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房地產(chǎn)和股票價(jià)格上漲是通貨膨脹的先導(dǎo)環(huán)節(jié)，而5月份發(fā)生的豬肉及其他部分食品漲價(jià)是通貨膨脹臨近的又一次信號(hào)，"可以推測(cè)，今年下半年通脹將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要問(wèn)題。"
　　
　　4月的一天，現(xiàn)在身為美國(guó)黑石公司(Blackstone Group)亞洲董事長(zhǎng)的梁錦松和中國(guó)央行的一位官員會(huì)面，談話(huà)間，他問(wèn)這位官員，中國(guó)央行有沒(méi)有興趣對(duì)黑石公司進(jìn)行投資。這位官員一聽(tīng)，頓時(shí)大感興趣。
　　
　　蹊蹺的商品漲價(jià)
　　
　　此前約一個(gè)月，央行的官員們收到最新統(tǒng)計(jì)，他們掌管的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，而且這一數(shù)字還在以每月數(shù)百億美元的速度攀升。知道這一數(shù)字真實(shí)含義的人不免暗暗吃驚。一般人聽(tīng)到外匯儲(chǔ)備，往往會(huì)產(chǎn)生"外匯儲(chǔ)備是錢(qián)，錢(qián)越多越好"的概念。但實(shí)際上，了解內(nèi)情的人都知道，外匯儲(chǔ)備是央行為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，通過(guò)發(fā)行貨幣或票據(jù)將外匯從供過(guò)于求的市場(chǎng)上買(mǎi)來(lái)，再輸送到國(guó)際資本市場(chǎng)(主要是美國(guó))的一種政策調(diào)控形式，它會(huì)帶來(lái)很多不可避免的麻煩。
　　
　　就在中國(guó)央行對(duì)美國(guó)黑石公司發(fā)出的投資邀請(qǐng)進(jìn)行討論評(píng)估的時(shí)候，仿佛一夜之間，全國(guó)各地傳來(lái)豬肉價(jià)格上漲的消息。國(guó)家發(fā)改委公布的數(shù)字說(shuō)，整個(gè)5月，36個(gè)大中城市豬肉價(jià)格平均上漲11%，一些地方的豬肉價(jià)格達(dá)到歷史新高；此外，各地的牛羊肉、雞肉、雞蛋、食用油等價(jià)格也出現(xiàn)不同程度地上漲。在這種情況下，5月26日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶前往陜西考察，強(qiáng)調(diào)政府要采取措施，讓老百姓吃得上豬肉、吃得起豬肉等，關(guān)心群眾生活之意，自不待言。
　　
　　在食品漲價(jià)之外，人們還看到一個(gè)奇特的現(xiàn)象：全國(guó)各地有很多茶商和投資者奔赴云南的普洱、勐海等地，大肆收購(gòu)和倒賣(mài)當(dāng)?shù)氐母鞣N茶葉。3、4月份時(shí)，普洱茶的價(jià)格已從最早的每千克幾十元漲到幾百元，其行情之火爆，讓人聯(lián)想到多年前的君子蘭熱……面對(duì)這一系列蹊蹺的商品漲價(jià)，普通人感到不解，而那些長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的學(xué)者，則在心里揣測(cè)：是不是通貨膨脹就要浮出水面？
　　
　　通脹匯率升值的表現(xiàn)形式
　　
　　早在2003年，一位財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家薛兆豐寫(xiě)過(guò)一篇文章《穩(wěn)住了匯率，引入了通脹》，其中談到：隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，國(guó)外對(duì)中國(guó)商品的需求不斷增加，人民幣會(huì)產(chǎn)生升值的壓力；如果央行不愿看到人民幣升值，就必須發(fā)行新的人民幣用以購(gòu)買(mǎi)隨著貿(mào)易順差和外商投資大量進(jìn)入中國(guó)的外匯，結(jié)果必然是通貨膨脹。不過(guò)他認(rèn)為，這種通貨膨脹并非壞事，只是匯率升值的另一種表現(xiàn)形式罷了。
　　
　　應(yīng)該說(shuō)，薛兆豐的這些觀點(diǎn)很大程度只是標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的復(fù)述。但央行的決策者希望做到既保持匯率不變，又避免通貨膨脹。于是，在中國(guó)的貿(mào)易順差和外商投資不斷增加的情況下，央行一邊發(fā)行人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯，一邊利用手中的政策工具，不斷提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，并針對(duì)銀行發(fā)行大量債務(wù)票據(jù)，用以"對(duì)沖"銀行系統(tǒng)中增加的貨幣流通量。到2007年3月末，央行用于回收貨幣流通量的票據(jù)總額達(dá)到3.9萬(wàn)億元；2007年5月，中國(guó)銀行系統(tǒng)的存款準(zhǔn)備金率，也達(dá)到11.5%的超高水平。
　　
　　在5月份的漲價(jià)風(fēng)潮出現(xiàn)之前，央行的調(diào)控行動(dòng)似乎是成功的。自2005年7月人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣兌美元價(jià)格上升約6%--考慮到同期外匯儲(chǔ)備增加60%，這個(gè)增幅是很小的；而用來(lái)衡量通貨膨脹狀況的生活品價(jià)格指數(shù)大部分時(shí)間保持在3%左右。但另一方面，以遏制投資過(guò)熱為目標(biāo)的宏觀調(diào)控在過(guò)去三年中幾乎從未停止。其難度之大，甚至需要?jiǎng)佑弥醒胝畽?quán)威對(duì)地方官員或投資者進(jìn)行查辦。而房地產(chǎn)價(jià)格的飆升，早已成為中國(guó)百姓經(jīng)濟(jì)生活中的焦點(diǎn)；進(jìn)入2007年之后，股市的連續(xù)攀升，又引發(fā)了對(duì)股市泡沫的擔(dān)憂(yōu)。這些問(wèn)題從未被納入到"通貨膨脹"的討論范圍內(nèi)。
　　
　　貨幣流通量
　　
　　隨著外儲(chǔ)增加而增加
　　
　　關(guān)注通貨膨脹的學(xué)者注意到，自2005年以來(lái)，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速大多保持在17%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10%左右的GDP增長(zhǎng)。到2007年4月末，貨幣供應(yīng)量M2余額已高達(dá)36.7萬(wàn)億元，與GDP的比值在160%以上，高居全球之首。很顯然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中屢壓不止的投資過(guò)熱、房地產(chǎn)、股市價(jià)格飆升與此密切相關(guān)。之所以出現(xiàn)這種狀況，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定所說(shuō)，是因?yàn)檠胄胁豢赡馨俜种俚貙?duì)沖他們?cè)诮?jīng)濟(jì)中注入的流通貨幣。
　　
　　要知道，央行針對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行票據(jù)的目的是減少金融系統(tǒng)中的流動(dòng)資金。但銀行的經(jīng)理們接收到這些票據(jù)之后，面臨著一個(gè)問(wèn)題：這些票據(jù)的利率很低，其數(shù)額的增加，會(huì)導(dǎo)致銀行整體資產(chǎn)收益率的下降。因此，每當(dāng)央行增發(fā)票據(jù)之后，接受票據(jù)的銀行又會(huì)想辦法增加商業(yè)貸款，以保持其整體收益率的不變，結(jié)果在很大程度上抵消了央行票據(jù)的對(duì)沖。正所謂"按下葫蘆起了瓢"，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣流通量依然隨著外匯儲(chǔ)備的增加而增加。
　　
　　從投資增長(zhǎng)
　　
　　到物價(jià)上漲的邏輯
　　
　　如果進(jìn)一步考察外匯流入和央行支付人民幣的具體狀況，中國(guó)的投資增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上漲以及普通物價(jià)上漲的次序更是順理成章。
　　
　　首先，貿(mào)易順差給很多與商品出口有關(guān)的企業(yè)增加了銀行存款；而外商直接投資給很多地方政府增加了存款。這些企業(yè)和地方政府的第一選擇是增加投資，由此導(dǎo)致所謂"投資過(guò)熱"。接下來(lái)，中央政府不愿看到投資過(guò)熱，于是控制投資增長(zhǎng)，那些在商品出口中賺到錢(qián)的企業(yè)或個(gè)人就由實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)投資，即"溫州炒房團(tuán)"之類(lèi)的行為，結(jié)果房地產(chǎn)、股票和某些具有收藏價(jià)值的特殊商品漲價(jià)。第三步，政府收入和支出的增加、與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)的興旺，以及富裕人群對(duì)某些特定消費(fèi)的增長(zhǎng)，開(kāi)始把最初增加的貨幣量向更大范圍的人群轉(zhuǎn)移，加之最初對(duì)投資行為的限制，導(dǎo)致社會(huì)的整體生產(chǎn)能力相對(duì)滯后，于是出現(xiàn)普通商品的漲價(jià)。
　　
　　值得注意的是，由于我國(guó)統(tǒng)計(jì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的時(shí)候，把實(shí)際上占據(jù)城市居民支出大頭的教育、醫(yī)療、居住項(xiàng)目的權(quán)重低估，而把食品價(jià)格的權(quán)重定得很高，會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲的信號(hào)表現(xiàn)得非常遲鈍。
　　
　　但無(wú)論如何，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的貨幣增長(zhǎng)速度高于產(chǎn)品增長(zhǎng)速度時(shí)，后果是不言而喻的。安邦集團(tuán)的一位分析師蘇晶指出："過(guò)多的鈔票追逐一定數(shù)量的商品和服務(wù)，最后導(dǎo)致物價(jià)全面上漲。但上漲的次序和幅度并不一致……生產(chǎn)率越低的商品和服務(wù)最先漲，漲幅最大；生產(chǎn)率越高的則相反。"根據(jù)這一觀點(diǎn)，房地產(chǎn)和股票價(jià)格上漲是通貨膨脹的先導(dǎo)環(huán)節(jié)，而5月份發(fā)生的豬肉及其他部分食品漲價(jià)是通貨膨脹臨近的又一次信號(hào)，"可以推測(cè)，今年下半年通脹將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要問(wèn)題。"
　
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