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　　就理論而言，在這一輪貨幣調(diào)控中，中國(guó)貨幣政策調(diào)整的強(qiáng)度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息的強(qiáng)度。但在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜的情況下，要讓貨幣政策完全擔(dān)當(dāng)起宏觀調(diào)控的重任是不現(xiàn)實(shí)的，更重要的是政府應(yīng)當(dāng)有更為綜合的、協(xié)調(diào)一致的宏觀調(diào)控措施。
　　
　　2006年以來(lái)，中國(guó)貨幣政策調(diào)控的力度和頻率都不斷地加強(qiáng)了。尤其是，2007年央行已經(jīng)連續(xù)三次升息和六次提高法定存款準(zhǔn)備金比率。由于法定存款準(zhǔn)備金比率素有貨幣政策的巨斧之稱，在貨幣乘數(shù)的作用機(jī)制下，提高法定存款準(zhǔn)備金比率會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)有成倍地收縮作用。僅就理論而言，我認(rèn)為，在這一輪的貨幣調(diào)控中，中國(guó)貨幣政策調(diào)整的強(qiáng)度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月之后連續(xù)17次加息的強(qiáng)度。
　　
　　然而，就是在這樣猛烈的貨幣調(diào)控之下，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量和信貸增加額還是超出了人們的預(yù)料。在央行采取了多種沖銷和緊縮措施的情況下，貨幣與信貸的增長(zhǎng)依然讓有關(guān)當(dāng)局感到"緊張"，原因相當(dāng)復(fù)雜，也是多方面的。擇其要者，我想主要有以下幾個(gè)方面。
　　
　　首先是由于貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大和資本流入的繼續(xù)，使得與中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)相聯(lián)系的外匯占款迅速地增加了，到6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，到今年5月末，我國(guó)的外匯占款余額達(dá)到了102152.42億元，較2006年同期增長(zhǎng)了近3萬(wàn)億元，較2006年底的85772.64億元也增長(zhǎng)了16378.78億元。外匯占款的迅速增長(zhǎng)仍然是導(dǎo)致我國(guó)流動(dòng)性擴(kuò)張的根本原因。
　　
　　第二，中國(guó)的銀行業(yè)改革之后，通過(guò)獲得國(guó)家的注資和從市場(chǎng)上融資、發(fā)行次級(jí)債等多方式補(bǔ)充了資本金，資本充足率有了很大幅度的提高。主要商業(yè)銀行的資本充足率都高于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的8%的監(jiān)管資本要求。由于中國(guó)的商業(yè)銀行仍然只是把監(jiān)管資本看作是信貸擴(kuò)張約束的一個(gè)條件，而沒有把它當(dāng)作商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，因而，只要資本充足率高于8%的監(jiān)管資本充足率，銀行管理者就認(rèn)為商業(yè)銀行的資本存在某種程度的閑置。為讓"每一分資本"都帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的效益，信貸擴(kuò)張也似乎在情理之中了。
　　
　　第三，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲，刺激了商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的愿望。今年1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9026億元，增長(zhǎng)42.1%。企業(yè)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，提高了償還其銀行信貸的能力。另外，由于銀行信貸在相當(dāng)程度上依賴于抵押品的價(jià)值，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格在人民幣升值的推動(dòng)下繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，這就相應(yīng)地提高了各類抵押品的價(jià)值和企業(yè)的凈值。由于抵押品價(jià)值和企業(yè)凈值的上升，弱化了商業(yè)銀行信貸中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，各國(guó)經(jīng)驗(yàn)都表明，在資產(chǎn)價(jià)格大幅上升的時(shí)期，總會(huì)伴隨著銀行信貸的迅速擴(kuò)張。而信貸與資產(chǎn)價(jià)格之間的相互作用機(jī)制，在近年來(lái)的中國(guó)金融活動(dòng)中得到了淋漓盡致的發(fā)揮。
　　
　　第四，中國(guó)特殊的利率機(jī)制與利率政策也刺激了商業(yè)銀行擴(kuò)張信貸的意愿。表面上來(lái)看，提高利率是在緊縮信貸，然而，在中國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力嚴(yán)格依賴于存貸款利差的情況下，中國(guó)式利率調(diào)整不僅沒有起到抑制銀行信貸的意愿，反而進(jìn)一步刺激了商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)。例如，在今年5月份以前的歷次加息中，存貸款都會(huì)做相應(yīng)的調(diào)整，使中國(guó)的存貸款利差大致保持在3.60%的水平。然而，盡管近來(lái)數(shù)次提高了利率，可活期存款利率一直保持在0.72%的水平。這樣，如果借用更復(fù)雜的存續(xù)期分析，中國(guó)的管制利差事實(shí)上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3.60%的水平。由于期限相對(duì)較長(zhǎng)的貸款的利率大幅度地提高了，而活期存款的利率并沒有相應(yīng)地上升，這使得中國(guó)銀行業(yè)的負(fù)債成本相對(duì)地大幅下降，而資產(chǎn)的收益卻相對(duì)地上升了。
　　
　　最后，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的許多問題不僅僅是總量問題，更多的是結(jié)構(gòu)問題。而貨幣政策是總需求的調(diào)整，它無(wú)法調(diào)整千頭萬(wàn)緒的結(jié)構(gòu)問題。根據(jù)我國(guó)歷年的統(tǒng)計(jì)年鑒中資金流量表中的實(shí)物交易賬戶的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)近年來(lái)的國(guó)民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)主要是由企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄的快速增長(zhǎng)所引起的。因此，如果說(shuō)要解決國(guó)際收支失衡對(duì)我國(guó)流動(dòng)性的沖擊，其根子則要解決我國(guó)儲(chǔ)蓄與投資之間失衡的話，那么，要降低我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄，從而減少貿(mào)易順差，顯然，改變我國(guó)的國(guó)民收入分配格局是至關(guān)重要的。而改變國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)并不是貨幣政策的任務(wù)。

信息來(lái)源：上海證券報(bào)