本周受澳菜籽(5208, 89.00, 1.74%)到港日期臨近及美國EPA政策干擾，菜系油粕出現(xiàn)較大波動，主要矛盾集中在供應(yīng)的邊際緩和幅度及時間節(jié)點。另一方面，俄羅斯宣布將在2026年1月取消鐵路運輸食品折扣率，俄菜油(8340, 2.00, 0.02%)對華出口成本或相應(yīng)抬升。展望后市，澳菜籽代表的榨利定價邏輯將與俄菜油進口成本估值體系持續(xù)碰撞，菜系油粕波動率或維持在較高水平。
加菜籽對經(jīng)貿(mào)題材敏感度有所下降，ICE菜籽區(qū)間震蕩
截止到目前，加菜籽累計出口154.4萬噸，同比下降55%，出口壓力依然嚴(yán)峻。但另一方面，ICE菜籽也對中加經(jīng)貿(mào)題材階段性脫敏，維持區(qū)間震蕩態(tài)勢。對于加菜籽而言，近期更關(guān)鍵的是美國市場RVO能否如期執(zhí)行，以及對進口原料的RINS計算規(guī)則。對國內(nèi)來說，加菜籽對01合約的直接影響或轉(zhuǎn)弱，即便近期中加菜籽貿(mào)易能夠恢復(fù)，加菜籽恢復(fù)出口并到達中國入榨也將擱置到26年1月之后?，F(xiàn)階段更關(guān)鍵的仍然是近端澳菜籽到港入榨時間，以及俄菜油的到港數(shù)量。
澳菜籽如期到港，入榨或在12月中旬后
本周首條澳菜籽時隔5年到港中國，引發(fā)市場情緒波動，下周需關(guān)注其通關(guān)順利程度以及相關(guān)進口企業(yè)是否新增12-1月基差報價。按照正常通關(guān)流程預(yù)估，第1條澳菜籽最早進入壓榨將發(fā)生在12月中下旬，預(yù)計最早在12月月底產(chǎn)生實際油粕供應(yīng)，屆時可關(guān)注澳菜籽油粕得率及相關(guān)指標(biāo)情況。
后期需關(guān)注商業(yè)買船開放潛力
第1條澳菜籽通關(guān)后，市場觀察重點將轉(zhuǎn)到是否有更多企業(yè)獲批進口澳洲菜籽，商業(yè)買船的開放潛力將直接影響澳菜籽壓榨利潤定價邏輯的兌現(xiàn)程度。就目前階段而言，如果澳菜籽進口僅發(fā)生在少數(shù)企業(yè)上，那么26年菜籽壓榨也將同比明顯下滑。另一方面，對于澳大利亞而言，目前鹿特丹、巴基斯坦等地的菜籽報價或相較于中國仍有一定溢價，短期內(nèi)中國市場更多是作為補充，而非主要銷區(qū)。
近端供應(yīng)仍有約束：俄菜油物流成本抬升
預(yù)計下周市場對澳菜籽的計價情緒或?qū)崿F(xiàn)充分，邊際上可能出現(xiàn)的預(yù)期差是近端供應(yīng)成本邏輯。本周俄塔社稱2026年1月其將取消鐵路運輸食品0.9009的折扣率，鐵路運價或相較于目前運價上漲11%左右，俄菜油成本將有一定抬升。需要指出的是，目前報道的產(chǎn)品范圍主要涉及食品，菜粕(2479, 38.00, 1.56%)等飼料產(chǎn)品可能不在其中，具體名單需關(guān)注后期俄羅斯官方文件。
菜油各區(qū)域基差變化值得關(guān)注
目前市場上仍然存在著澳菜籽代表的榨利定價邏輯和俄菜油進口成本估值體系2種觀點。澳菜籽的博弈中心在于入榨節(jié)點和商業(yè)開放程度，均衡點或參照華南油粕實際成交基差和一口價。俄菜油方面則需關(guān)注進口菜油的報價變化，以及華東菜油基差與川渝的價差。菜粕方面，由于處于季節(jié)性淡季，后期潛在題材仍集中在1月交割品的供應(yīng)數(shù)量，或在12月下旬后才具備觀察價值。
總的來說，由于對加菜籽的反傾銷調(diào)查終裁無法結(jié)束，中國菜系估值體系仍較難完全“國際化”，澳菜籽、俄菜油帶來的更多是擾動而非驅(qū)動?，F(xiàn)階段交易應(yīng)更多關(guān)注估值，圍繞澳菜籽預(yù)售油粕基差及俄菜油進口報價成本端作為參考，把握階段性機會。
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