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　　始于2002年初的美元貶值在過去5年半的時間里大約貶值了36%。目前，衡量美元與一籃子貨幣比價的美元指數(shù)跌至了78.3~78.5的區(qū)間，為15年來的最低。

　　應(yīng)當說，美元在先前5年多的時間中并不完全是低頭朝下，特別是在2005~2006年受美聯(lián)儲連續(xù)加息的驅(qū)動，美元指數(shù)曾一度上升了5%。而如今美元再顯頹勢，直接原因在于美國次級貸款危機的惡化傷及美國內(nèi)經(jīng)濟肌體，進而迫使美聯(lián)儲最終終止了收縮性貨幣政策，并一下將基準利率從5.25%下調(diào)到4.75%，而且美聯(lián)儲可能在10月底再次降息25個基點。

　　一枚硬幣的兩面雖然布雷頓森林會議之后美元不再一手遮天，但美元依然是目前國際經(jīng)濟活動中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計價貨幣，因此，美元貶值必然對各種經(jīng)濟體產(chǎn)生不同的影響。

　　作為貨幣輸出國的美國進行美元“傾銷”無疑能夠成為最大的贏家，即美元貶值可以增強美國產(chǎn)品的國際競爭力，促進美國產(chǎn)品的出口，從而減少其貿(mào)易逆差。據(jù)美國國際經(jīng)濟研究所統(tǒng)計，美元如果貶值20%~25%，足以使美國貿(mào)易赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例削減到2%。但是，由于美國是一個消費和進口大國，美元貶值又可能加大其通貨膨脹壓力。2007年美國進口額可達2.4萬億美元，隨著美元貶值，進口產(chǎn)品的價格必然上升，進而有可能推高美國的整體價格水平。

　　歐洲國家對于美元貶值可謂愛恨交加。一方面，歐元相對于美元升值可以提升歐元區(qū)國家的投資者和其他中央銀行對歐元的信心，從而增強歐元在國際金融界的地位；同時，歐元升值還可以幫助歐元區(qū)國家抑制物價的上漲，降低通貨膨脹。但是，歐元的持續(xù)升值，必然導致歐洲公司出口成本增加，加重其出口的壓力，進而削弱歐元區(qū)企業(yè)的國際競爭力，并最終傷及歐洲經(jīng)濟。

　　在美元貶值的環(huán)境下，亞洲尤其是東亞國家成為與美國貿(mào)易聯(lián)系中的最主要貿(mào)易順差的發(fā)生地，然而，有多大的外匯儲備就必須釋放多大的本幣進行對沖，美元儲備資產(chǎn)的增加已經(jīng)并會進一步削弱亞洲國家中央銀行的貨幣調(diào)控能力和政策的獨立性；更要命的是，伴隨著美元的貶值，美元儲備價值將會嚴重縮水。

　　多方博弈的貨幣劇經(jīng)濟與貿(mào)易失衡是目前全球經(jīng)濟發(fā)展面臨的最大威脅。美元貶值的確能夠緩解美國的“雙赤字”狀況，從而一定程度上糾正全球經(jīng)濟失衡格局。資料表明，借助于美元貶值，美國2007財政年度前10個月的財政赤字下降為1573億美元，遠低于上財年同期的2396億美元。不僅如此，美國商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，由于出口較進口以更快的速度增長，美國貿(mào)易赤字已經(jīng)由2007年年初的每月600多億美元減少到如今每月的590億元左右，而且出現(xiàn)了逐月遞減的趨勢。但是，如果企圖通過美元貶值達到全球經(jīng)濟實現(xiàn)均衡的目標不僅不現(xiàn)實，而且會將結(jié)果引向反面。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前美國經(jīng)常賬赤字大約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值8%，要完全抹平這一窟窿，以實際匯率計，美元需要貶值20%~30%，但客觀分析，這種美元大幅下跌可能并不符合邏輯。據(jù)計算，美元貶值20%意味著1歐元兌換1.50美元，1美元兌換94日元和6.4元人民幣，而美元貶值30%對應(yīng)的數(shù)字則分別為1.70、83和5.6。如果美元果真跌至如此水平，有關(guān)國家必然強烈反對，并大舉干預(yù)匯市。

　　進一步分析，美元貶值的速度與幅度如果過大和過快，其對全球經(jīng)濟的威脅也必然發(fā)生。一方面，美元貶值速率過猛將增加風險溢價并使全球的泡沫性金融市場失常，即美元貶值將使得以美元計價的資產(chǎn)相對于外國投資者變得廉價，從而吸引外國投資者大量買入，進而拉高這些資產(chǎn)的價格。另一方面，相比于美元對歐元大幅貶值而言，由于中國實行盯住美元政策，美元對人民幣貶值受到了抑制，結(jié)果造成了人民幣對歐元實施了“間接性貶值”。這種結(jié)果非常容易燃起歐洲對中國的怒火。試想，即便美元貶值讓美國赤字遁形消弭，但作為最大的新興市場國家的中國與另一經(jīng)濟巨人的歐盟發(fā)生頻繁齟齬，世界經(jīng)濟的均衡又從何談起？

　　美元貶值仍屬短期波動

　　未來美元繼續(xù)走軟已經(jīng)是不容懷疑的事實了。標準普爾公司預(yù)計，美元匯率直到2011年才有望穩(wěn)定下來，由此，許多人認為“強勢美元”目前已經(jīng)死亡，美元的持續(xù)貶值可能導致美元的“崩潰”。但筆者并不認同這種推斷。

　　按照更為廣義的理論，經(jīng)濟增長在長期決定了一國貨幣的軟硬程度。雖然今年以來美國經(jīng)濟受到了次貸危機的沖擊，但其基本面仍然非常健康。今年第二季度美國經(jīng)濟按年率計算增長3.8％，為去年第一季度以來的最大單季增幅。

　　“美元危機論”實質(zhì)上是說美元有可能會被歐元、英鎊甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不過，無論是歐盟還是日本，在經(jīng)濟增長上目前顯然無法取代美國，亞洲(不含日本)的崛起也暫時在經(jīng)濟總量上無法與美國匹敵。因此，至少在短期，美元崩潰是不大可能的事實。

　　實際上，目前美元貶值并沒有超出美國和美元持有國的承受范圍，而一旦美元貶值出現(xiàn)惡化，各方力量都會投入干預(yù)的武器，畢竟美元的基本穩(wěn)定牽涉全球所有國家的經(jīng)濟利益。

　　因此，我們認為，本輪美元貶值并非經(jīng)濟基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當局“可控制的貶值”。同時，美元貶值僅是短期波動，未來繼續(xù)走貶的空間仍將受到抑制，特別是伴隨著美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的健康增長，美元可能還會回到強勢的位置上。

　?。ㄗ髡邚堜J，系廣東技術(shù)師范學院管理學院院長、經(jīng)濟學教授）

信息來源：國際商報