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于學(xué)軍簡歷：
　　1958年出生，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局局長。長期從事金融工作，實踐經(jīng)驗豐富，對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融理論有深入研究。
　　目前，社會各方都察覺我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了一些問題，然而如何醫(yī)治，仁者見仁，智者見智。最近，我們就此采訪了長年從事銀行業(yè)一線監(jiān)管工作的深圳銀監(jiān)局局長于學(xué)軍博士。
　　2003年，許多研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者對經(jīng)濟(jì)景氣是否來臨依然莫衷一是，不少人還在擔(dān)憂通貨緊縮的影響是否過去。于學(xué)軍就提出我國經(jīng)濟(jì)不是"景氣有望來臨"，而是"景氣已經(jīng)來臨"，并且要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)過熱，謹(jǐn)防房地產(chǎn)泡沫。
　　匯率是本輪經(jīng)濟(jì)增長偏快的源頭
　　記者：近來，我們觀察到一些奇怪現(xiàn)象，房價越調(diào)控越漲，流動性不斷收緊但錢卻不見少，關(guān)于通脹通縮、經(jīng)濟(jì)過熱與否的爭論此起彼伏。您能解釋這是怎么回事嗎？
　　于學(xué)軍：從2002年至今，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)數(shù)年保持平穩(wěn)、均衡、高速增長，未有大起大落，這在改革開放后近30年的發(fā)展歷程中極為罕見。而你所說的現(xiàn)象也引起了我的關(guān)注。我把這歸納為三點：
　　一是固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)為壓而不降、危而不險。這與歷次宏觀調(diào)控相比大相徑庭。幾乎連續(xù)5年，我國固定資產(chǎn)投資保持在25%以上的增長，到2006年其占GDP的比重已高達(dá)52.5%。這樣高的比例，在任何國家、任何時期，都是難以為繼的。對此，政府將壓縮投資規(guī)模作為宏觀調(diào)控政策的中心環(huán)節(jié)來抓，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策更是接二連三。
　　二是"高增長、低通脹"。經(jīng)濟(jì)過快增長，但CPI上漲卻始終不高,尤其在2006年上半年之前，并且經(jīng)常還受制于通縮陰影的威脅，直到2006年下半年之后才基本上擺脫了有關(guān)通縮論的糾纏。
　　三是宏觀政策調(diào)控面臨復(fù)雜局面。例如，近幾年我們雖然將銀行存款準(zhǔn)備金率由6%提高到12.5%，利率也多次上調(diào)，但社會上資金泛濫、流動性過剩問題卻沒有徹底好轉(zhuǎn)。
　　這都說明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了許多前所未遇的新情況、新問題。
　　首先，我認(rèn)為凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過快增長的源頭，而固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹只是一個表象。其次，流動性過剩由外匯儲備巨額增加形成，而其國際大背景則是美元的過濫發(fā)行，近幾年人民幣基礎(chǔ)貨幣投放中近90%由收購?fù)鈪R而形成，結(jié)果致使人民幣性質(zhì)發(fā)生變化，即呈現(xiàn)出事實上的"美元化"特征，并直接反映到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，因此使以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控出現(xiàn)復(fù)雜化局面。第三，近期呈現(xiàn)出來的通貨膨脹起因有糧食豬肉等漲價的結(jié)構(gòu)性問題，但也有貨幣過多投放從而形成社會資金泛濫的大背景；第四，雖然凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過快增長的源頭，但其本質(zhì)上卻不是一個貿(mào)易問題，而是貨幣即匯率問題。
　　貨幣相對于宏觀經(jīng)濟(jì)，就像人體中的血液一樣。這次我國出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過快增長，相當(dāng)程度是由外資大量涌入并形成巨大的投資需求所拉動，同時又造成由人民幣置換外匯而導(dǎo)致流動性過剩，因此就相當(dāng)于在經(jīng)濟(jì)中患了血液病。
　　持續(xù)高增長是內(nèi)外因素作用的結(jié)果
　　記者：您的觀點鮮明獨(dú)特。既然是血液病，能否先向我們介紹一下此病的成因？以及何時染上這種疾病的？
　　于學(xué)軍：我認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)高增長周期始于2002年。
　　提出這個看法，估計會遭到多數(shù)學(xué)者的反對，因為在大家的印象中，那年正是我國經(jīng)濟(jì)增長困難并千方百計刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮陰影之時。但2002年確實是我國經(jīng)濟(jì)增長由冷變熱、貨幣供應(yīng)由緊到松的轉(zhuǎn)折年。有數(shù)據(jù)為證：2002年全國GDP增長9.1%，是1996年以來首次超過9%。貨幣供應(yīng)量M2、M1分別增長16.9%和18.4%，增幅是1998年以來最高的，并且已經(jīng)明顯過快；全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款增長16.9%，不僅是1998年以來的最高增幅，而且也是之后直到2006年第二個增長高峰。外貿(mào)進(jìn)出口增長21.8%，前一年只增長7.5%；貿(mào)易順差增長34.7%，而在此之前從1998年開始卻是連續(xù)4年出現(xiàn)增長下滑局面；外匯儲備一年增加742億美元，增長近35%，是空前而驚人的。并且，反映在外匯市場上出現(xiàn)了許多新現(xiàn)象，一是銀行結(jié)售匯順差大幅增加，達(dá)到649億美元，其中貿(mào)易結(jié)售匯順差是進(jìn)出口順差的2倍以上，即外匯順差遠(yuǎn)大于貿(mào)易順差；二是居民個人結(jié)匯劇增，增加2.5倍，而購匯則下降50%多，遂實現(xiàn)個人結(jié)售匯順差158億美元，是上年的7倍左右；三是因外匯充裕，這年允許中資銀行購匯補(bǔ)充資本金等，相應(yīng)抵消了一部分外匯儲備增加額，若以2001年的相同口徑計算則當(dāng)年實際應(yīng)增加近1200億美元。此外，這一年美元匯率出現(xiàn)大幅下降，造成人民幣對歐元、日元分別貶值14.4%和4.7%。唯一的負(fù)增長指標(biāo)是物價指數(shù)，當(dāng)年零售價格指數(shù)和CPI分別下降1.3%和0.8%，延續(xù)了前幾年因亞洲金融危機(jī)而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長困難、出現(xiàn)通貨緊縮的態(tài)勢。
　　到2003年時，經(jīng)濟(jì)回暖的勢頭已"暴露無遺"了。但當(dāng)時許多研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者仍看不到經(jīng)濟(jì)形勢中的巨大變化，原因在于我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生了重大變化，一般消費(fèi)品已從賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，僅僅以過去的經(jīng)濟(jì)增長率和物價漲幅作參照系來衡量和判斷已不合時宜了。但是總需求膨脹必然在貨幣供應(yīng)量的增加中反映出來，并在某個方面釋放。2002年房地產(chǎn)投資的迅猛擴(kuò)張和價格的明顯上漲，即是明顯反應(yīng)。當(dāng)年房地產(chǎn)價格上漲3.7%，局部地區(qū)出現(xiàn)明顯過熱。
　　從貨幣的角度來分析這兩年的經(jīng)濟(jì)回升、以至后來的持續(xù)高增長，是由"內(nèi)外"兩個因素形成的。
　　從內(nèi)因看，實行了寬松的貨幣政策，中央銀行經(jīng)常對商業(yè)銀行進(jìn)行"窗口指導(dǎo)"，要求各行加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，并且專項撥出再貸款用于扶持城鄉(xiāng)中小金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張。因此那時我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過快現(xiàn)象，如：投資巨幅增加、進(jìn)口增長大于出口、引進(jìn)外資增長放緩、CPI明顯上揚(yáng)等等。
　　外因則是，2002-2003年我國貨幣增長中出現(xiàn)了由于外匯儲備增加而被動投放人民幣基礎(chǔ)貨幣的情況。1997年亞洲金融危機(jī)以后，我國外匯儲備增加十分困難，但從2001年外匯儲備增加創(chuàng)下記錄，從之前每年增加約100億美元跳躍到增加466億美元，成為人民幣轉(zhuǎn)為升值、外匯儲備巨額增加的開始。2003年之后這個問題迅速突出起來，但我們并未給予足夠的重視。
　　記者：看來，外匯儲備的劇增是這輪經(jīng)濟(jì)過快增長中與以往不同的地方，也使經(jīng)濟(jì)過快增長的成因、表現(xiàn)形式、治理方式等變得更加復(fù)雜。
　　于學(xué)軍：在研究中我發(fā)現(xiàn)一個奇妙現(xiàn)象：從2002年至今，固定資產(chǎn)投資5年半年均增長26.7%，而同期出口及凈出口則分別年均增長31.9%和67.3%。并且出口增長與固定資產(chǎn)投資增長產(chǎn)生了一種如影隨形的相關(guān)關(guān)系，其增值率始終在固定資產(chǎn)投資增長水平之上。難道這是一種巧合嗎？顯然不是。它說明：固定資產(chǎn)投資是由出口及凈出口拉動的。凈出口的巨額增加，等于從境外帶來了一塊投資需求，從而使國內(nèi)總需求放大，造成社會總需求事實上大于總供給的局面。發(fā)現(xiàn)這一點，我們就可以大膽預(yù)言：我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的癥結(jié)并不是固定資產(chǎn)投資本身，而是由出口及其順差的巨額增加帶動的；如果出口及其順差不能得到有效、合理的控制，那么固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹就難以降下來。
　　未雨綢繆防范可能的金融風(fēng)波
　　記者：您認(rèn)為這輪經(jīng)濟(jì)過快增長今后會如何演變？
　　于學(xué)軍：我國外匯儲備形勢從2001年開始發(fā)生根本性變化，近四年半增加10462億美元；尤其是2007年上半年劇增2663億美元，是一個相當(dāng)危險的信號。它說明國際投機(jī)資本越發(fā)肆無忌憚地、更大規(guī)模地涌入中國。
　　這樣一種國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大背景，因勢利導(dǎo)即可實現(xiàn)巨大騰飛，處置不當(dāng)則會形成危機(jī)。我個人認(rèn)為，矛盾累積至今，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)、比例失調(diào)現(xiàn)象。
　　初步判斷，潛在的經(jīng)濟(jì)震蕩可能發(fā)生在2009-2010年，或再延后一到兩年。其觸發(fā)點即是人民幣升值出現(xiàn)拐點，外資由大量流入變?yōu)榇罅苛鞒?。一旦這樣的情況發(fā)生時，我國必將出現(xiàn)貨幣緊縮現(xiàn)象，人民幣從升值壓力立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值壓力。
　　理由是：從國內(nèi)情況來看，人民幣自2005年7月21日匯率體制改革以來，已累計升值約10%，但至今升值壓力有增無減，外資的流入更為巨大。因此，預(yù)計未來的2-3年人民幣升值步伐應(yīng)有所加快，升值約10%-15%，以解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問題。同時，2008年奧運(yùn)會之后，將減輕全球有關(guān)"中國概念"的炒作程度。從國際因素來看，隨著08年美國總統(tǒng)大選的結(jié)束，美國內(nèi)政外交政策將有顛覆性調(diào)整，那時將重新健全財政，執(zhí)行更為謹(jǐn)慎的貨幣政策。果真如此，美元必將重拾升勢，在1-2年之內(nèi)升值10%-20%隨時都可能發(fā)生。這樣一來，人民幣和美元的升值因素疊加起來，可能會帶動人民幣兌其他主要貨幣升值約20%-35%，從而極有可能使其在這段時間內(nèi)升值到頂，并轉(zhuǎn)為貶值。若此預(yù)言實現(xiàn)，大量資金即會抽逃中國，引發(fā)國內(nèi)通貨緊縮現(xiàn)象，還有可能釀成金融風(fēng)波。
　　記者：那我們應(yīng)該如何未雨綢繆，防范和化解可能的金融風(fēng)波呢？
　　于學(xué)軍："功夫在詩外"，解決我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種矛盾的關(guān)鍵，并不能僅在貨幣政策等宏觀調(diào)控中打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而應(yīng)跳出這個框框來思考。這樣，我認(rèn)為只要千方百計控制進(jìn)出口及其順差長期持續(xù)的巨額大幅增長，在短期內(nèi)把出口增幅壓縮到10%以下，一切矛盾、問題將會原形畢露。具體措施有：
　　第一，減少直至全部取消現(xiàn)有的出口退稅政策，并考慮增設(shè)一些資源類產(chǎn)品的出口征稅政策，以限制高耗能、高耗物產(chǎn)品的出口。如果增設(shè)的稅率仍不足以有效限制這些產(chǎn)品出口，還可進(jìn)一步增加種類和提高稅率，直到控制在一個可接受的合理范圍內(nèi)為止。當(dāng)然，這類政策的出臺在時間上一定要打出提前量告知企業(yè)并有所準(zhǔn)備，避免給中國出口企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
　　第二，千方百計打擊假出口，這是我國近年出口持續(xù)巨額增加的一個重要原因。
　　第三，在海關(guān)出貨環(huán)節(jié)控制好出口節(jié)奏，以確保出口增幅限制在10%之內(nèi)。
　　記者：僅靠控制出口增幅，能解決由于人民幣估值過低或缺乏市場機(jī)制而引發(fā)的國際資本大量流入，以及由此而生的流動性過剩問題嗎？
　　于學(xué)軍：當(dāng)然不能。因此還要在金融領(lǐng)域進(jìn)行必要的體制改革和政策完善。具體措施有：
　　從長計議，合理解決人民幣匯率的生成機(jī)制問題。我國現(xiàn)行的于1994年開始設(shè)立的"結(jié)售匯制"，是基于當(dāng)時全國外匯緊缺狀況并依據(jù)計劃經(jīng)濟(jì)思維定式而制定的。一方面中央銀行通過"結(jié)售匯制"收購大量外匯并吐出相對應(yīng)數(shù)量的人民幣，另一方面又通過提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票設(shè)法收回這些投放出去的人民幣資金。這樣操作的結(jié)果，既不能改變外資涌入形成的實際社會總需求，又等于客觀上促成一人民幣升值。
　　這種體制置中央銀行于被動狀態(tài)，要么單邊收入外匯，要么單邊賣出外匯，難以收放自如、調(diào)節(jié)有度。其結(jié)果是：由此形成的人民幣匯率極易偏離真實的市場價格，同時還缺乏市場彈性。顯然，這種匯率形成制度已難以適應(yīng)國際國內(nèi)大環(huán)境，日益成為我國進(jìn)一步改革開放以至實現(xiàn)現(xiàn)代化的桎梏。因此，應(yīng)盡快研究廢除"結(jié)售匯制"，改為實行自愿開設(shè)外匯賬戶、自愿擁有外匯、自愿買賣外匯。如此才能在國內(nèi)形成眾多的外匯市場主體，有買有賣，并最終發(fā)展成為真正的人民幣外匯市場，產(chǎn)生真正市場匯率。也唯有如此，才能使中央銀行從一個單邊市場的被動參與者，轉(zhuǎn)變成為一個雙邊的、主動的市場參與者角色。
　　采取一切必要手段，堅決控制好貨幣供應(yīng)量的過快增長。目前，商業(yè)銀行已出現(xiàn)了流動性苦樂不均的狀況，總的看大銀行資金富裕，苦于找不到資金出路，而部分中小銀行卻資金緊張，甚至出現(xiàn)流動性困難。這實際上產(chǎn)生了一個結(jié)構(gòu)性問題，操作不當(dāng)甚至可能引發(fā)流動性風(fēng)險。
　　這顯然是由中央銀行一方面通過收購?fù)鈪R大量投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面又通過提高準(zhǔn)備金率及央票收回銀行流動性的操作直接相關(guān)，道理是：大量投放基礎(chǔ)貨幣時通過商業(yè)銀行信貸的乘數(shù)原理在社會上已成倍放大了流動性，而當(dāng)收回時這些流動性卻分散于社會的各個領(lǐng)域、角落，必然難上加難。并且，這些人民幣資金一旦流通，其貨幣功能必然作用到生產(chǎn)、建設(shè)等各個環(huán)節(jié)，輕意收回還會造成對社會經(jīng)濟(jì)活動的破壞。因此，今后收回銀行流動性的貨幣政策著眼點應(yīng)設(shè)法提前，從過去對已投放基礎(chǔ)貨幣的事后收回，改變?yōu)樵谑召復(fù)鈪R，即投放人民幣基礎(chǔ)貨幣時就同步收回這些多投放的基礎(chǔ)貨幣，從而避免增加社會流動性這個放大過程。
　　具體操作方法為：財政部門發(fā)行人民幣債券用以在外匯市場直接購匯，然后將這些外匯劃撥給中國外匯投資公司境外運(yùn)營；也可由外匯投資公司直接發(fā)行債券收購?fù)鈪R。這樣的操作既未新增基礎(chǔ)貨幣投放，又可達(dá)到收回外匯的目的。由此我認(rèn)為，中國外匯投資公司從外匯市場直接收購?fù)鈪R增量，比從中央銀行購買外匯存量的效果要好。
　　另外，財政部門直接參與到中國外匯市場，等于在市場中又增加了一個買主，既可以減輕中央銀行被動收購?fù)鈪R的壓力，減少人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，又可以增強(qiáng)中央銀行調(diào)節(jié)、控制基礎(chǔ)貨幣的主動性，相互配合，相得益彰。這種制度設(shè)計，顯然比由中央銀行收購?fù)鈪R吐出基礎(chǔ)貨幣之后再由財政部門從中央銀行收購?fù)鈪R要優(yōu)越。
　　我認(rèn)為，只要確保我國貨幣供應(yīng)量增長率控制在15%以下，流動性嚴(yán)重過剩問題即會逐步緩解。
　　記者：既然進(jìn)來的錢太多，想辦法讓它流出去，是不是也可以在一定程度上緩解國內(nèi)的矛盾呢？
　　于學(xué)軍：是的。這個辦法就是制定人民幣自由化路線圖，將其推行為亞太區(qū)結(jié)算貨幣。我認(rèn)為，我國現(xiàn)有外匯儲備已經(jīng)過多，因此現(xiàn)在完全有能力、有條件在周邊國家推行使用人民幣作為結(jié)算貨幣。其好處是：既有利于雙邊貿(mào)易，減少不必要的匯兌損失，又可輸出部分人民幣以減緩流動性嚴(yán)重過剩的壓力，何樂而不為呢？
　　與此相聯(lián)系，應(yīng)盡快考慮取消我國黃金進(jìn)出口的管制政策。黃金等于硬通貨，黃金多了就是外匯減少，黃金少了就是外匯增多?，F(xiàn)在我們管制黃金進(jìn)出口，到底是防止黃金流出呢，還是流入？
　　記者：除了外貿(mào)、貨幣政策外，還需要其它政策配合嗎？
　　于學(xué)軍：我們必須從現(xiàn)在起就著手做好宏觀調(diào)控等各項工作，千方百計實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。而要做到這一點，僅僅依靠一、兩個部門的單打獨(dú)斗是難以奏效的，這就需要政府出面進(jìn)行各職能部門的有效整合，使宏觀調(diào)控政策形成合力，達(dá)到預(yù)期的目的和效果。當(dāng)中實行緊縮性財政政策十分重要，具體應(yīng)做好幾件事：
　　壓縮財政開支，努力實現(xiàn)財政收支平衡。近幾年我國財政收入持續(xù)巨額增長，財政收入占GDP的比重節(jié)節(jié)高升，但開支規(guī)模日益龐大，每年仍然發(fā)行大量國債用以彌補(bǔ)赤字。這顯然不利于目前控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹以及經(jīng)濟(jì)過快增長的宏觀調(diào)控目的。今后要明確提出實行緊縮型財政政策，盡可能實現(xiàn)收支平衡。此外，還可將結(jié)余資金直接用于外匯收購，減少中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放。另一方面，中央銀行收回社會流動性需付出巨大的成本，財政部門應(yīng)毫不猶豫地予以積極支持，因為這是宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)支付的必要代價。
　　執(zhí)行結(jié)構(gòu)性政策，使我國的財政收支更合理、更和諧。在總體上緊縮財政支出的同時，應(yīng)將有限的開支更為有效地使用到社會最薄弱的環(huán)節(jié)，如增加社?；?、資助社會弱勢群體以及支持"三農(nóng)"政策等等。這樣做，不僅是我國建立社會主義和諧社會的需要，而且也是為了防范金融風(fēng)險所必須。
　　此外，投資政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、銀行信貸政策、收入分配政策等等，都要調(diào)整到宏觀調(diào)控的大背景下，齊心協(xié)力，共筑長城，為宏觀調(diào)控創(chuàng)造一個有效發(fā)揮作用的政策環(huán)境。
　　資產(chǎn)泡沫型通脹是問題的本質(zhì)
　　記者：那么，為何進(jìn)出口貿(mào)易在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過快增長中可以長期持續(xù)地保持高速增長呢？為何凈出口會離奇地迅猛巨額擴(kuò)大呢？它造成的直接后果是什么？
　　于學(xué)軍：這實質(zhì)上就不完全是個貿(mào)易問題了，而是一個貨幣即匯率問題。
　　經(jīng)濟(jì)生活中我們可以察覺到，近幾年我國出口及其順差的巨額增加有許多不正常因素。一般情況下，出口不可能長期維持30%以上的增長率，順差更不可能突然的成倍增長，比如2005年當(dāng)年即勁增3倍，并且近兩年維持在2000多億美元的水平，今年預(yù)計可達(dá)2500億美元。實際上這當(dāng)中有相當(dāng)部分是國際熱錢，它們悄然通過進(jìn)出口貿(mào)易流入國內(nèi)，估計占到貿(mào)易順差的三分之二左右。
　　出現(xiàn)這種情況有一個大背景，即從2001年美國信息科技網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲采取了迅速減息政策，遂造成美元的多發(fā)和過濫。同時，由于人民幣實行與美元掛鉤的匯率政策，遂導(dǎo)致人民幣相對世界其他主要貨幣也自行貶值約30-50%。這既是今天人民幣面臨巨大升值壓力的來源，也是各國圍繞著人民幣升值產(chǎn)生爭執(zhí)的起因。
　　但另一方面，由于我國中央銀行收購?fù)鈪R資金即吐出大量的人民幣流動性，這就成為近幾年國內(nèi)資金泛濫、流動性嚴(yán)重過剩的源頭。2007年6月末，我國外匯儲備中有79%是近四年半形成的，中央銀行外匯資產(chǎn)達(dá)到10萬多億元。這種趨勢進(jìn)行下去的結(jié)果，使我國中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放越來越趨近100%將由收購?fù)鈪R儲備而形成，從而致使人民幣從來源上看基本上變成了美元。美元的一切特征，在人民幣身上均有明顯表現(xiàn)。因此，如果我們把人民幣想象成美元，那么許多奇怪現(xiàn)象即可以迎刃而解，比如，固定資產(chǎn)投資膨脹并占GDP比重過高，何以長期維持并不斷延續(xù)──因為人民幣背后的美元對人民幣資產(chǎn)有強(qiáng)烈的需求偏好，并持續(xù)不斷地增加；同時還解釋了固定資產(chǎn)投資為何長期壓而不降的內(nèi)在原因。
　　記者：那么，如何認(rèn)識此輪經(jīng)濟(jì)增長中CPI長期低位徘徊，直到最近才持續(xù)上漲的現(xiàn)象呢？這個也與來自國外的需求有關(guān)嗎？今天的通貨膨脹和多年以前的有什么不同？
　　于學(xué)軍：通貨膨脹在本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，即由過多的貨幣追逐不足的商品而形成。但每一個時期的社會因素、制度因素、技術(shù)因素等又各不相同，甚至出現(xiàn)很大的差異性，因此也就決定了通貨膨脹的復(fù)雜性和多樣化。1995年之前，我國還是一個以內(nèi)需為主的國家，那時通貨膨脹的主因是國內(nèi)貨幣管理出現(xiàn)的問題并直接導(dǎo)致人民幣自身膨脹所致，這類通貨膨脹與零售物價或消費(fèi)價格指數(shù)聯(lián)系緊密。
　　但1995年之后，我國經(jīng)濟(jì)的"外向型"特征凸顯，尤其是近幾年"外需"成為經(jīng)濟(jì)增長中的核心動力。于是通貨膨脹的表現(xiàn)形式也悄然發(fā)生了重大變化，具體特點為：能源、原材料等生產(chǎn)資料價格猛漲，但消費(fèi)價格指數(shù)卻增長較低。此外就是房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價格漲勢更猛，包括黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等均已成倍、甚至幾百倍上漲，這實際就是通常我們所講的"資產(chǎn)泡沫"。
　　"資產(chǎn)泡沫"與流動性過剩是相互聯(lián)系并相輔相成的一對孿生姊妹。這顯然是我們以前幾十年來未曾見過的，如果我們?nèi)砸怀刹蛔兊匮赜肅PI的尺度來衡量，顯然就會陷入一個誤區(qū)。如果我們把視野放寬，用全新視角來看待通貨膨脹問題時，就會得出一個"資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹"的新概念，即貨幣的過多發(fā)行更多體現(xiàn)在資產(chǎn)類物品的價格上漲中，如房地產(chǎn)等價格飛漲。因此反過來說，資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價格上漲沒有反映到CPI上，而主要是在資產(chǎn)類價格的普遍上漲中得以釋放。
　　"資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹"最顯著的特點就是具有廣泛的聯(lián)系性，即本輪資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)不僅局限于中國，而是在全球范圍普遍出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。中國的特別之處在于：由于外匯管理體制及匯率形成機(jī)制的相關(guān)原因，使人民幣資產(chǎn)的泡沫更大。
　　因此，如果把今年以來我國出現(xiàn)明顯的通貨膨脹僅僅簡單歸結(jié)為是由于糧食豬肉等食品價格上漲所帶動的結(jié)構(gòu)性問題，我覺得是靠不住的。我們從現(xiàn)在起就須保持高度的警惕性，從治理通貨膨脹的源頭--貨幣入手，采取切實可行及有效的步驟與方法，加以疏導(dǎo)和解決。
　
信息來源：中國證券報