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國際金融專家王元龍?zhí)岢?，可通過稅收政策來阻擊熱錢流入，如對投資中國房地產(chǎn)市場的外資征收升值利得稅；又如，可研究探討選擇適當時機開征“托賓稅”，以此把熱錢進入和流出中國的交易成本提高到一個令其望而卻步的水平。為使這一措施具有法律依據(jù)和權(quán)威性，可考慮制定《反熱錢法》。

　　國家外匯管理局副局長鄧先宏不久前在一個外匯論壇上指出，匯率風險問題是一個在理論上值得深入研究，在實踐中需要不斷探索的重要命題，尤其在當前人民幣匯率形成機制逐步完善，匯率彈性不斷增大的過程中，更具積極作用。的確，“匯改”兩年多來，人民幣匯率形成機制的改革，有力地把中國的匯率市場化推進了一大步。但中國仍存在著一系列棘手的問題：如人民幣升值預期問題，非理性的升值預期高燒不退、國際投機資本仍然持續(xù)流入中國；國際經(jīng)貿(mào)摩擦問題，美國和歐盟在中國出口商品，特別是紡織品貿(mào)易等方面屢屢制造事端；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題，中國經(jīng)濟的外向性決不會因此次匯率改革而發(fā)生明顯的變化，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然滯后；外匯儲備超常快速增長問題，貿(mào)易順差仍在擴大，國際收支不平衡的問題日益突出。所有這些都使人民幣匯率政策面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。近日，記者帶著上述問題與我國知名的國際金融專家王元龍進行了深入交流。王元龍認為，深化匯率改革的關(guān)鍵是實施積極的人民幣匯率改革。

　　◎?qū)嵤┓e極人民幣匯率改革的動因

　　記者：您認為非理性的人民幣升值預期與外匯儲備高增長的壓力已成為人民幣匯率政策面臨的重要挑戰(zhàn)。那么，它們是否也是促使我國實施積極的人民幣匯率改革的主要推動力？

　　王元龍：對的。所謂積極的人民幣匯率改革，就是指采取有效的政策措施、積極應(yīng)對人民幣匯率政策面臨的嚴峻挑戰(zhàn)。

　　先說非理性的人民幣升值預期。近年來，國內(nèi)外市場上人民幣升值的呼聲甚囂塵上，這種非理性的升值預期主要建立在境外關(guān)于人民幣均衡匯率的研究和中國國際收支不平衡的現(xiàn)實基礎(chǔ)之上。由于境外大部分關(guān)于人民幣均衡匯率的測算缺乏現(xiàn)實針對性，而且中國國際收支不平衡有著深層次的制度和結(jié)構(gòu)原因，恢復其平衡也不可能靠大幅度調(diào)整名義匯率來實現(xiàn)。產(chǎn)生非理性的人民幣升值預期的重要原因有兩個：一是這些研究假定中國現(xiàn)行的制度安排和政策都是不變的。恰恰相反，中國是一個正處在體制急劇變革、發(fā)展戰(zhàn)略及政策面臨重大調(diào)整關(guān)鍵時期的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家，這些制度和政策變量在很大程度上影響著實際均衡匯率水平，引入新的制度和政策后的人民幣均衡匯率會與之前的均衡匯率有很大的不同，顯然，用過去證明未來是不合適的。二是這些研究無論是采用購買力平價的估算還是基于國際收支平衡要求的估算，都僅僅考慮商品市場的基本因素，而忽視了金融體系的因素。在成熟的市場經(jīng)濟國家，各國金融市場間的利率差異影響短期匯率的變動，因此，在考慮長期均衡匯率時往往忽略金融因素。但是，在中國則情況完全不同，金融市場因素不僅涉及到利率因素，而且包括金融體系的穩(wěn)定性問題。中國金融體系系統(tǒng)性風險比較高、金融體系脆弱是不爭的事實，這種狀況是中國的制度和結(jié)構(gòu)因素決定的，其對中長期匯率水平有重要影響，因此，估算中國的長期均衡匯率需要考慮金融體系的穩(wěn)定性問題。這種非理性的人民幣升值預期在市場主體推波助瀾之下日益高漲，不僅對人民幣匯率升值施加了巨大的壓力，同時，也給匯率政策以及政府宏觀調(diào)控施加了巨大的壓力。

　　再談外匯儲備高增長的壓力。截至2007年6月底，中國外匯儲備又創(chuàng)新高，達到13326億美元，繼續(xù)保持全球第一大外匯儲備國的地位。中國外匯儲備持續(xù)高增長以及高于常規(guī)水平的規(guī)模孕育著巨大的風險。導致中國巨額外匯儲備的原因是多方面的和極其復雜的。但從深層次來觀察，人民幣匯率形成機制的缺陷是外匯儲備持續(xù)高增長的制度基礎(chǔ)；而在外匯儲備規(guī)模方面存在的種種理論誤區(qū)則成為外匯儲備持續(xù)高增長的政策導向。

　　從中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和增長方式以及國際金融體系的發(fā)展趨勢來看，中國外匯儲備快速增長的格局難以在短期內(nèi)得以改觀。從短期來看，經(jīng)常項目與資本項目的雙順差，是當前中國流動性過剩的最主要的根源，外匯儲備的持續(xù)增加極大地阻礙著中國人民銀行穩(wěn)中適度從緊貨幣政策的實施。由于外匯儲備的規(guī)模變動與國內(nèi)貨幣供應(yīng)量、外匯市場走勢密切相關(guān)，外匯儲備的增長以及由此帶動的中央銀行外匯占款的增長，已成為當前中國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，也成為影響貨幣政策調(diào)控效果的一個關(guān)鍵性因素。高額外匯儲備對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了一系列負面影響，給中國的匯率政策以及維持人民幣匯率基本穩(wěn)定帶來了巨大壓力。

　　◎積極人民幣匯率改革的方略

　　記者：誠如您所言，實施積極的人民幣匯率改革，其內(nèi)涵是多方面的，如擴大人民幣匯率波動幅度、增強人民幣彈性、完善外匯市場運行體制、加快外匯市場產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策，等等；而不可將目光僅僅盯在匯率水平本身上、簡單地理解為人民幣要加快升值。那么，人民幣匯率改革的“積極”體現(xiàn)在幾個方面？具體實施的策略如何？

　　王元龍：積極的人民幣匯率改革主要包括四大方略：采用多層次政策組合；匯率調(diào)整雙管齊下；創(chuàng)新外匯儲備管理；改進外匯管理體制。

　　就采用多層次政策組合而言：

　　既然中國國際收支的不平衡是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的,那么，促進中國國際收支趨向平衡和實現(xiàn)匯率均衡，就必然要求采取政策組合進行調(diào)控。這種政策組合至少包括三個層次：實際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合；匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。應(yīng)從圍繞以消費需求為主擴大內(nèi)需、降低儲蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴大進口和市場開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動來共同入手，全方位進行調(diào)整。

　　就匯率調(diào)整雙管齊下而言：

　　從中國當前的情況來看，匯率改革的操作宜采取名義匯率調(diào)整和實際匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。調(diào)整名義匯率主要措施是進一步擴大人民幣兌美元匯率波動區(qū)間。人民幣匯率波幅范圍擴大，這將是一石二鳥，不僅增強了人民幣匯率的彈性，也會增加投機資金的風險，使投機的動力減少，從而減少人民幣升值的壓力。但需要強調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進的。羅納德·麥金農(nóng)教授曾指出：人民幣匯率的具體變動時間可以無規(guī)律可循，以免給投機者享受免費午餐的機會。他認為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴格控制的前提下逐步升值。維持貨幣穩(wěn)定是中國人民銀行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。在這個前提下，人民幣匯率調(diào)整將會是一個漸進的過程，決非一蹴而就的短促突擊。

　　關(guān)于調(diào)整實際匯率。主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整而引起實際匯率的變動，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達到調(diào)整實際匯率的效果，實現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將中國外資政策的重點從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標準，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內(nèi)消費，促使企業(yè)從低價競爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競爭戰(zhàn)略，通過實際匯率升值的方式實現(xiàn)匯率的均衡。

　　就創(chuàng)新外匯儲備管理中而言：

　　國的巨額外匯儲備是產(chǎn)生人民幣升值預期的重要依據(jù)，因此，調(diào)整外匯儲備管理政策、降低外匯儲備增速就成為積極人民幣匯率改革的重要內(nèi)容。中國外匯儲備政策調(diào)整的基本點是控制外匯儲備規(guī)模與加強外匯儲備管理并舉。從控制外匯儲備規(guī)模方面來看，外匯儲備的變化是貨幣政策和匯率政策一個十分重要的結(jié)合點，中國可以利用利率政策和匯率政策對外匯儲備進行調(diào)控。外匯儲備內(nèi)生于國際收支，外匯儲備的增減是國際收支運行的結(jié)果和殘差項，在國內(nèi)經(jīng)濟情況允許的前提下，適當調(diào)整利率和匯率水平以有效調(diào)節(jié)資本流動和國際收支，從而達到調(diào)整外匯儲備規(guī)模的目的。

　　從加強外匯儲備管理方面來看，要構(gòu)建新型的外匯儲備管理體系。該體系最重要的基本任務(wù)是創(chuàng)造最佳的外匯儲備經(jīng)濟效益和社會效益、注重對外匯儲備的風險管理、提高外匯儲備運營效率。2007年1月全國金融工作會議之后，國務(wù)院決定組建國家外匯投資公司，由該公司向外匯局購買外匯儲備，用于境外投資。中國未來的外匯儲備管理基本組織架構(gòu)將主要由兩大部分所構(gòu)成：一是由中央銀行保留大部分外匯儲備，以滿足對外匯儲備的交易性需求和預防性需求，應(yīng)付國際收支逆差、進行貨幣政策操作、維持人民幣匯率穩(wěn)定；二是由外匯儲備管理實體管理和運作部分外匯儲備用于投資，追求盡可能高的收益。該組織架構(gòu)的基本特征是進行專業(yè)化分工、分層次管理。

　　除組建國家外匯投資公司之外，拓展外匯儲備使用渠道和方式還應(yīng)還包括：制定更積極的對外投資戰(zhàn)略，將外匯儲備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合；支持民間部門利用國際市場穩(wěn)定資源供給和投資于先導性產(chǎn)業(yè)；合理選擇外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，動用部分外匯儲備購買黃金，通過儲備資產(chǎn)多元化而保值增值。

　　就改進外匯管理體制而言：

　　改進外匯管理體制是從政策上弱化和消除人民幣升值預期、促進國際收支平衡的重要內(nèi)容。改進外匯管理體制主要取向為“嚴進寬出”與“嚴進嚴出”相結(jié)合。

　　需要特別強調(diào)的是，上述“嚴進寬出”的政策只是運用于一般的或正常的外匯管理，而對于熱錢的進出則必須采用“嚴進嚴出”的特殊政策。當前及未來一段時間外匯管理的最重要的任務(wù)之一就是重點監(jiān)督短期投機性資本流入，強化對跨境資本尤其是短期資本流動的監(jiān)控和管理，對沒有實際交易背景和虛報出口 交易額的外匯流入嚴厲查處?？赏ㄟ^稅收政策來阻擊熱錢流入，如對投資中國房地產(chǎn)市場的外資征收升值利得稅，將外資出售房地產(chǎn)和購買房地產(chǎn)之時的匯率相減，對純粹因升值而獲的投資收益征收一定比例的稅負，既可平抑房地產(chǎn)價格又可抑制人民幣升值投機。又如，可研究探討選擇適當時機開征“托賓稅”，以此把熱錢進入和流出中國的交易成本提高到一個令其望而卻步的水平。當然，開征“托賓稅”也會使正常的投資和貿(mào)易活動在一定程度上增加成本，但如果采用合適的制度安排，給一定時期內(nèi)保持資金賬戶穩(wěn)定的交易實行“退稅”，則可以最大限度地保障依法合規(guī)投資活動的正常運行。為使這一措施具有法律依據(jù)和權(quán)威性，可考慮制定《反熱錢法》。

信息來源：金融時報