行情導讀：
11月25日周二，受到美聯(lián)儲12月降息預期升溫的提振，國內貴金屬價格延續(xù)隔夜的漲勢進一步走強，滬金主力合約一度漲1.8%，滬銀主力合約漲幅超3.5%，但午后價格上行動力減弱漲幅收窄，AU2602收于946.5元/克，漲幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，漲幅2.75%。
驅動1：美聯(lián)儲官員鴿派態(tài)度逐漸明朗，降息預期反轉
此前由于美國政府“停擺”時長創(chuàng)紀錄導致多個重要的經濟數(shù)據(jù)無法及時公布，這也因此增加了美聯(lián)儲官員決策的難度，一方面是AI行業(yè)發(fā)展“火熱”對美國經濟增長仍有支撐，另一方面是傳統(tǒng)行業(yè)在高利率水平下面臨經營壓力而開始裁員。經濟結構性的失衡使美聯(lián)儲官員在“就業(yè)和通脹”的雙重目標下產生分歧，此前更多中間派的官員表達出對通脹的擔憂使12月降息似乎變得“渺茫”。但隨著金融市場因流動性緊張而拋壓加劇，包括“三把手”紐約聯(lián)儲威廉姆斯等更有話語權的官員發(fā)聲支持降息并安撫市場，使12月降息25個BP的概率重新回到80%，美股和比特幣等風險資產隨即止跌回升，貴金屬同步止跌上漲。目前從已經表態(tài)的官員看，或有3位鷹派官員明確不支持降息，但最終能起一錘定音作用的仍是主席鮑威爾，目前舊金山聯(lián)儲主席戴利表示擔心勞動力市場突然惡化，支持12月降息 ，或在一定程度上按時了鮑威爾的態(tài)度。
驅動2：貴金屬投資需求仍強勁，紐約和上海市場庫存持續(xù)降低，供應緊張情緒升溫
10月以來貴金屬價格沖高回落仍保持高位震蕩，在此情況下實物投資需求保持偏強，全球黃金ETF持倉整體維持凈流入，共增持55.4噸連續(xù)5個月增加，其中北美地區(qū)流入規(guī)模最大達到47噸，其次為亞洲增持約45噸，但歐洲地區(qū)出現(xiàn)凈流出37.4噸，美聯(lián)儲寬松貨幣政策疊加美國政府關門等影響下機構投資者增持黃金ETF意愿仍較強。目前截至11月24日，全球最大 SPRD黃金ETF基金持倉為1040.9噸，總體保持在3年多高位。而全球最大SLV白銀(52.00, 0.37, 0.72%)ETF基金持倉在24日單日大幅增加253.9噸為近1個多月來最大增持規(guī)模，反映資金通過ETF增持白銀的意愿較強。強勁的投資需求進一步影響庫存供應，10月以來紐約和上海市場庫存持續(xù)降低，COMEX黃金倉單庫存累計減少月280萬盎司，白銀庫存減少4194萬盎司，上海金交所和上期所兩市白銀庫存則將至10年新低。與此同時，我國10月未鍛造白銀出口大幅飆升至654噸創(chuàng)2007年6月以來最高水平，環(huán)比升23%，同比升77%，在庫存趨緊的情況下中國商務部在10月末公布了《2026—2027年度鎢、銻、白銀出口國營貿易企業(yè)申報條件及申報程序》，旨在加強對白銀等金屬的出口管制。供應緊張情緒升溫還反應到價格上，近期倫敦金銀現(xiàn)貨價格屢次出現(xiàn)對COMEX期貨價格的升水。
后市展望：
關稅和AI行業(yè)火熱等影響使美國經濟運行和就業(yè)市場持續(xù)結構性分化，美聯(lián)儲12月降息后可能會根據(jù)后續(xù)經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)有一段觀察周期，若美國經濟數(shù)據(jù)在降息后呈現(xiàn)韌性，在流動性偏緊的情況下市場或仍需要趨勢上更多的驅動，技術面上將延續(xù)三角收斂形態(tài)。短期看，一方面在金銀供應趨緊的情況下買盤力量仍存，另一方面美聯(lián)儲官員態(tài)度分歧、美國經濟數(shù)據(jù)的公布疊加流動性沖擊可能加劇金融市場波動。國際金價(4184.85, 7.55, 0.18%)維持在4000-4150美元（915-950元）區(qū)間震蕩，若突破阻力價格或進一步漲至4200美元（960元）上方。白銀方面，工業(yè)制造業(yè)上實際需求則相對偏弱，但目前國內庫存偏低對銀價形成一定支撐。銀價跟隨黃金波動但振幅更大總體在49美元（11500元）形成支撐，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期若波動上升可逢低輕倉試多。
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