)論變得更有說服力。因?yàn)橛蛢r(jià)飆升導(dǎo)致收入轉(zhuǎn)移到了那些有過痛苦經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)體--這些經(jīng)濟(jì)體已吸取教訓(xùn)，不再迅速消耗其額外收入。然而，在一個(gè)匯率不斷波動(dòng)的世界里，那些能夠用本幣自由借貸的國家最容易累積大量凈外債。原因很簡單：只有這些國家可以大量借貸，且不會(huì)造成金融體系內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的匯率失調(diào)。因此，美國成為全球第一赤字大國，就毫不奇怪了。它是作為最后手段的借款人。只有美國能夠成為一個(gè)巨大的凈債務(wù)國，而不會(huì)危及其本國金融體系的健康。
　
信息來源：國際金融報(bào)