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　　因?yàn)槿嗣駧派狄馕吨袊鴮?duì)美出口商品價(jià)格上升，推動(dòng)美國進(jìn)口商品價(jià)格上升，再推動(dòng)通貨膨脹率上升。美國終于感受到逼迫人民幣加速升值“損人不利己”的后果

　　盡管7月份中國的CPI上漲幅度為5.6%，但本人認(rèn)為，人民幣繼續(xù)加息的概率反而降低了，人民幣加速升值的市場預(yù)期基本可休矣。

　　首先，過去一個(gè)多月中，人民幣匯率已經(jīng)走出了一條水平波紋線，自2005年7月21日人民幣匯改以來還是第一次。

　　支持這個(gè)判斷的最新理由是，上周五，美聯(lián)儲(chǔ)宣布調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率0.5%，至5.75%，為了緩解短期借款的還息壓力，同時(shí)試圖避免降低基準(zhǔn)利率帶來的負(fù)面影響。

　　它反映了美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控市場的政策選擇空間已相當(dāng)狹窄：一方面，為避免已經(jīng)蔓延的次債危機(jī)演變成全面的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)絕不敢再加息；與此同時(shí)，它也不能降息，否則會(huì)打擊脆弱的美元，令黃金、石油、銅等大宗商品的價(jià)格上漲失控，進(jìn)而加大通貨膨脹的壓力。因此，調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率成為現(xiàn)實(shí)的選擇，與不久前美聯(lián)儲(chǔ)向市場投入數(shù)百億美元流動(dòng)性是異曲同工。

　　現(xiàn)在，控制通貨膨脹的上升，已成為美國防止危機(jī)擴(kuò)大化而寸步不讓的底線，即成為其貨幣政策和金融決策的首要目標(biāo)。因此，美國將不愿再看到人民幣大幅升值或繼續(xù)加速升值，因?yàn)槿嗣駧派狄馕吨袊鴮?duì)美出口商品價(jià)格上升，推動(dòng)美國進(jìn)口商品價(jià)格上升，再推動(dòng)通貨膨脹率上升，盡管這個(gè)連鎖反應(yīng)每向后一環(huán)節(jié)其效應(yīng)遞減，但人民幣升值增加美國通貨膨脹壓力是確定無疑的。

　　美國終于感受到逼迫人民幣加速升值“損人不利己”的后果，嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)將使其或許接受中美貨幣匯率政策互助新理念——美元人民幣持有收益基本均衡。這個(gè)理念是筆者一再倡議的——它是保障中美兩國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控環(huán)境基本穩(wěn)定的雙贏選擇。

　　與此同時(shí)，中國決策者顯然也不愿意人民幣繼續(xù)加速升值——過去一年來的事實(shí)已經(jīng)證明，所謂“人民幣加速升值和加息會(huì)緊縮國內(nèi)流動(dòng)性”的理論誤導(dǎo)，在鐵證如山的現(xiàn)實(shí)面前已經(jīng)徹底破產(chǎn)。

　　截止到今年7月底，人民幣加速升值3.17%；加息4次，再加上降低利息稅15%，合計(jì)使一年期存款利率提高1.4995%。不可謂“緊縮”力度不大，然而，其客觀效果卻南轅北轍——貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備同比急劇增長，市場流動(dòng)性更加過剩，樓市和股市價(jià)格上漲更加兇猛，通貨膨脹加速上行。

　　這些不容逃避的事實(shí)一再驗(yàn)證我們的邏輯和預(yù)判——人民幣加速升值與加息，只能對(duì)投機(jī)人民幣的國際熱錢產(chǎn)生更大誘惑，在資本項(xiàng)目管理有效性大打折扣的情況下，熱錢更加洶涌地涌入，這將導(dǎo)致更泛濫的流動(dòng)性過剩，更高的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和更大的通貨膨脹的壓力，它實(shí)際上是“抱薪救火”。

　　新的問題在于：假如中國人民幣匯率政策回到2006年小幅漸進(jìn)的軌道，并且不再加息，或者說我們的“人民幣和美元收益率保持基本均衡”建議被采納，再加上2000億美元的人民幣特別國債逐步發(fā)行，國內(nèi)的流動(dòng)性過剩能被控制住，通貨膨脹率能得到有效遏制嗎？

　　如果上述建議在今年年初被采納，本人相信其答案是確定的——能！但現(xiàn)在情況又不同了：以美國為風(fēng)暴中心的金融大動(dòng)蕩可能成為國際熱錢投機(jī)中國的新動(dòng)機(jī)——尋找避風(fēng)港。假如國際投資界越來越廣泛地預(yù)期，迄今為止的金融動(dòng)蕩還只是一場更嚴(yán)峻的全球金融危機(jī)前奏的話。

　　因而，對(duì)當(dāng)下中國的宏觀調(diào)控而言，如果僅回到“人民幣與美元收益基本均衡”的中線，僅依靠國際熱錢的理性自治的話，不排除我們將再次失去與國際熱錢新一輪博弈的主動(dòng)權(quán)。

　　換言之，現(xiàn)在針對(duì)國際熱錢，已經(jīng)不能只是被動(dòng)地防御，而是需要犀利地反擊了，而反擊要從非法熱錢的最大弱點(diǎn)著手。

　　非法熱錢的最大軟肋在于——在中國賺錢賺到的是利潤，而如果我們能夠科學(xué)厘定某些熱錢的非法定義，不僅罰沒其利潤，更要罰沒其本金，并得到有力執(zhí)行的話，則熱錢虧蝕的風(fēng)險(xiǎn)將大大高于其收益，非法熱錢將會(huì)知難而退。因此，醞釀出臺(tái)《反熱錢法》這個(gè)重型武器，很可能成為新一輪宏觀調(diào)控的勝負(fù)手。

　　出臺(tái)《反熱錢法》將使中國獲得調(diào)控內(nèi)外部平衡的關(guān)鍵工具，對(duì)中國有利無害。而假如未來一段時(shí)間國內(nèi)股市仍然強(qiáng)勁，而8月份的CPI、外匯儲(chǔ)備繼續(xù)走高的話，則它的必要性和迫切性將確認(rèn)無疑。

信息來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)