本周油脂整體延續(xù)震蕩，但不同品種在不同題材驅動下走出明顯分化。中加關系緩和信號頻現，打壓菜油期價高位回落；印度減稅提振棕櫚油上漲，但漲勢受到馬棕5月繼續(xù)累庫的制約；豆油從低位反彈，受到CBOT大豆及南美貼水上漲的帶動。截至周五下午收盤，豆油09周漲1.31%，棕櫚油09周漲0.62%，菜油09周跌2.23%。
一、中加關系緩和信號頻現，打壓菜油市場看漲情緒
本周中加關系緩和信號頻繁出現，對菜油市場看多情緒形成較大打壓。此前菜油的強勢表現建立在反傾銷調查阻礙國內加菜籽買船，且反歧視關稅阻斷加菜油對華貿易流的基礎上，令市場對未來幾個月國內菜油的去庫預期較強，這一度提振3月10日以來菜油的偏強表現。然而，中加關系緩和預期對該基礎造成了一定動搖。
6月2日，加拿大總理卡尼表示，政府計劃緊急采取行動取消中國對加拿大農產品和水產品的關稅，目前正在與中國進行部長級接觸。雖然在6月5日WTO的磋商中，中國拒絕了加拿大提議的設立爭端解決小組以審查中國對加拿大某些農產品及水產品征收的額外關稅，一度令菜系市場情緒出現回暖。然而，6月6日，加拿大總理卡尼與中國總理李強通電話，討論了兩國之間的貿易問題，同意中加兩國建立定期溝通渠道，菜系市場情緒再度受到打壓。隨著中美關系走向緩和，中加關系也迎來轉折時機，對短期菜系看漲情緒帶來沖擊。
然而，需關注中加關系改善可能難以帶來短中期菜油供應增長的問題。反傾銷關稅擔憂令前期國內加速加菜籽采購，加菜籽報價維持較長時間的較澳菜籽貼水，疊加去年歐菜籽減產引發(fā)的進口需求增長，均提振2024/25年度加菜籽較快的出口速度，這令目前加菜籽的可售余量并不多。而隨著加菜籽報價在3月底以來企穩(wěn)反彈，國內加菜籽進口榨利顯著惡化，這令國內采購加菜籽的意愿也大幅減弱，而國內菜籽進口極度依賴于加拿大。
6月10日即將實施的保稅區(qū)監(jiān)管新規(guī)引發(fā)近期企業(yè)洗船，根據我們的了解， 6月后國內菜籽到港僅剩零星幾條。在此背景下，即便中加關系能在后期獲得實質性改善，在2025/26年度加菜籽新作上市供應前，我們預計國內菜籽供應也較難獲得明顯改善。加菜籽新作在8-9月收割后，運到中國并通關壓榨，至少也得到10月。在當前俄羅斯菜油也已進入出口季末的情況下，未來幾個月國內菜油去庫的傾向依然較強。隨著菜油市場擔憂情緒釋放，這預計將逐步對菜油期價帶來支撐，關注菜油09合約在9000附近的支撐表現。
二、印度減稅提振棕櫚油上漲，但馬棕累庫預期限制漲幅
印度減稅引發(fā)的出口好轉預期，提振本周初棕櫚油期價上漲。過去幾個月印度植物油進口低迷令其國內庫存持續(xù)回落，截至5月初僅余135.1萬噸，同比大降42%，帶來其較強的補庫需求。5月30日，印度為降低國內食品通脹并支持精煉產業(yè)，將毛豆油、毛葵油、毛棕櫚油基礎進口關稅減半，令其有效進口關稅從27.5%降至16.5%，同時維持精煉油進口關稅不變，在影響印度后期進口結構的同時有利于促進其短期毛油補庫。
雖然印度此次減稅涉及三類毛油，但我們預計毛棕櫚油進口有望受益最多，因毛葵油及毛豆油進口均受到不同因素的制約。黑?？褱p產限制其葵油出口潛力，令印度葵油進口難以維持高位，而豆油進口利潤虧損，在毛油精煉利潤尚可的情況下，印度有較大概率增加毛棕櫚油進口，這令產地棕櫚油出口前景向好。
然而，短期棕櫚油漲勢受到馬棕5月進一步累庫的制約。盡管馬棕5月階段性產量增幅持續(xù)縮窄，在上月高基數的產量下，目前主流機構預估的馬棕5月產量仍高達174萬噸左右，即便出口環(huán)比大幅增長至130萬噸附近，馬棕5月末庫存仍有望攀升至200萬噸以上，這對MPOB月報前的棕櫚油走勢帶來打壓。不過，在國際豆棕價差修復，且印度植物油補庫有望提振產地出口的背景下，我們預計馬棕后期累庫速度將進一步放緩，這將限制棕櫚油價格在當前位置的進一步下跌幅度。
三、CBOT大豆及南美貼水雙雙上漲，豆油估值跟隨上移
豆油市場逐漸消化未來幾個月高大豆到港、壓榨及其帶來的庫存重建預期，盤面在近期調整后隨CBOT大豆及南美貼水反彈逐漸獲得企穩(wěn)。在特朗普因談判進展問題在社交媒體上對中國發(fā)難，經貿關系惡化擔憂一度引發(fā)美豆盤面回調至60日線附近后，特朗普對中美元首通話的期待及周四晚間的通話兌現令CBOT大豆再度反彈。而隨著巴西大豆銷售推進至60%以上，賣壓釋放令近期南美貼水企穩(wěn)回升，這進一步強化了國內大豆進口成本的上行，并對豆油估值形成向上帶動。
隨著南美大豆貼水企穩(wěn)，我們預計后期CBOT大豆穩(wěn)中偏漲的表現仍有望對豆油估值形成進一步的向上帶動。盡管2025年美豆偏快種植進度引發(fā)的單產調增預期，以及美國大豆玉米比價反彈可能導致美豆實際種植面積高于3月種植意向，均對短期CBOT大豆?jié)q幅帶來制約。然而，我們預計今年美豆更大的題材將來自需求端，中美談判及其后期可能達成的大單農產品采購協議，美國生物燃料政策轉積極帶來的壓榨需求增長，均可能打破供給端題材對價格的制約。當然，目前尚不能對美豆產量高枕無憂，因后期天氣還存在變數，大平原地區(qū)偏少的降雨預報及季度干旱展望預測的干旱擴張在后期也存在兌現的可能。一旦后期CBOT大豆因產量端或需求端的題材出現明顯上漲，對豆油估值的向上帶動預計也將較為顯著，需保持耐心等待。
綜合來看，盡管當前三大油脂短期走勢呈現一定分化，我們預計其未來走向終將殊途同歸。不論是當前受中加關系緩和沖擊最大的菜油，還是短期受到馬棕5月累庫預期壓制的棕櫚油，抑或是近期受到CBOT大豆和南美貼水雙雙提振的豆油，均處于震蕩區(qū)間磨底階段，下方空間有限并保留向上的可能。豆油、棕櫚油、菜油09合約分別在7600、8000、9000附近有較強支撐，可考慮回調逢低試多。
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