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加入WTO后人民幣匯率是升是跌，日益成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。在學(xué)術(shù)界目前至少存在三種看法：一是繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)定的匯率政策；二是人民幣對(duì)外應(yīng)該貶值，主要理由是我國(guó)出口增長(zhǎng)大幅度下降；三是認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值，理由主要是我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目保持順差，國(guó)外資本流入呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭。人民幣匯率到底會(huì)出現(xiàn)什么樣的走勢(shì)呢？我們不妨作具體分析：
    1、從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看
    我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)仍保持高速增長(zhǎng)。2001年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。據(jù)預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)可能僅有1.4％的增長(zhǎng)率。受此影響，今年許多亞洲國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯下滑，日本政府把2001年度的增長(zhǎng)率從原先預(yù)測(cè)的1％修改為負(fù)1％左右。韓國(guó)今年的增幅也將從去年的8.8％降到2％到3％之間，東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)或正接近衰退。我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)在前三季度雖也呈下降趨勢(shì)，第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1％，第二季度增長(zhǎng)7.7％，第三季度增長(zhǎng)7.0％，但三個(gè)季度累計(jì)仍達(dá)7.6％，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)7.5％，還是大大高于世界平均水平。受世界經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，前三季度進(jìn)出口總值為3764億美元，比去年同期增長(zhǎng)9.0％，增幅下降26.7個(gè)百分點(diǎn)。今年貿(mào)易順差比去年同期減少56億美元，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步減弱。我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，主要是靠政府積極的財(cái)政政策主導(dǎo)下的內(nèi)部需求擴(kuò)張。今年前9個(gè)月，中國(guó)吸收外商直接投資合同金額和實(shí)際使用金額較去年同期大幅增長(zhǎng)。1—9月共新批外商投資企業(yè)項(xiàng)目18585個(gè)，比去年同期增長(zhǎng)18.14％。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)攀升，在一定程度上抵消了外需的下降，前三季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資21221億元，同比增長(zhǎng)15.8％，比上半年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者信心指數(shù)的回升有力地推動(dòng)了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，前9個(gè)月累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額26793億元，同比增長(zhǎng)10.1％，增幅比去年同期升0.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)因受?chē)?guó)外需求下降也受到了影響，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭還是不錯(cuò)的。
    2、從目前的國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備狀況來(lái)看
    我國(guó)自1994年成功地進(jìn)行外匯體制改革、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項(xiàng)目逆差外，國(guó)際收支一直保持“雙順差”。據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的國(guó)際收支平衡表顯示，2001年上半年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目依然呈現(xiàn)雙順差之勢(shì)，國(guó)際收支狀況良好。雖然貿(mào)易順差有所下降，但商品貿(mào)易仍有81.4億美元的順差，而資本和金融項(xiàng)目則呈現(xiàn)大幅順差，上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)順差189.75億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的8.35億美元。這表明在世界整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀的局面下，我國(guó)以其穩(wěn)定的政治環(huán)境和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，保持著對(duì)國(guó)際資本的吸引力。如果單從直接投資來(lái)看，這種吸引力顯得更突出。預(yù)計(jì)世界直接投資總量在今年會(huì)有所下降，但我國(guó)1－6月吸引的國(guó)外直接投資（FDI）仍達(dá)206.91億美元，同比增長(zhǎng)20.5％。有關(guān)部門(mén)預(yù)計(jì)，今年外商對(duì)我國(guó)的直接投資可達(dá)480億美元左右，比去年多70億美元。外商直接投資的增加，擴(kuò)大了對(duì)人民幣的需求，對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定形成一個(gè)強(qiáng)有力的支撐，很大程度上抵消了出口下降對(duì)人民幣匯率的向下壓力。
    由于國(guó)際收支保持盈余，中國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年增加，充足的外匯儲(chǔ)備又是人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)。6月末外匯儲(chǔ)備已達(dá)1808.38億美元，到今年10月中旬，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到2000億美元，相當(dāng)于1993年底的9倍。加上民間超過(guò)840億美元的外匯儲(chǔ)蓄以及超過(guò)7000億美元的機(jī)構(gòu)外匯存款，實(shí)際上人民幣目前正面對(duì)著很大的升值壓力。這從7月初出現(xiàn)的黑市美元匯價(jià)甚至破天荒地比官方匯價(jià)還低的這個(gè)事實(shí)（達(dá)到1美元兌8.2元人民幣的水平），得到很好的說(shuō)明。
    3、從中外利率差變化來(lái)看
    中外利率差減小減輕了人民幣貶值的壓力。最近幾年，人民幣利率低于美元和歐洲主要貨幣的利率，中外貨幣利率差對(duì)人民幣構(gòu)成貶值的壓力。但是，今年以來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，尤其受“9.11”恐怖襲擊事件的影響，美國(guó)連續(xù)10次降低美元利率，將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)利率分別下調(diào)至2％和1.5％。而且，美聯(lián)儲(chǔ)仍有繼續(xù)下調(diào)利率的可能。人民幣與美元利率差明顯縮小減輕了人民幣貶值的壓力。
    4、從我國(guó)還在實(shí)施的外匯管制制度來(lái)看
    一般來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格的外匯管制制度是匯率穩(wěn)定的制度保障。目前受我國(guó)外匯管制影響，資本項(xiàng)目下的人民幣仍不可自由兌換。東南亞發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）都不同程度地開(kāi)放了資本項(xiàng)目，我國(guó)雖然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，但是資本項(xiàng)目是受到控制的。我國(guó)在入世談判中沒(méi)有作出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的承諾。人民幣的非自由兌換從制度上保證了外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，很大程度上防范了國(guó)際游資的沖擊。而且一個(gè)不可忽視的因素是，我國(guó)對(duì)走私和逃、套、騙匯等非法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，也在相當(dāng)程度上阻塞了國(guó)外游資混入經(jīng)常項(xiàng)目的暗渠。
    此外，從我國(guó)的國(guó)情來(lái)看，中央銀行的政策力量也是不容忽視的。人民幣匯率在很大程度上不是由外匯供求關(guān)系所決定，而是由中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過(guò)外匯買(mǎi)賣(mài)的干預(yù)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，央行的政策意圖在相當(dāng)程度上將左右人民幣的走勢(shì)。當(dāng)前，央行的政策主導(dǎo)依然是保持人民幣匯率的穩(wěn)定，因?yàn)榉€(wěn)定的匯率不僅有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也為人民幣完全可自由兌換以及發(fā)展成國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣創(chuàng)造條件。可以這么說(shuō)，如果央行放棄干預(yù)，人民幣匯率就會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。
    因此，從以上因素來(lái)看，人民幣匯率具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。不過(guò)，如果我國(guó)加入WTO后某些經(jīng)濟(jì)因素出現(xiàn)大的變化，如貿(mào)易出現(xiàn)巨量逆差、資本大量外逃等，又如美元匯率出現(xiàn)深度下跌，人民幣匯率向下調(diào)整的可能性仍然存在。在整個(gè)上世紀(jì)80年代直至1994年初，我國(guó)的貨幣匯率都是向下調(diào)整的，這個(gè)事實(shí)也說(shuō)明我國(guó)的人民幣匯率并不是僵化的。但如果從中長(zhǎng)期來(lái)看：
    第一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好。經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)是決定人民幣匯率最重要的因素。雖然全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)普遍衰退的局面，對(duì)我國(guó)的貿(mào)易順差以及國(guó)際收支均有較大的負(fù)面影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳?，總?chǔ)蓄大于投資，8月份國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款突破7萬(wàn)億元人民幣，這表明國(guó)內(nèi)資源尚未得到充分利用，通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有很大的余地。央行行長(zhǎng)戴相龍指出，從現(xiàn)在起到2005年，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量將以每年14％－15％的速度遞增，這將有助于中國(guó)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)每年7％－8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體質(zhì)量不斷提高，出口企業(yè)逐步從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡，國(guó)家駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)的技巧日益成熟，國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，這些因素也決定了未來(lái)人民幣匯率將保持升值趨勢(shì)。
    第二，國(guó)際收支仍有望保持平衡。商品貿(mào)易方面，隨著市場(chǎng)準(zhǔn)入擴(kuò)大、關(guān)稅減讓、取消非關(guān)稅限制，以及國(guó)內(nèi)加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需要，我國(guó)進(jìn)口可能會(huì)有較快的增長(zhǎng)，當(dāng)然出口貿(mào)易也會(huì)增加，特別是初級(jí)產(chǎn)品及低附加值的生活用品等出口更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是，預(yù)計(jì)進(jìn)口增長(zhǎng)幅度可能會(huì)大于出口增長(zhǎng)，貿(mào)易順差可能將有所縮小。非貿(mào)易收支方面，加入WTO后，我國(guó)在引進(jìn)相應(yīng)的金融保險(xiǎn)服務(wù)、高科技服務(wù)和先進(jìn)管理模式等方面的外匯支出必然加大。因而非貿(mào)易收支的總體狀況是可能出現(xiàn)逆差，甚至?xí)M(jìn)一步增大。
    資本項(xiàng)目下，我國(guó)加入WTO后對(duì)外商投資的限制性條件將會(huì)放寬，其中一些還會(huì)被取消，外商投資的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)日趨合理，受政策鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)的中西部地區(qū)存在巨大的投資潛力，這些都是促進(jìn)外商直接投資與間接投資力度加大的有利條件。此外，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期，加之“入世”和“奧運(yùn)效應(yīng)”對(duì)全球資本產(chǎn)生的一種向心力，也將會(huì)不斷地吸引外國(guó)資本流入。資本項(xiàng)下的大幅順差將是抵補(bǔ)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差減小的關(guān)鍵因素。這對(duì)匯率的發(fā)穩(wěn)定或上升是一個(gè)有力的支持。
    第三，物價(jià)水平亦可望繼續(xù)在穩(wěn)定中低位運(yùn)行。我國(guó)自1998年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的局面以來(lái)，物價(jià)持續(xù)下跌。目前有關(guān)價(jià)格指數(shù)顯示，國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)，物價(jià)波幅較小，不存在通貨膨脹的威脅。而且，入世后隨著關(guān)稅的大幅度下降，進(jìn)口商品成本進(jìn)一步降低，不少商品的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。低物價(jià)、低通貨膨脹率是支持人民幣匯率穩(wěn)中趨強(qiáng)的中長(zhǎng)期重要因素。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)原理，根據(jù)國(guó)際比較項(xiàng)目進(jìn)行的分析表明，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)行的人民幣市場(chǎng)匯率，具有潛在的長(zhǎng)期升值壓力。
    從上分析可見(jiàn)，目前人民幣匯率仍有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，加入WTO后人民幣匯率可能存在貶值的壓力（適度貶值也未嘗不可），但從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)過(guò)“入世”的洗禮后，我國(guó)人民幣匯率仍有上升的潛力甚至實(shí)際趨升。當(dāng)然，趨于上升不等于在這期間不會(huì)下調(diào)，人民幣貨幣匯率有望在波浪式的運(yùn)動(dòng)中上升。 
    《國(guó)際金融報(bào)》 (2002年01月03日第二版)